多家金工团队罕见一致看好大盘价值，机会真的来了吗

财联社10月16日报道（记者王晨）

券商金工的风格轮动模型向来缺乏统一口径。因子选择、权重分配以及方法论各有差异，同一时间得出两套截然相反的风格判断并不稀奇。

然而，财联社记者近日注意到，国泰海通、中金、广发、招商、华福等多家券商的金融工程团队，在几乎同一时间给出了高度一致的结论：大盘价值有望占据优势。

市场走势也印证了这一判断。过去三个月，中证红利累计上涨12.43%，而创业板则下跌30.07%，40个百分点的超额收益已清晰地反映在盘面上。这轮罕见的一致性，究竟是成长股下跌造成的错觉，还是风格即将真正切换？

综合各家券商观点来看，这未必意味着市场风格已彻底反转，大盘价值占优的成色仍存在多重疑问。当前价值的相对优势，很大程度上来自成长板块估值收缩和风险偏好下行所带来的"跌得更少"，而非传统行业自身盈利的全面改善。结合各家宏观观点来看，大盘价值和红利资产更可能只是阶段性占优。

五家金工团队一致看多大盘价值

国泰海通金工10月建议超配大盘，价值和成长风格等权配置。其价值成长风格轮动月度策略同样建议10月等权配置价值和成长风格。从中长期视角来看，价值成长大约每2至3年轮动一次，成长风格已占优两年，存在切换为价值风格长期占优的可能性，未来更看好价值风格。

中金公司金工团队的风格轮动模型显示，10月大小盘维度综合指标为0.22，较9月的0.19进一步偏向大盘；成长价值维度从-0.08降至-0.19，指向价值。两个维度叠加后，短期倾向大盘价值。9月模型同样选择了这一组合，当月大盘价值下跌1.09%，小盘成长和大盘成长分别下跌6.28%和7.60%，大盘价值在四类组合中表现最优。此处的"胜出"主要体现在回撤幅度较小。

招商证券最新模型中，大盘与小盘得分分别为0.02和-0.03，差距较窄；成长和价值分别为-0.82和0.76，分化显著。因此，招商金工最新市值观点为均衡，估值观点为价值。风格方面，相似度指标仍指向大盘/价值风格，综合模型得分上，大小盘得分差异有所收窄，成长价值得分进一步分化。

招商金工对未来一周的展望是，择时模型信号整体偏谨慎，市场或延续震荡整理格局，结构性分化仍为主要特征；随着三季报进入业绩验证期，市场对盈利兑现能力及业绩确定性的关注度有望提升，板块间表现可能进一步分化。

广发证券金工从宏观和技术两个维度对风格进行打分。宏观信号分别偏向大盘和价值，技术信号则更接近均衡，综合后倾向大盘价值。华福证券金工也在10月推荐大盘价值。

市场已先行一步

金工团队的判断，市场实际上已经提前作出反应。上周，小盘价值逆势上涨1.07%，小盘成长却下跌3.05%；招商金工的报告也显示，大盘价值涨0.74%、小盘价值涨0.55%，而大盘成长跌3.06%、小盘成长跌2.75%。分化已十分明显。

Wind数据显示，7月1日至10月8日，中证红利全收益指数累计上涨12.43%，同期创业板指下跌30.07%，红利相对成长的超额收益超过40个百分点。进入10月，红利不仅未见停歇，反而继续走强，多只红利主题基金因资金涌入过猛而宣布限购，四大行股价屡创新高。红利资产正成为资金主动进攻的方向。

从资金面来看，部分公募基金、保险资金、北向资金等机构资金均加大了对价值蓝筹和顺周期板块的配置比例，减少了成长赛道的持仓。两融资金大幅净卖出各类成长板块，主动偏股基金加仓通信、石油石化、煤炭等板块，减仓电子、电新等成长方向。这类资金流向数据能够直观展示"聪明钱"的动向。

风格切换背后有明确的宏观驱动力

风格切换的背后存在明确的宏观驱动力。从机构观点来看，中美债利率飙升是核心推手。三季度，10年期美债收益率突破5%这一临界点，10月7日盘中最高触及5.36%，30年期一度达到5.73%，双双创下2002年以来新高；中美10年期国债利差倒挂扩大至约356个基点。

美债作为全球资产定价之锚，一旦冲高，最先受到压制的便是估值高、对利率敏感的外资重仓成长股和科技板块，资金自然向低估值、高股息方向转移。

广发证券强调，利率对风格的影响取决于利率上行的成因。若利率上行源于经济和盈利同步走强，权益市场尤其是高景气资产未必承压；若利率上行源于期限溢价、财政供给或通胀黏性，而企业盈利未同步改善，则高估值成长资产受到的冲击更为明显。

中信建投表示，全球主要经济体债券利率持续上行，无风险利率中枢抬升通过估值折价、股债性价比与融资成本三条渠道压制成长板块。中金研究表明，在美债利率进入上行周期后，高股息策略在A股市场有较大概率取得超额收益。

还有三个问号

券商金工团队的观点出奇一致，但综合券商研报来看，仍有许多观点中长期看好科技成长，认为价值只是相对占优。那么如何看待"价值占优"的成色？

第一，"价值占优"不等于"价值牛市"。价值取得相对收益可能有两种情形：一是成长估值被压缩、风险偏好下降，价值只是跌得少才显得强；二是传统经济盈利上行、ROE改善，价值既有相对收益也有绝对收益。多数券商认可的实际上是第一种，对第二种普遍持谨慎态度。原因在于，国内总量修复仍较温和，地产和内需尚未带动价值行业形成广泛的盈利改善。

如果接下来只看到美债利率高位、风险偏好下降，却看不到信用扩张和传统行业盈利改善，那么更可能出现的是红利、防御和低估值资产的阶段性占优，而非一轮全面价值行情。广发金工明确指出，价值若要长期占优，需要价值端自身长出盈利引擎，仅靠成长回落是不够的。

第二，"成长回调"也不等于"产业周期结束"。成长内部差异很大，有订单、有利润、有现金流的科技龙头，与靠远期叙事支撑的主题资产，对利率和风险偏好的敏感度截然不同。当市场从估值驱动转向盈利验证时，最先被压缩的是高估值但盈利未兑现的部分，科技内部将从普涨向龙头、硬件核心环节和盈利兑现标的集中。因此更准确的说法是，科技从贝塔行情转向阿尔法行情，价值从防御配置转向再平衡的受益者。

第三，当前最可能的市场形态是再平衡，而非彻底反转。综合各家观点，当前宏观组合大致表现为：国内经济温和修复但复苏的广度和弹性仍待观察；国内流动性相对友好但增量资金放缓；海外利率高位抬高估值门槛；科技产业趋势仍在但进入盈利验证阶段；高位成长交易拥挤度下降，资金向红利、低估值和盈利稳定资产扩散。因此，更可能的是市场形态的再平衡，而非彻底反转。