杨德龙：四季度AI科技板块有望反弹，投资者可关注这些机会

杨德龙 | 立方大家谈专栏作者

三季度即将结束，展望四季度，A股市场可能迎来新一轮行情。三季度整体市场经历了较大幅度的调整，尤其是7月份科技股泡沫被挤压，出现了一波剧烈下跌。许多投资者从7月初开始关注我提出的“三步走”策略，因此成功避开了科技股大幅下挫的风险，显著降低了回调带来的损失。这一策略包括：第一，坚决去杠杆；第二，将仓位减至半仓；第三，不押注单一板块，采取科技与红利各持一半的配置。不过，也有不少投资者未能在7月初大幅减仓，导致损失较重。到了8月份，市场曾出现一波较大反弹；进入9月份，由于市场预期美联储货币政策可能由降息转向加息，市场再度出现一定回调。随着美联储加息预期落地，市场担忧缓解，又启动了新一轮反弹。

从近期发布的8月份经济数据来看，整体增速有所放缓，消费和投资增速尤其值得关注，均出现一定回落，这表明提振内需的任务依然艰巨。出口方面则继续保持较强表现，8月份出口增速超过20%，显示出我国出口产品竞争力较强。出口“新三样”——新能源汽车、锂电池和光伏，均实现了较大增长。

为提振内需，我国已出台了一些刺激性政策，包括国补和以旧换新来促进消费。同时，在投资领域，今年我国投入超过7万亿元建设“六张网”，即水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网以及物流网。今年年中，我受邀到北京参加央视财经《金融街会客厅》节目，深入解读了“六张网”的投资逻辑。

要提升消费，关键在于提高居民收入水平，增加居民的财产性收入，因为当前很难提升工资性收入，下一步通过提升财产性收入，可能是提振内需的最佳途径。8月28日房地产新政出台，旨在推动房地产市场止跌回稳。近期市场有传言称，可能会对房贷进行财政贴息，但这一消息尚未得到验证。最近房地产板块多只个股连续涨停，也反映了市场对利好政策的预期，但最终还需等待有关部门正式确认后，才能观察反弹的持续性。当然，房地产板块近期大幅反弹，最主要的内因还是过去几年跌幅过大，出现超跌反弹。房地产整体仍处于调整期，新政可能推动部分核心区域房产反弹，但整体上很难指望房价大涨来带动居民财富增长。因此，资本市场走出长期上行走势是带动消费增长的重要方式，这也意味着当前这轮长期行情大概率不会结束。

有关会议多次提出，要提振资本市场信心，提高资本市场的内在稳定性，这体现出对资本市场的支持是一贯的，也给大家带来信心。在当前市场震荡调整时，信心比黄金更重要。

展望四季度，市场可能出现新一波反弹行情，从而带动科技股和白马股估值回升。近期美股整体仍保持强势，纳指创出新高，这表明美股走势非常强劲，并无泡沫破裂迹象。我们这轮AI科技行情整体由美股引领，所以只要美股保持强势，A股科技股可能就不会真正出现泡沫破裂，7月份的下跌更多是挤泡沫过程。我们看到，周一、周二纳指连创历史新高，周三美股出现一定回调。只要美股没有大幅下跌，我们就不用过于担心其对A股的影响，即使有影响也是短期的；但如果美股出现持续大跌，特别是跌幅超过5%，那就要减仓避险了。

四季度政策上可能进一步加码稳增长。从经济转型角度看，科技创新依然是重要方向，因此科技创新是这轮科技行情的重要支撑。从中报也可看出，业绩增长较快的方向基本都在科技创新领域，而传统板块盈利增长较慢，这也是当前经济的K型分化。经济的K型分化会带来不同板块表现的差异，这一点值得密切关注。

半年报显示，A股上市公司净利润同比增长19.5%，盈利改善范围趋于扩大，盈利修复趋势在四季度有望延续。电子、半导体、AI算力等方向的上市公司业绩弹性最为突出，半导体国产替代、AI算力基础设施建设是今年市场主线之一。随着海外科技巨头资本开支指引落地，这有望对A股相关海外产业链起到提振作用。

从半年报来看，科创板、创业板的新质生产力板块业绩表现亮眼，出海企业也贡献了增量。一方面，新质生产力板块值得关注；另一方面，出海企业也具有一定投资价值。比如，创新药企业通过CXO、CRO方式出海，给国内创新药企业带来业绩增长机会。芯片和算力这两个板块，是AI时代的“卖铲子的人”，也是率先释放业绩的方向，这有望给这两个板块带来持续表现机会。经过7月份挤泡沫后，这两大板块的一些优质龙头股已跌出价值，业绩增长确定性也较强，可以重点关注。四季度随着市场信心恢复，行情有望延续。

（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）