中国银河策略：节前A股市场分析与思考

本周（9月14日至9月18日），A股市场呈现震荡修复态势，多数主要宽基指数实现上涨。全A指数周涨幅为1.70%，其中科创50表现最为突出，累计上涨6.39%；中证1000与北证50的涨幅也都超过了2%。相比之下，沪深300和上证50则略有下跌。从市场风格看，小盘股相对占优，成长风格领涨，而金融与稳定风格则表现较弱。行业方面，本周一级行业分化明显，电子、通信、房地产涨幅居前，石油石化、农林牧渔和煤炭则跌幅较大。

资金面上，市场成交活跃度继续回落。本周日均成交额为18100亿元，环比减少829.33亿元；日均换手率为1.3804%，较上周下降0.17个百分点。截至周四，两融余额达到26390.92亿元，较前一周增加74.67亿元，其中融资余额上升72.65亿元。9月10日至9月16日期间，全球基金对A股净流入15.95亿美元（前值为6.57亿美元），净流入规模进一步扩大；其中海外基金净流入2.91亿美元（前值为-1.60亿美元），由净流出转为净流入。

估值方面，全A指数PE(TTM)较上周上升0.94%，达到21.50倍，处于2010年以来80.07%的分位数；PB(LF)估值上涨1.10%至1.84倍，位于2010年以来49.74%的分位数。全A股债利差为2.9693%，接近3年滚动均值（3.2572%）的-0.50倍标准差，处于2010年以来60.01%的分位数水平。

展望后市，下周起A股将迎来中秋和国庆假期，跨长假风险溢价与三季度末机构考核压力叠加，市场可能延续震荡和轮动格局。当前，海外利率对市场的扰动边际减弱，但地缘尾部风险和能源通胀影响仍在反复；与此同时，中美互动、国内政策及科技产业趋势的积极预期正在积累。除了季节性因素，后续影响市场的关键变量正从外围风险的部分消化，逐步转向上述积极因素能否接力。短期建议关注：一是美联储9月加息落地，货币政策不确定性阶段性下降但风险未完全释放，市场进入政策预期、产业景气与外围扰动重定价阶段；二是中美经贸磋商，商务部已确认何立峰副总理将于9月19日至23日率团赴美，与美方举行经贸磋商，关键领域磋商信号将影响人民币资产风险溢价及出口链、科技等相关产业；三是国内稳增长政策预期，当前经济生产端较强、消费和投资端偏弱，后续扩内需、稳增长政策仍值得期待；四是AI产业趋势，9月21日将举行AICC人工智能计算大会，AI产业趋势有望延续并扩散至高速互联、光通信、服务器、存储、算力调度、数据中心等环节。

下周需关注以下事件：一是贸易方面，9月19日至23日何立峰副总理率团赴美，中美经贸磋商成果将影响市场风险偏好；二是利率环境，我国将公布9月LPR，美联储官员讲话及欧美标普PMI等数据也值得关注；三是地缘方面，联合国大会高级别周的地缘与能源安全表态；四是产业方面，AICC、云栖大会等或带来AI产业新的边际变化。

配置机会上，建议关注三条主线：一是科技成长精选。近期产业会议密集叠加外部扰动边际收敛，重点关注半导体及先进封装、光通信产业链、AI算力产业链等高景气及业绩可验证方向。二是政策预期。后续政策加码预期仍存，“六张网”为重要抓手，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。三是红利底仓。海外高利率和能源风险尚未出清，金融、公用事业、煤炭等仍具配置价值。

风险提示：外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。