30年期美债收益率连涨6日，巴克莱称公允水平或升至6%

巴克莱最新研究报告显示，当前美债市场的抛售潮并未将生产率持续提升这一风险纳入定价考量。一旦这种情况成为现实，美国30年期国债收益率的合理水平或将攀升至6%。

美东时间周二，美国30年期国债收益率突破5.60%，刷新2002年以来的最高纪录。相比今年3月2日创下的年内低点，该收益率已累计攀升了整整一个百分点。

截至发稿时，30年期美债收益率上涨1.08%，报5.61%。

巴克莱资本美国利率研究主管Anshul Pradhan在最新报告中表示，此轮美债抛售尚未反映出美国经济生产率持续加速增长这一关键风险。

报告称，市场当前仍假设偏高的中性利率最终将被证明是周期性的，而非结构性的。

所谓中性利率，是指与充分就业和物价稳定目标相符、既不刺激也不抑制经济增长的政策利率水平，是研判利率长期走势的重要基准。

在周期性分析框架下，投资者预期美联储将通过加息来抑制通胀，但並不认为此次加息具有永久性。换句话说，市场目前仍预期政策利率最终将回落至较低水平，远期利率曲线也据此进行定价。

Pradhan认为，市场关于政策利率将回落的预期主要面临两方面风险，其中之一便是经济生产率的持续提升，这将对美债构成利空，而AI投资热潮正是背后的潜在驱动力。

看空美债意味着预期美债价格下跌。由于美债票面利息固定，债券价格越低，对应的到期收益率就越高，因此看空美债等同于预期美债收益率上行。

报告指出，美国科技巨头今年在AI基础设施方面的支出预计将与此前三年的合计支出相当。

报告认为，如果巨额投入最终推动生产率持续加速增长，美联储“就没有太多理由将政策利率降回当前远期曲线所隐含的水平”。

在此情形下，投资者将需要上调对政策利率最终水平的预期，从而推动长期国债收益率走高。

Pradhan表示，若市场将长期利率预期向短期水平靠拢，在其他条件不变的情况下，随着时间推移，30年期收益率的公允价值将被推升至6%。该收益率上一次突破6%还要追溯到2000年6月。

第二项看空风险与财政因素有关，即可能形成“利率上升、财政恶化、利率再上升”的自我强化循环。

如果收益率持续走高，政府的利息支出将随之增加，财政前景进一步恶化。在这种情况下，投资者可能要求更高的回报才愿意持有美国国债，即期限溢价上升。

报告认为，与生产率情景类似，这一情景对10年期至30年期国债收益率构成的压力最大。

报告同时也给出了看多美债的情景。

如果AI相关的资本开支热潮出现降温，企业投资和相关需求随之回落，经济增长将放缓。在此情况下，美联储维持高利率的理由将减少，政策利率有望更快下行。美债价格整体有望上涨，收益率随之下行。

Pradhan表示，在这一情景下，美债中期品种受益最大。

总体而言，中期国债既能反映降息预期，又不像长端那样容易受到期限溢价的拖累，而短端收益率主要由当前政策利率决定，受降息预期影响的空间相对有限。