标普500看似平静，其实全靠这10只股票和AI信仰撑着

财联社10月10日报道，自3月底以来，标普500指数约七成的涨幅仅由十只股票贡献。在AI行情驱动下，投资者最担心的不是下跌，而是错过机会，美股的平稳走势几乎完全建立在一种对AI的信念之上。

野村证券近期发布的报告指出，个股走势分化和期权市场的卖盘共同抑制了标普500指数的波动，而踏空焦虑可能促使资金继续加仓，进一步推高美股。

若仅观察标普500指数本身，过去两个月的美股表现可谓“乏味”。自8月初以来，该指数累计仅小幅上扬，波动率也处于一年来的低位。然而，审视其成分股名单，情况截然不同：85%的成分股较各自的历史高点已回落超过10%，约六分之一的股票跌幅甚至超过50%。

野村证券跨资产策略师Charlie McElligott在最新报告中指出，期权市场数据显示，投资者对标普500大幅下跌的担忧已降至一年来的最低点。预期波动率、买入下跌保护的成本以及短期期权价格均处于近年来的低位。

McElligott形容称，指数在原地反复拉锯，“把自己剁成了碎片”。指数表面看似纹丝不动，但底层个股却在一轮又一轮地下跌。

支撑指数的是少数几只股票。据野村测算，自3月30日以来，标普500指数累计上涨23%，其中约70%的涨幅来自十只股票。英伟达一家便贡献了13%，美光科技、苹果和微软各贡献约9%，而其余490只股票合计仅贡献了30%。

过去一个月，这种分化态势更加显著。标普500指数仅波动0.8%，但个股平均波动幅度却达到8.9%，两者之间的差距在过去30年中位列前5%。

同一时期，标普500各行业中仅有科技和能源板块实现上涨，房地产板块下跌近10%，原材料和金融板块均下跌约8%。换言之，在同一个市场里，AI相关股票正经历牛市，而其他股票则处于熊市之中。

8月3日以来，“七巨头”上涨7.7%，标普500指数上涨2.6%，等权重标普500 ETF则下跌3%。

McElligott认为，资金和关注度持续向“AI赢家”集中，其他公司要么被认为可能被AI颠覆，要么在利率上升中承受压力。能源问题进一步加重了后者的困境。

能源供应紧张推升了通胀担忧，进而带动利率预期上行，对利率敏感的行业首当其冲。在McElligott看来，这也解释了为何今年债券未能对冲股市下跌，而能源反而成为更好的“保险”：“做多半导体、做多能源”的组合年内收益约65%，传统股债组合仅上涨8%。

个股大起大落而指数纹丝不动，背后的原因是股票之间的“同步性”已降至极低水平，涨跌相互抵消。

野村数据显示，标普500成分股之间的相关性已降至近年来的极低水平。

高盛衍生品专家Brian Garrett此前也指出，过去25年里，相关性低到如此程度仅出现过两次：一次是2007年2月，即全球金融危机前夕；另一次是2018年2月美股波动率骤升之前。

期权市场也在为指数“减震”。McElligott指出，大量资金通过卖出期权赚取收益，客观上压低了指数的波动。

以这类收益为卖点的衍生品收益型基金，规模已增至3220亿美元，较2020年多出2220亿美元。由于近期卖出期权的收益异常稳定，几乎没有回撤，这类资金规模还在持续壮大。

按常理而言，市场越集中越应担心下跌，但McElligott发现，几乎没有人愿意花钱购买下跌保护，押注上涨的期权反而处于一年来最受追捧的水平。他解释说，许多机构并未充分持有真正推动指数上涨的那几只AI股票，“踏空”比下跌更令他们焦虑，市场“唯一的恐惧是错过大涨”。

**AI红利成色几何？**

McElligott对后市偏向乐观。他的理由是，AI投资带来的好处正在向更多公司扩散。

七巨头对标普500盈利增长的贡献从今年一季度的15%降至二季度的7%，而其余493家公司的贡献则从2025年四季度的7%升至今年一季度的13%和二季度的18%。加之美国名义GDP增速的实时预测近期处于7%至9%之间，他认为企业能够承受较高的利率。

具体操作上，McElligott认为，押注科技巨头财报带动大盘继续上涨是一个选择。如果美伊局势缓和、能源价格回落，前期跌幅较大的黄金和小盘股可能迎来反弹。同时，他建议对利率大幅波动的风险做好防范。

不过，这一乐观判断的重要前提，即AI需求真实且持续增长，刚刚经历了一次市场检验。

据媒体当地时间周四报道，ChatGPT开发商OpenAI近期向投资者透露，其年化收入接近500亿美元，比此前市场流传的约700亿美元低约200亿美元。消息传出后，纳指收跌1.25%，创8月中旬以来最大单日跌幅，AI板块明显走弱。

这条消息之所以引人关注，是因为近期一系列大规模AI投资大多建立在“需求远超供给”的判断之上。OpenAI收入低于预期，被市场视为对这一逻辑的直接考验。

下周美股财报季将拉开帷幕。十只股票能否继续撑起整个指数，AI的故事能否经受住业绩检验，将成为市场关注的焦点。