红枣期货价格跌至历史最低点 旧库存叠加新丰收压力大

红枣期货本轮下跌的深度超出了大多数市场参与者的预期。自6月起，主力合约便进入单边下行通道，四个多月内累计跌幅一度逼近35%，期价刷新历史低点。10月之后弱势格局依旧延续，周线已连续收出二十根阴线，放量下探过程中空头仍牢牢占据主动。究竟是哪些因素在驱动这轮持续下跌？阶段性底部又可能出现在什么位置？

PART 01

供给端：旧库存高企，新季又迎丰收

红枣市场当前面对的是一个极为直接的供过于求格局，供给端的压力同时来自旧季与新季两个方向。

旧季方面，由于标准仓单不允许跨产季流转的制度限制，旧季货源不得不在产季结束前集中出清。据市场估算，在2026/27产季新枣上市之前，结转库存仍高达约36万吨，处于历年同期偏高水位。实际上早在8月底，旧季主力合约便已以跌停收盘，旧货压力经历过一轮集中释放，但当前旧季库存的实际去化并不顺畅，现货价格弱势企稳，盘面也因此缺乏来自现货端的向上拉动力。

新季方面，新疆主产区灰枣目前正处于成熟前的吊干阶段，预计霜降节气后将陆续下树。国庆假期期间产区物候条件总体理想，坐果情况稳定，市场对2026/27产季产量的主流预测集中在50万至60万吨之间，稳产甚至丰产的格局已基本确立。不过需要注意的是，今年部分枣园出现了裂口、烂枣和干条现象，整体质量较去年可能略有下降，新季"商品率"的表现或将成为收购定价中的关键变量。

PART 02

需求端：消费缺乏弹性，旺季尚未开启

需求端几乎无法提供向上的弹性空间。红枣并非刚性必需的消费品，其需求高度依赖节日备货和冬季滋补等季节性因素驱动，常年消费量大致稳定在50万至55万吨之间，缺乏增长性。今年国庆备货表现不如预期，商超零售渠道采购意愿偏弱，下游贸易商大多维持低库存运作、按需少量补库，买方市场的特征十分明显。样本点物理库存虽有小幅去化，但同比仍呈增加态势，销区整体成交平淡。

从更长的时间维度来看，红枣批发价格中枢已较前几年的高位显著下移，价格重心持续走低，即便偶尔出现反弹，也缺乏足够的增量需求来承接。

PART 03

盘面为何持续阴跌？套保压力不可忽视

除了基本面供过于求的压制之外，套保力量在这轮下跌中所起的作用同样值得关注。一般而言，在新季丰收预期之下，上游枣企和贸易商等产业资金倾向于通过期货市场提前锁定销售价格、进行卖出套保，以对冲未来开秤价走弱的风险。当产业空头集中入场而多头缺乏承接力量时，盘面便容易在期现价差的引导下不断向下收敛，形成"供给增产预期→套保抛压→期价贴水下行"的负反馈循环。这也解释了为何红枣期价在丰收年份往往表现得格外低迷——基本面决定了方向，套保则放大了跌幅。

PART 04

产业利润收缩，市场心态谨慎

基本面承压和套保压力的背后，是产业利润的显著收缩。据产业方面测算，当前新疆产区灰枣收购均价与河北销区成品售价之间，在扣除加工、物流、冷库等费用之后，理论毛利润已陷入亏损状态。加工企业利润受到挤压，贸易商囤货意愿自然不高，市场整体呈现出"持货商出货灵活、下游观望、刚需采购为主"的清淡局面。在这一背景下，新季开秤收购价落在什么水平，几乎将决定整个2026/27产季的价格中枢。

PART 05

行情展望：短期怎么看，后期盯什么

短期来看，红枣大概率维持低位震荡磨底的走势：旧季高结转与新季稳产预期在短期内难以消除，期价向上缺乏基本面支撑，套保抛压也依然存在；但价格已跌至历史低位、产业利润普遍亏损，进一步深跌的空间正在收窄，同时需要警惕阶段性技术反弹和资金扰动所带来的波动。真正的方向性机会，大概率要等到新季信号逐步明朗之后才会出现，短期操作上宜以谨慎观望、耐心等待为主。

后期重点关注三个方面：一是新枣开秤收购价，这是决定价格中枢最直接的指引，若实际收购价低于市场普遍预期，盘面可能继续向下寻底；二是新季商品率与产区天气，若上糖期出现降雨降温导致裂果、拉低商品率，将推升仓单成本，可能引发阶段性脉冲行情；三是冬季消费旺季的启动节奏，11月之后的滋补消费以及元旦春节备货若能带动库存持续去化，方有望逐步夯实底部。

（文章来源：恒银期货）