踏空后追高两头挨打 基金经理也被上了一堂生动课

今年以来，A股市场的结构性分化表现得极为突出。科技板块在上半年经历了大幅上涨，但进入三季度后，其上涨势头突然中断。

在风格剧烈切换的过程中，一些此前未能及时布局科技股的主动权益基金经理，由于受到相对排名考核的压力，选择在历史高位追涨买入，结果在市场反转时遭遇了“两头挨打”的困境。

与之形成对比的是，此前受到冷落的红利板块在下半年逆势走强，因此那些坚持配置医药、红利或高股息方向的基金产品，即便错过了前期的科技风口，年内大多仍实现了正收益。

有分析人士指出，基金经理应当意识到，没有任何一种投资风格能够永远适应所有市场环境。因此，基金经理需要敬畏估值，并重视“盈亏同源”这一投资原则。

追高科技的基金“很受伤”

年内，A股的结构性分化行情得到了充分演绎。上半年，科技板块延续了去年的强势，光模块、存储芯片等方向表现尤为突出；而与此同时，以银行为代表的红利板块则表现停滞。于是，部分踏空了上半年行情的基金经理“按捺不住”，在科技股高位时选择入场。

然而，市场行情在6月末形成高度共识后迅速转向。三季度内，前期估值被大幅透支的科技主线经历了剧烈调整，个股动不动就回调30%甚至腰斩。那些在高位入场的基金经理不仅未能享受到上涨带来的收益，反而在回调过程中再度受损。

例如，华东某公募旗下一只产品，2025年持仓为范式智能、美图公司、用友网络等软件概念股，全年涨幅超过13%；但今年一季度，该基金转向商业航天方向调仓，因而错过了AI板块的一季度大行情；到了二季度，基金经理又将部分重仓股调整为晶盛机电、信维通信等热门股，却随即遭遇高位股回撤，基金净值跌幅超过45%。由于调仓不当，该基金当前净值已低于两年前9月份的低位水平。

此外，华东另一家公募旗下名为“产业前瞻”的产品，多个季度以来重仓股变动频繁：去年三季度重仓军工股和锂电池股，今年一季度则重仓有色板块和乳业板块；二季度将前十大重仓股更换了九只，当时火热的京东方A、寒武纪、燕东微等个股均被纳入。因此，该基金上半年涨幅仅为7.54%，下半年至今跌幅则超过46%。基金经理在半年报中表示：“我们对当前市场核心主线的理解是科技和自主可控。晶圆厂是一切科技绕不开的核心环节，其战略价值无可替代，我们将继续保持对该方向的关注。”

红利板块再度崛起

在科技板块持续震荡的同时，跷跷板的另一端，此前在科技热潮中被戏称为“老登股”的红利板块，近期再度成为市场资金重点关注的方向。凭借稳定分红、现金流扎实、估值偏低等特征，红利板块在市场波动阶段展现出较强的防御属性。

以银行股为例，截至10月14日，Wind分类下银行指数年内涨幅为5.53%，下半年以来涨幅更是超过18%。此外，煤炭、石油石化和白酒等板块近期也发挥了指数“稳定器”的作用。

有分析指出，本轮红利行情的核心并不在于高股息普涨，而在于市场定价逻辑从“高股息避险”向“高质量现金流重估”的系统性升级。在利率区间震荡、险资头部集中趋势强化的背景下，高质量红利资产的中期配置价值仍具备较强支撑。

天弘基金基金经理沙川认为，今年以来，市场投资主线始终围绕科技成长展开，红利板块的行情主要源于资金在科技板块大幅上涨后的阶段性防御需求，这一点在7月的行情中体现得尤为明显。“短期来看，在美联储加息的背景下，对利率环境更为敏感的科技成长板块可能受到较大影响，波动加剧。红利板块依靠防御属性可能获得相对收益。”沙川指出。

此外，华北某公募指出，从投资时钟来看，当前全球经济以及A股盈利周期已处于高位，全球无风险利率因AI需求的韧性而被抬高，资产之间的分化必然加剧。然而，红利资产自7月以来持续跑赢，从股价和股息率来看并不算非常便宜，但考虑到国内低利率环境下的资产荒，红利依然值得关注，尤其是部分股息率较高的港股红利产品。

行情极致切换的“生动一课”

除此之外，医药板块在三季度内表现更为亮眼，下半年以来涨幅居前的主动权益基金多为医药主题基金。

从重仓红利、医药板块的基金来看，尽管上半年这些基金涨跌互现，在科技热潮下更显得黯淡无光，但拉长时间来看，多数产品年内仍取得了正收益，也意味着大幅跑赢了同期沪深指数乃至创业板指。

行情的极致切换，以及部分基金经理在其中表现出的“水土不服”，给基民乃至公募行业上了一课。华南某公募投研人士指出，导致基金经理动作变形的根源在于过分注重短期业绩排名的考核指挥棒。在短期考核压力下，不少基金经理容易放弃长期的产业逻辑，转而追逐短期资金流向最火热的板块。

该人士指出，基金经理必须认识到，没有任何一种投资风格可以永远适应所有市场环境。在逆风期坚守框架，比在顺风期博取超额收益更能考验基金经理的职业素养，因此基金经理要敬畏估值，重视“盈亏同源”的投资法则。“三季度科技股的调整再次印证了常识的力量。无论产业趋势多么宏大，当资产价格远远透支了未来数年的盈利预期时，风险就已经在加速酝酿。”

（文章来源：券商中国）

(原标题：踏空后追高遭“两头挨打”！基金经理也被上了“生动一课”)

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