中信证券：优质路产经营改善预期向好，估值修复可期

中信证券研报指出，高速公路REITs的经营表现和资产价值主要受到五大核心因素的驱动，分别是车流量、路网结构、客货结构、通行费以及成本与资本开支。从后市来看，部分优质路产的经营改善预期较为积极，估值修复也存在一定空间。

REITs｜围绕五大要素，筛选稳健路产

研报认为，车流量、路网结构、客货结构、通行费以及成本与资本开支，是决定高速公路REITs经营表现和资产价值的五个关键维度。展望未来，部分优质路产的经营改善趋势较为明确，现金流具备较强韧性，估值也有一定支撑。

高速公路REITs持续扩容，五大要素主导资产表现

截至2026年9月4日，市场上已上市的高速公路REITs共15只，合计市值约570亿元。不同路产在需求来源、竞争格局和剩余收费期限等方面差异显著。研报认为，车流量、通行费、路网结构、客货结构和资本开支是决定高速公路REITs经营表现与投资价值的五大核心要素。

车流量：区域需求提供支撑，优质路产流量趋势向好

研报指出，腹地经济基础越牢固、居民出行能力越强，相关路产越容易获得持续的客货运输需求支撑；与此同时，靠近港口、机场、产业集群或重要交通枢纽的路产，需求来源更为多元，车流韧性往往更强。

通行费：量与价共同驱动，关注收入兑现情况

研报预计，未来基准收费标准总体将保持稳定，后续政策调整可能更多体现为差异化收费和局部优惠的优化；江苏、安徽部分项目货车优惠力度收窄，也有助于增强收费端的韧性。在车流改善能够有效转化为收入的项目中，经营改善的确定性更高。

路网结构：引流与分流并行，重塑增长空间

研报建议重点关注区域枢纽属性较强、替代线路有限的高速公路REITs。短期来看，施工绕行、交通回流和路网贯通可能为部分项目带来增量车流；中长期则需同步评估新增竞争线路带来的分流压力。

客货结构：客运提升稳定性，货运贡献周期弹性

研报认为，核心区域客车占比较高的优质路产，其车流量和现金流稳定性预计更强。据公安部数据，2019年至2025年我国汽车保有量CAGR约5.9%，同期高速公路车流量CAGR约2.2%，两者增速比仅为0.37，相较疫情前0.5倍左右的水平仍有修复空间。项目层面，客货比约4∶1的广州广河高速，2025年以来车流量同比增速标准差约6%，低于荣乌高速约10%的水平，显示出较强的稳定性。

成本与资本开支：把握大修周期，关注现金流韧性

高速公路REITs在成本端的差异主要源于大修及设备更新周期。通行费收入增长并不必然同步转化为可供分派的现金流，因此未来资本开支节奏是判断现金流质量的重要依据。

估值：运营稳健向好的路产，估值改善仍有空间

截至2026年9月11日，各项目的中债估值收益率处于2.57%至12.84%区间，多数项目位于历史收益率区间的中枢附近或以上；各项目P/NAV介于0.68至1.32倍之间，其中7只产品低于1倍，部分项目已接近自身历史最低水平。研报认为，当前部分优质高速公路REITs估值具备修复空间，建议重点关注经营趋势向好、现金流稳定的优质资产。

投资策略：高速公路REITs经营与估值分化明显，当前存在结构性机会

腹地经济和区域交通需求决定了车流增长的基础，收费政策及优惠调整影响车流向通行费收入的转化效率，路网结构带来的引流空间、客货结构的稳定性以及未来资本开支压力，共同决定了高速公路REITs的经营质量和现金流表现。当前应更多关注经营趋势向好、现金流韧性较强且估值具备支撑的优质路产。

风险因素：

消费信心提升不及预期；汽车保有量增速低于预期；高速公路车流量增长不及预期；公路建设成本增长超预期；区域经济发展不及预期。