*ST广糖高价卖不良资产保壳引质疑 监管应严查

近期，*ST广糖推出了一项重大资产出售及关联交易计划，拟将所持云鸥物流99.90%股权和南糖种业100%股权转让给控股股东广西农村投资集团旗下的广农供应链。市场分析普遍指出，此举的核心意图在于保壳，即规避因财务指标不达标而触发的退市风险。

根据2025年末经审计的财务数据，*ST广糖归母净资产为-6630.59万元，公司因此被实施退市风险警示。依照上市规则，若2026年末经审计净资产仍为负值，公司股票将面临直接终止上市。在这一压力下，上市公司推出了资产出售方案，交易对手方为控股股东旗下全资子公司，全部以现金方式支付，构成关联交易。两项标的资产经资产基础法评估合计价值仅1.37亿元，但双方协商定价定为4.88亿元。以2026年6月30日为测算基准，依据公司备考审阅报告，资产交割完成后，上市公司归母净资产将从当期的-8233.06万元修复至2.94亿元，净资产由负转正，财务类退市警报得以暂时解除。

然而，这笔交易的特殊之处在于定价并非市场化形成，拟出售资产卖出了明显脱离基本面的高价。云鸥物流本身即是公司内控重大缺陷的发生主体，存在会计核算瑕疵，且连续多年大额亏损，属于持续侵蚀上市公司利润的不良资产。南糖种业业务体量有限，营收贡献微弱，并不具备高成长性优质资产的特征。

评估机构采用资产基础法测算，两项标的账面值合计约1.16亿元，评估值合计1.37亿元，评估结果仅小幅增值18%，较为真实地反映了资产的账面与现实价值。但最终交易定价较评估值溢价256%。若在公开市场面向无关联第三方转让这类持续亏损、背负历史内控问题的资产，很难找到接盘方，更不可能达到4.88亿元的报价水平。这笔高价交易仅发生在上市公司与控股股东体系内部，定价并非市场充分博弈的结果，而是集团内部安排，背离了市场化交易的基本逻辑。

深入分析这笔保壳交易背后的经济回报，可以理解控股股东支付高额成本的底层逻辑。若上市公司退市，控股股东所持股权价值将大幅缩水，这一代价难以承受。本次交易前，受退市风险压制，公司股价一度跌至3.5元/股附近；随着保壳方案浮出水面，市场博弈预期升温，股价大幅反弹，区间最大涨幅翻倍，控股股东所持股权账面价值也随之水涨船高，这是保壳带来的额外收益。尽管本次交易中控股股东体系需付出4.88亿元巨额现金，但资金流入上市公司体系后，控股股东凭借持股仍可间接享有这笔资金对应的上市公司净资产。

退市制度设置净资产为负即触发财务类退市条款，初衷并非简单考核账面数字，而是考察上市公司持续经营能力。一家企业净资产为负，意味着资不抵债，正常经营难以为继，缺乏持续经营基础。退市制度旨在将丧失经营根基、无法持续运营的公司清理出资本市场，保护中小投资者，实现市场优胜劣汰。

*ST广糖通过本次关联交易，仅实现了一次性改善资产负债表数字，并未解决主业经营的根本困境。多年来，公司扣非净利润持续为负，制糖主业受糖价周期和原料成本压力影响盈利薄弱，内控曾出现重大缺陷。即便交易完成、净资产转正，公司主营业务造血能力依旧不足，未来仍存在再度陷入净资产为负、再次触发退市的风险。这种仅靠关联方输送资金、高价接盘不良资产的财务救急，属于典型的规避退市行为。

A股退市制度改革的方向，在于压实市场主体责任，杜绝各类年末突击保壳的财务操作。监管层多次强调，要从严核查利用关联交易、资产处置突击调节财务指标、规避退市的行为。对于*ST广糖这笔交易，监管应重点核查交易定价的合理性、资金来源及交易的真实商业目的，区分真正的产业整合与单纯保壳交易，充分关注中小股东利益。资本市场不能变成“账面数字游戏场”，退市规则的刚性底线不容绕过。

每经评论员|杜恒峰