央行节前大动作：隔夜逆回购上限升至1万亿 MLF净投放200亿

央行在同一天推出两项流动性操作工具，向市场清晰释放出对长短两端资金面同时予以呵护的信号。

9月23日，央行发布公告表示，为更有效地匹配银行体系短期流动性需求，将于9月28日至10月8日期间开展隔夜逆回购操作，操作方式为固定利率、数量招标，每日操作规模上限为10000亿元。与此同时，央行还于9月24日通过固定数量、利率招标、多重价位中标的方式开展了8000亿元MLF操作，期限为1年期，旨在维持银行体系流动性的充裕状态。

中信证券首席经济学家明明指出，整体来看，近期隔夜资金与7天逆回购利率之间的利差保持相对平稳，此次隔夜逆回购操作反映出对短端流动性采取中性宽松的呵护立场，而MLF恢复净投放则表明对长端流动性的呵护力度有所增强。

隔夜逆回购操作上限被提高

隔夜逆回购的每日操作上限由此前三次的6000亿元上调至10000亿元，这是本次操作中最引人注目的调整。

“十一”长假前后，由于居民节前取现需求、月末银行考核压力以及公开市场操作集中到期等因素叠加，隔夜逆回购的需求量有所上升。

东方金诚宏观首席分析师王青表示，央行提高每日操作上限，可以充分满足金融机构的短期资金需求，引导短端货币市场利率DR001围绕政策利率平稳波动，从而更有效地控制其波动区间。

过去，央行通常借助14天期逆回购来应对节假日期间的流动性压力，实现跨节资金投放。但自今年6月末以来，隔夜逆回购逐步走向常态化，央行此次选择以隔夜逆回购贯穿国庆假期进行资金投放，反映出流动性管理思路的转变。

明明分析认为，这一方面是在季节性现金压力上升的背景下对银行间流动性市场进行呵护，另一方面则借助隔夜逆回购实现更为精细化的流动性管理，在一定程度上减轻了长期限逆回购累积到期对节后流动性市场造成的冲击。

展望未来，王青预计央行后续可能进一步提高隔夜逆回购的操作频率，逐步取代7天期逆回购，使其成为央行短期流动性调节的核心政策工具。

MLF恢复净投放态势

与短端工具形成配合，9月MLF实现2000亿元净投放，终结了8月短暂的净回笼局面。

结合本月3个月和6个月期限买断式逆回购的等量续作，9月央行中期流动性合计净投放2000亿元，这已是连续第三个月在中期维度实现净投放，且投放规模较8月增加了1000亿元。

王青认为，9月MLF加量续作符合市场预期，其原因可能包括两方面。其一，近期政府债券发行规模扩大，净融资规模明显攀升，后续政府债券融资仍将维持在较高水平；央行通过MLF向市场注入中期流动性，有助于支持政府债券顺利发行，体现了货币与财政政策的协同配合。其二，近期短端货币市场利率DR001基本围绕政策利率运行，9月MLF加量续作、中期流动性延续净投放，有利于保持资金面充裕，稳定市场预期。

从季节性规律来看，9月本身就是传统的流动性投放大月，在1年期同业存单定价小幅上行的背景下，明明分析称，MLF恢复净投放预计将在一定程度上改善长端流动性格局。

王青判断，后续宏观政策将进一步向稳增长方向发力，包括加快政府债券发行节奏、推动8000亿元新型政策性金融工具尽快落地生效等，这些都要求央行在流动性层面提供支持。这意味着短期内MLF、买断式逆回购等中期流动性工具有望继续加量续作，以支持政府债券发行和银行配套信贷投放。这也是当前货币政策加大逆周期调节力度的一个重要着力点。