专业主义引入长期资金 制度创新激活行业生态

十大要点

1. 权益类基金、FOF等产品的设立门槛降低至5000万元

2. 指数基金在举牌、短线交易、减持等方面获得适度豁免

3. 完善基金投资其他基金的制度安排，提升资产配置效率

4. 拓宽基金投资策略与运作形式

5. 优化迷你基金及发起式基金的退出要求

6. 完善持有人大会机制

7. 明确产品逆周期布局要求，更加注重投资者回报

8. 强化投资研究支持，提升基金管理人核心专业能力

9. 严格管理“风格漂移”和“赌押赛道”行为，增强投资运作稳健性

10. 强化自律管理与行政监管的协同配合

10月9日，中国证监会就新修订形成的《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》及配套规则向社会公开征求意见。这是自2014年现行运作管理办法发布以来的首次系统性修订。

此次修订的主要内容涵盖：一是完善基金投资运作监管要求，压实基金管理人职责；二是支持权益类基金发展，完善权益类基金投资运作安排，为产品创新提供空间，助力引入更多中长期资金；三是优化部分监管指标及机制，提高基金运作灵活度。此次修订突出发展权益类基金、拓宽公募创新空间、提高基金治理效率及投资者利益优先，诸多细则要点引发市场热议。

在业内人士看来，此次修订是落实《推动公募基金高质量发展行动方案》的关键制度安排，更是公募基金行业从“规模导向”向“质量深耕”转型过程中具有里程碑意义的事件。受访基金公司纷纷表示，将以此为契机，围绕客户需求做好产品逆周期布局、加强产品管理运营，围绕“研产投销”全链条，切实增强投资者获得感——以积极的长期主义和专业主义，答好高质量发展关键命题。

激活权益供给

畅通长期资金入市渠道

问渠那得清如许，为有源头活水来。拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，发展壮大耐心资本，一直是公募高质量发展的“题中应有之义”，也是此次修订的重中之重。

具体而言，此次修订将股票基金、混合基金、FOF等产品的成立门槛从规模2亿元、份额2亿份分别降低至5000万元、5000万份。

“门槛降低直击行业痛点。”南方基金分析称，调整后，在市场震荡时主动权益类产品可依托真实投资需求顺利成立，不再过度依赖渠道销售优势，管理人得以从容开展逆周期布局。

华夏基金表示，这一调整意义深远，管理人可更顺利地发行具备长期价值的权益产品，强化逆周期布局能力，为养老金、个人养老金、保险资金等各类中长期资金提供更加丰富的配置工具。

“市场调整的情况下，长期价值往往逐步显现，适度降低成立门槛，有助于降低权益类基金的募集发行难度，便于管理人进行逆周期布局，对于引导中长期资金入市、培育耐心资本具有积极作用。”易方达基金分析称。

嘉实基金表示：权益投资的价值发现需要前瞻布局与耐心坚持，适度下调成立门槛，让具备长期投资价值的产品在起步阶段顺利成立运作；不再以单一规模指标简单触发终止，为需要长期培育的产品留出充足的成长空间。这有助于引导和支持管理人做好权益产品供给，落实逆周期布局，更好地平衡市场产品供给与投资者获得感。

也有基金公司认为，从实际管理的角度来看，以前新发基金凑不足成立所需的2亿元，渠道会使用高额激励，找机构以资源交换模式短期认购，等到产品上市之后快速赎回，这是发行市场的“灰色地带”。随着权益类基金的发行门槛降至5000万元，这条产业链会直接萎缩，利好渠道能力不足的中小基金公司。渠道端新发基金难度降低，也践行了“轻首发，重持营”的理念，推动基金公司把重心和资源放在持营上，避免通过在市场高位时首发以套住客户的商业模式。

拓宽创新空间

丰富多元资产配置工具

创新是行业的生命力所在。近年来，投资者需求趋向多元，基金的投资范围和运作机制也亟待“松绑”，此次修订“恰逢其时”。

具体而言：此次修订允许股指期货、国债期货轧差后计入股票资产、债券资产，为公募基金运用期货工具进行风险管理提供制度空间；新增“无固定期限封闭式基金”运作方式，删除原封闭式基金每年强制分红要求，为保险、养老金等长期资金投资创造更适配的产品形态。

易方达基金认为，此次修订完善了股票基金等基金类型定义，为公募基金进一步丰富投资策略、更好运用衍生工具管理风险提供制度空间，能够更好地满足投资者多样化需求。

广发基金表示，此次修订将拓宽创新空间与提升治理效能统筹推进，为公募基金高质量发展夯实制度基础。更丰富的产品供给、更灵活的运作机制，以及更完善的投资者保护安排，有助于增强公募基金服务长期资金的能力，推动行业更加重视投资者回报，促进居民财富管理需求与实体经济融资需求的良性互动，在服务资本市场高质量发展中持续提升投资者获得感。

以无固定期限封闭式基金为例，沪上一家中大型基金公司认为，参考海外市场，这是发行时定好份额、理论上可以永久存续、份额在二级市场交易的产品形态。它提供了开放式运作结构上无法触及的四大创新点：无赎回压力、杠杆、收入储备、长期资金久期匹配。在海外市场，这类产品行业平均折价12.5%，投资者习惯于“用0.88元买1元资产”。这既是募集难点，也是这类产品的长期收益来源。

摩根资产管理（中国）认为，此次修订中的逆周期发行引导、权益基金和FOF设立门槛下调、多资产投资工具拓宽、衍生品基金类型新增，以及受托责任、风格一致性的严格要求，将带来产品创新空间。这有助于外资资管机构融合全球经验与本土投研，为中国投资者打造更加多元、稳健的长期投资解决方案。

“此次修订首次对衍生品基金予以明确界定，有利于丰富公募策略谱系，拓宽投资者配置选择。过去，多数权益类产品、固收类产品以单边交易为主，对冲工具不足，可供投资者选择的差异化产品有限。此次修订有利于提升公募基金参与衍生品投资的策略深度和丰富度，也为普通投资者提供更多低波动、抗回撤、风格差异化的公募产品，有效丰富投资者的资产配置工具箱。”摩根资产管理（中国）称。

提升治理效能

优化产品进退与运作机制

治理是行业行稳致远的基石。随着公募基金行业从“规模导向”转向“质量深耕”，优化产品进退与运作机制、提升治理效能，成为激发行业活力的一大关键。

招商基金研究部首席经济学家李湛认为，此次修订对于退出与治理机制的优化，有利于行业“新陈代谢”提速。根据修订的内容，迷你基金连续60个工作日达标后选择继续运作的，不再强制召集持有人大会，但管理人须自担固定费用，同时建立规模过低强制退出机制；删除发起式基金“成立满3年规模不足2亿元即清盘”的规定，退出门槛与普通基金拉平。

在李湛看来，这些举措对养老FOF、偏股型基金等需要长期培育的战略性产品意义重大。持有人大会坚持实质重于形式，仅须在“重大变更”的情况下召开，将推动治理效率显著提升。

此外，受访基金公司认为，针对指数投资的差异化监管，为指数化大发展清除了障碍。

易方达基金表示，此次修订基于被动指数基金“完全复制指数，力争跟踪误差最小化，不以控制上市公司为目的”的特点，对完全复制指数的被动指数基金投资行为触发举牌、短线交易、减持等规定作出适度监管豁免。同时，增强型指数基金和抽样复制指数基金的交易限制也得到适度优化，在指数成分股比例范围内，其复制指数部分可不受单只股票持仓比例不超过1