广发策略：市场反弹时机恰到好处

截至本周，尽管A股中报已经实现15%以上的EPS增长，但26年A股估值的贡献度为-15.6%，这一幅度已达到过去十年A股“估值挤压”年份的平均水平与中位数水平。

换言之，投资者近期对非业绩层面的担忧（包括地缘政治、油价、美联储加息等），已经在较大程度上反映到了今年的估值中。

反弹时机恰到好处——若四季度A股盈利预测保持稳定，那么合理展望下，A股四季度进一步杀估值的概率较低。

一、A股整体及AI产业的盈利预测有望稳定，在当前位置上对估值形成支撑

A股整体全年盈利预测有望收在15%以上。从历史来看，国债和地方债净融资的完成率较高。今年在Q4 PPI输入型因素可能减弱的背景下，随着国债、地方债净融资放量以及实物工作量的支撑，“量”的维度接下来有望构成年内业绩表现。

其中，AI产业链今年的涨幅几乎完全由业绩贡献。根据市场一致预测，我们跟踪的870余家AI重点公司26年盈利增速为84.9%，较中报的78%进一步抬升，维持了较非AI公司更为显著的景气优势。

二、双创情绪指标再度回到底部区域。历史经验显示，市场缩量40%-60%时期反而比较容易出现有效反弹

随着市场7-8月充分调整，9月中旬A股整体情绪指标大约回落至50%分位数以下，科创板、创业板情绪指标大约回落到20%-30%分位数。从情绪位置判断，双创指数已经再次接近底部区域。

基于历史经验，过往牛市中缩量50%是较为常见的情形。从中短期角度看，缩量40%-60%的时期反而比较容易出现有效反弹，但缩量超过60%则存在风险。

本周A股自缩量50%附近出现企稳，若成交量能够稳住或修复，也意味着市场短期反弹的胜率在提高。

对于近期反弹的科技环节，均线偏离度是否提示止盈信号？

对近期反弹的主流科技细分环节而言，均线偏离度目前处于回暖、但并非触及预警的区间。以光模块、光纤为例，目前股价走势沿均线上行，但均线偏离度并未显著走扩。

三、海外流动性紧缩预期造成市场短期压制，这一因素可能存在修正区间

美联储年内加息两次的概率已接近100%，加息3次的概率也显著走高。从过往来看，美联储重启加息周期之后，在经济不明显过热、初始利率也较高的情况下，连续加息3次的概率不高。

四、今年“景气投资”的日历效应和过往几年有所错位，预计9-10月有一轮值得参与的景气投资机遇

今年上半年A股景气极致定价，估值指标失效；7月风格剧烈回摆，景气定价失效，估值有效性加强；但这种风格回摆，在8月之后逐步得到修正。

往前看，9-10月仍有望延续景气定价趋势，即使到年底“炒预期”阶段，景气定价有效性依然值得期待。原因在于：一是AI扩张和外需仍强劲，内需政策加码紧迫性不高；二是10-11月AI产业催化剂密集，年底市场“炒跨年预期”的焦点可能还在AI主导的景气成长板块。

五、AI产业的高频量价数据维持高位，展望四季度，产业催化剂依然密集，有助于市场验证新的需求叙事

AI产业的高频景气数据维持在高位区间，例如存储价格、设备订单、算力租赁价格、模型ARR更新等。

展望四季度，AI产业的一系列催化剂仍然值得关注，有望再次增强需求层面新叙事（Anthropic新模型及IPO进展，OCP大会，11月美国财报季）。

综合上述因素，我们认为市场已经迎来新一轮“恰到好处的反弹时机”。

配置上建议优先关注三季报高景气的AI产业链，以及非AI领域的细分α（医药、航运、船舶、出口链个别环节等）。对于红利板块，目前仍有胜率但赔率不如630了，当前位置的配置性价比有所收敛。

（文章来源：广发证券）