管涛：人民币汇率由市场供求决定，华福证券首席经济学家解读

上证报中国证券网讯（记者张琼斯）自去年4月中旬起，人民币对美元汇率开始触底回升，截至目前已升至6.70附近，相较此前低点累计升值幅度最高约达10%。华福证券首席经济学家管涛在10月9日指出，此轮人民币反弹得益于中国出口表现强劲、贸易顺差改善外汇供求基本面，以及经济向新向优发展对市场信心的提振，同时也是市场在汇率形成中发挥决定性作用的体现。据统计，去年5月至今年8月期间，银行结售汇累计顺差达数千亿美元，而同期央行国外资产仅增加数百亿元人民币。

管涛表示，在这轮反弹过程中，人民币双边和多边汇率均出现升值。根据国际清算银行口径，去年5月至今年8月，人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别上升4.7%和7.4%。在此背景下，今年前8个月中国出口价格指数平均为105.32，表明出口价格同比平均上涨超过5%。

管涛认为，这说明出口增长中价格贡献率在提升，换言之非价格竞争力在增强，进一步印证了中国贸易发展的根基在于产业国际竞争力的提高。他强调，中国既无必要，也无意图通过汇率贬值来获取贸易竞争优势。

管涛指出，任何汇率制度选择都各有利弊。汇率市场化不足的一面在于，容易产生顺周期的单边“羊群效应”，从而使市场汇率偏离经济基本面，出现过度升贬值等破坏性超调。他表示，中国作为负责任大国，从未实施竞争性贬值。

他举例说，1998年亚洲金融危机和2008年国际金融危机期间，中国承诺人民币不贬值或保持基本稳定，为维护地区乃至全球经济金融稳定发挥了重要作用。近年来，面对全球关税冲击和美联储激进紧缩政策，非美元货币普遍承受较大贬值压力，中国则适时采取宏观审慎措施，防止人民币汇率出现贬值方向的超调。

管涛提到一个客观事实：2022年以来，尽管人民币与日元的实际有效汇率出现同向调整，但日元主要由名义汇率驱动，而人民币则主要由境内外通胀差异所驱动。

针对近期关于人民币汇率讨论增多的情况，管涛表示，人民币汇率难言明显失调。汇率的高估或低估，是指市场汇率相对于均衡汇率的偏离程度，而均衡汇率是经济对内对外同时实现均衡状态时所对应的汇率水平。当前人民币面临内外均衡的冲突：从对外部门贸易顺差、外汇供过于求的角度来看，对人民币构成利多；但从对内部门供强需弱、境内外负利差的角度来看，则对人民币形成利空。

近期，国际货币基金组织（IMF）采用三种方法评估了人民币实际有效汇率水平。管涛对此表示，评估结果差异悬殊甚至方向相反，因此IMF的评估结论应审慎使用。实际上，IMF对中国的主要政策建议是积极扩大内需等结构调整政策，而非推动人民币汇率升值。

管涛指出，缓解全球失衡需要逆差国和顺差国共同努力。实证研究表明，中国外贸进出口对汇率并不敏感，货物贸易或经常账户顺差与人民币汇率之间也并非线性关系。此外，将复杂的国际货币体系和经济结构性问题简单归咎于人民币汇率，是委过于人，无助于问题的解决。

管涛认为，各国应围绕结构性改革制定中长期政策方案并坚定推进。具体而言，逆差国应着手财政整顿，提升本国储蓄率和产业竞争力；顺差国则应推动消费和投资增长。中国正在坚定落实“十五五”规划，持续推进经济增长方式转型，加快构建新发展格局，为新一轮全球经济动态平衡贡献力量。