9月央行净投放流动性5564亿元，专家解读中长期工具组合新变化

央行近日公布了9月份各类货币政策工具的流动性投放数据。综合统计显示，当月央行通过各项工具实现净投放资金5564亿元。具体来看，除隔夜和7天期品种外，其他期限逆回购净投放4000亿元；MLF（中期借贷便利）净投放2000亿元；公开市场国债买卖操作投放1000亿元；抵押补充贷款（PSL）则净回笼14亿元。

中国首席经济学家论坛国际金融研究院资深研究员刘涛在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从货币政策工具的投放结构来看，2026年9月央行继续秉持“长短搭配、量价并举”的流动性调控策略，综合运用公开市场逆回购、买断式逆回购、MLF以及结构性工具进行操作，既平抑短期资金波动，又保障中长期基础货币供应，确保季末时点银行体系流动性处于合理充裕水平。

**流动性投放显现四大特点**

在与历年同期进行对比后，刘涛归纳出9月各项工具流动性投放的以下特征：

第一，中长期工具组合出现新的调整。2023年9月主要依赖MLF超额续作1910亿元，2024年9月转为以降准为主、MLF缩量配合；2025年起买断式逆回购进入常态化运作，与MLF共同承担中期流动性供给职能；而2026年9月这一组合模式发生了阶段性变化，不再同步增量投放两项工具。当月MLF投放8000亿元、到期6000亿元，实现净投放2000亿元；买断式逆回购的两个期限品种均为等量续作，净投放为零，终结了此前连续两个月的加量续作态势，中期净投放的职责主要由MLF承担。这反映出在9月以来DR001均值持续低于1.40%政策利率的背景下，央行有意对中期投放节奏加以控制。

第二，短期逆回购操作更加注重对冲税期、政府债券缴款以及季末考核等因素带来的扰动。9月作为季末月份，逆回购投放更加强调对时点性冲击的对冲，体现了“不搞大水漫灌”的政策取向。其中，隔夜和7天期逆回购合计净回笼860亿元，其他期限逆回购净投放4000亿元，两者合计净投放3140亿元。这表明央行并未简单地扩大短期资金供给，而是回笼部分短期冗余流动性，同时借助其他期限逆回购来满足跨季资金需求。

第三，结构性货币政策工具表现出“量退价进”的态势。当月投放规模低于到期量，存量出现净回笼，但在政策额度和利率方面持续加力。9月PSL净回笼14亿元，其他结构性货币政策工具净回笼564亿元。从价格和额度两个维度看，9月29日央行宣布将PSL利率下调0.25个百分点至1.5%，同时将其支持范围扩展至“六张网”（涵盖水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网）；科技创新和技术改造再贷款增加额度2000亿元，支持比例从60%提升至100%；支农支小再贷款增加额度5000亿元。上述政策表明结构性支持力度仍在持续增强。

第四，在利率方面，货币市场中枢保持在低位，利率走廊机制运转顺畅，SLF（常备借贷便利）根据需求提供流动性，有效防范了季末资金面紧张的风险。与历史同期相比，9月央行并未通过降准来释放长期基础货币，而是主要依靠公开市场工具组合进行流动性调节，调控思路已从大规模总量刺激转向精准滴灌。

此外，9月公开市场国债买卖实现净投放1000亿元。刘涛指出，这体现了央行借助国债买卖进一步充实流动性调节工具箱的意图。但同时也应注意到，在流动性总量充裕的情况下，实体经济信贷有效需求依然偏弱，宽货币向宽信用的传导仍面临阻碍。

**重点在于疏通信贷传导**

对于第四季度的展望，刘涛认为货币政策大概率将保持适度宽松的总基调，维持流动性合理充裕，同时兼顾稳增长、物价修复和外部汇率约束等多重目标。

在数量型工具方面，刘涛提到，10月8日央行已开展12000亿元3个月期买断式逆回购操作，加量续作2000亿元，释放出明确的呵护信号。考虑到第四季度政府债券净融资压力犹存，8000亿元新型政策性金融工具持续投放，以及“六张网”建设带来的配套信贷需求，预计买断式逆回购和MLF将继续加量续作，为市场提供稳定的中期流动性支持。如果年底前有较大规模的MLF到期，央行可能再度通过大规模投放进行对冲。鉴于买断式逆回购和MLF已投放了较多中期流动性，与降准之间存在一定的替代效应，降准落地的时点可能推后，央行将优先通过公开市场工具进行调节。

在价格型工具方面，刘涛表示，央行货币政策委员会第三季度例会强调要加强逆周期调节，政策重心在边际上更加关注短期稳增长。考虑到第四季度政府债券集中发行以及10月税期财政存款上缴带来的资金面扰动，政策利率在短期内大概率维持稳定，后续是否会进一步下调还需观察物价修复情况、信贷需求变化以及汇率约束的演变。

在结构性工具方面，刘涛判断，将加大对科技创新、设备更新、小微民营以及保障性住房等领域的支持力度。特别是在PSL利率下调之后，“六张网”建设相关领域的政策性贷款投放有望提速。

总体来看，刘涛表示，当前外部主要经济体的高利率环境仍构成制约，货币政策将坚持“以我为主”，在内部增长与外部汇率之间做好平衡，重点在于疏通信贷传导渠道，引导金融机构加大对实体经济的信贷投放，推动社融、M2与名义经济增长基本匹配。

（文章来源：每日经济新闻）

(原标题：9月央行各项工具净投放流动性5564亿元 专家：中长期工具组合出现新变化)

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