招商策略：市场变盘节点如何积极布局

【观策·论市】宏观压力缓解，科技板块补涨机会显现。海外市场方面，美联储在9月议息会议上如预期加息25个基点，将利率区间上调至3.75%-4.00%，这是本轮宽松周期中的首次加息。点阵图和官方表态偏鹰派，暗示年内可能还有一次加息。不过，随着这一负面因素落地，短期内缺乏更关键的宏观变量可供博弈，市场对宏观因素逐渐脱敏，转而回归产业定价逻辑，科技板块面临的宏观约束正逐步松绑。美伊冲突僵局持续，油价维持高位，但市场对地缘政治扰动的定价已趋于钝化。国内方面，8月经济数据体现出“生产端边际改善、整体需求偏弱、新旧动能分化加深”的特点，总量偏弱已被市场充分消化，定价重心重新转向产业趋势和结构景气。伴随宏观压制逐步解除，本周TMT板块成交额占全市场比重回升至43%，资金重新向AI硬件、半导体等领域集中。配置方面，建议关注宏观压制落地后的修复窗口，重点留意科技成长中的AI算力链、CPO产业链，以及资源品涨价和出口链方向。

【复盘·内观】本周A股先跌后涨，主要原因有：（1）海外利率环境方面，10年期美债收益率本周一度突破5.02%，30年期升至5.40%左右；9月17日美联储加息25个基点，预防式加息后利空出尽，全球市场风险偏好有所回升；（2）国内科技产业催化密集释放，9月15日电子信息制造业“十五五”规划出台，强化集成电路、先进计算等全产业链攻关，半导体、光通信等方向成为资金主要承接板块；（3）市场前半周缩量观望，后半周放量确认修复，资金回流推动反弹从局部修复转向指数共振。

【中观·景气】8月社零同比增幅收窄，工业机器人产量同比增幅扩大。本周景气改善的领域主要包括：1）资源品中水泥、原油和铜铝等价格上涨；2）TMT延续高景气，DDR5存储器价格继续攀升，8月台股电子厂商营收普遍改善；3）8月工业机器人、金属切削机床产量三个月滚动同比增幅扩大。推荐关注景气较高或有所改善的化学制药、半导体、建材、石油、化工、自动化设备等。

【资金·众寡】ETF净赎回，融资净流入，基金发行回升。融资资金前四个交易日合计净流入72.7亿元；新成立偏股类公募基金88.3亿份，较前期增加35.6亿份；ETF净赎回，对应净流出51.9亿元。宽指ETF申赎各半，中证500ETF申购较多，科创50ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，信息技术ETF赎回较多，金融地产（不含券商）ETF申购较多。融资资金净买入电子、电力设备、建筑材料、机械设备等，净卖出医药生物、国防军工、汽车等。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模下降。

【主题·风向】高端化升级重塑电子布供需格局。AI服务器需求快速增长，PCB逐步向多层、高速方向演进，推动电子布需求结构发生变化。薄型化、低介电、低损耗及低热膨胀电子布需求快速提升，而高端织造设备供给受限、扩产周期较长，使行业供需关系逐步趋紧，带动电子布价格进入上行周期。

【数据·估值】本周A股整体估值水平较上周上行，万得全A指数PE（TTM）为17.1，较上周上升0.1，处于历史估值水平的63.2%分位数。本周指数估值涨跌分化，其中电子、建筑材料、机械设备涨幅居前，农林牧渔、煤炭、石油石化跌幅居前。

风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。（文章来源：招商证券）