华金策略：海外紧缩落地后A股短期或震荡偏强

回顾历史数据可以发现，在美联储进入加息周期时，那些具备高景气度或受国内政策扶持的行业往往会有更突出的表现。

（1）自2000年以来，美联储共启动过6轮加息，时间点分别为2004年7月1日、2015年12月17日、2016年12月15日、2017年12月14日、2018年6月14日以及2022年3月17日。（2）在美联储加息后的三个月窗口期内，高景气或政策受益行业通常表现较好。具体而言，一方面，高景气行业相对占优，例如消费升级大背景下的家用电器（2016年12月）和社会服务（2017年12月），装备升级换代推动的国防军工（2018年6月），以及能源价格持续攀升带来高景气的煤炭（2022年3月）。另一方面，国内政策导向型行业也可能表现较强。此外，科技股整体走势偏弱，但美股科技股相对更强。同时，估值与市场情绪对加息后行业表现的影响较为有限。

从当前情况看，科技成长以及部分周期和消费行业可能具备相对优势。

第一，科技成长和部分周期行业短期内景气度可能较高。首先，华为全联接大会近期发布了昇腾960、NPO光互联及百万卡超节点集群，英伟达预计2027年芯片销量将翻倍，海外GPU年内已第二次提价，这些信号表明AI产业趋势短期内有望持续向上，半导体、AI服务器相关的电子和通信行业景气度可能继续走高。其次，美联储加息落地后美国信用有所修复，美国长债收益率下行，加之全球铜库存处于低位且铜矿产量下滑，同时AI需求推升了相关小金属价格，有色金属短期内可能保持较高景气；此外，油价维持高位叠加AI带动部分化工新材料价格上涨，部分化工行业短期景气度也可能维持在较高水平。第二，科技成长和消费行业短期内可能持续获得政策支持。

海外紧缩政策落地后，A股短期可能呈现震荡回升态势。（1）短期经济或有所修复，盈利有望继续回升。其一，短期经济可能从低位回暖：中国出口短期内可能继续维持较高增速；地产投资增速可能延续偏弱格局，但基建投资增速有望企稳回升，高新技术制造业投资增速可能继续上行；消费增速短期可能企稳并有所回升。其二，短期盈利增速可能继续处于上升通道。（2）紧缩落地后短期流动性可能保持宽松。一方面，宏观流动性短期内可能维持宽松：美联储加息推动美元信用回升，美国长债收益率回落；另一方面，人民币汇率短期可能继续震荡偏强，国内流动性仍有望维持宽松格局。同时，短期股市资金流入可能有所改善。（3）短期政策预计仍偏积极，外部风险可能边际下降。一是政策面短期内仍将偏积极；二是外部风险短期内可能较小：美伊关系可能边际缓和，中美关系短期也有望继续改善。

行业配置方面：短期科技成长仍可能是配置主线。（1）电子、通信、石化、有色金属等行业三季报盈利可能表现较好，短期或相对占优。从历史规律看，三季报相较中报改善明显的行业在9月表现往往偏强。当前来看，电子、通信、石化、有色金属等行业三季报有望进一步改善。（2）在科技成长板块中，电子、传媒、电新等行业的PEG和情绪指标处于较低水平。（3）短期建议继续逢低布局以下方向：一是政策和产业趋势向上的领域，包括电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、创新药、有色金属（小金属、贵金属）、计算机（AI应用）、传媒（AI应用、游戏）、军工（商业航天）、电新（AI电力、锂电）等；二是券商、消费等基本面可能改善的蓝筹行业。

风险提示：历史经验未必适用于未来、政策可能出现超预期变化、经济修复可能不及预期。