十月转债市场估值回调 结构性交易窗口有望开启

新华财经上海10月10日电（记者杨溢仁）2026年9月，国内可转债市场经历了一轮阶段性调整，在正股疲软与估值下行的双重压力下震荡回落，中证转债指数跌至年内最低点。各板块表现分化明显，科技类转债出现深度回调，而银行、医药等防御型品种则表现出较强的抗跌性。与此同时，全市场转债估值经历了一轮阶段性下行，其中高价券的估值修正尤为突出。

进入10月，转债市场整体配置的性价比尚未充分显现，但结构性交易机会已经开始浮出水面。

业内人士指出，未来转债市场将不再呈现普涨普跌的格局，而是进入以结构和波段为核心的交易窗口期，围绕正股反弹逻辑进行均衡配置将成为主要投资策略。

**九月市场承压震荡 板块分化加剧**

9月转债市场整体处于承压状态，多重负面因素叠加引发市场调整。

记者梳理发现，月初权益市场缺乏持续上行的共识，此前热度较高的科技转债突然出现强赎预期，对高价券估值造成较大冲击，加之资管产品赎回情绪升温，市场交易热度迅速下降；月内虽出现阶段性修复行情，热点从光通信、PCB向半导体材料设备扩散，但受增量资金不足、前期获利盘兑现以及节前避险情绪上升等因素制约，修复行情的持续性较为有限；月末中美高层会晤落地后，避险资金提前兑现收益，而事件落地后政策利好不及预期，权益市场再度回调，拖累转债市场二次走弱。

从行业维度来看，行情分化特征十分突出，防御板块抗跌性较强，科技成长板块则经历深度调整。全市场仅有家用电器转债小幅上涨，其余一级行业转债全部下跌。其中，银行、医药转债表现领先，凭借正股基本面支撑与债底保护，跌幅明显收窄，成为避险资金的核心选择；公用事业等低波动板块同样展现出较强的防御属性。与之相对，AI科技赛道方面，据券商统计，通信、电子转债单月跌幅分别达到8.29%和5.29%，正股回调与偏股型转债估值双重压缩，使前期高弹性品种持续承压。

估值方面，9月转债市场完成了一轮系统性回落，偏股型高价转债的估值修正幅度最大。

公开数据显示，80元、100元平价对应的转股溢价率分别环比下降2.28和4.79个百分点，而130元平价的高价转债溢价率环比大幅压缩7.11个百分点。

“需要注意的是，本轮估值调整后，转债整体估值仍处于历史高位，各平价价位对应的估值中枢处于2017年以来94%至97%、2020年以来92%至96%的高分位区间，这意味着中长期估值泡沫尚未完全出清。”兴业证券固收分析师田乐蒙表示。

**市场结构重塑 配置性价比仍有不足**

尽管经历了9月的加速调整（中证转债指数跌至年内低位），但展望后市，各机构并不悲观。

“市场交易结构将迎来明显重构。”田乐蒙判断，“短期来看，市场调整后资金抄底意愿有所升温，可转债ETF份额的波动反映出交易型资金积极布局的态度，部分权重转债价格逼近甚至跌破今年6月低点，底仓券纯债溢价率持续回落、贴近债底支撑，波段操作的风险收益比将明显改善。”

不过，从中长期配置角度看，当前转债市场尚不具备全面布局的性价比。从价格结构来看，9月下旬转债价格中位数回落至130元左右，但当前市场平价水平与2025年上半年基本持平，而彼时价格中位数仅为120元，充分说明当前市场估值仍处于偏高区间。细分品种来看，高价券估值虽较7月至8月的极端状态有所回落，但仍处于今年以来估值中枢上沿，剩余期限5年以内、平价超130元的高价券，当前转股溢价率中位数仍达20%，远高于上半年10%至15%的中枢水平，叠加持续的强赎扰动，长期持有体验依然偏弱。

与此同时，市场对底仓防御品种的定价认知也发生了根本性转变。过去资金普遍认可底仓券的抗跌属性，但今年市场的表现却显示出，在高估值环境下，底仓券无法规避调整风险，甚至会加剧市场杀跌情绪。

当前底仓券修复空间持续受到压制，小幅上涨即面临波段兑现压力，难以再现以往的趋势性行情，这将进一步制约中长期配置策略的有效性。总体而言，当前转债市场仅适合波段交易，不适合中长期重仓配置。

“10月及年内转债市场或延续震荡偏弱格局，其间可能存在小波段交易机会，建议结合账户特点综合比较退出、转股、继续持有博弈等成本来操作。”天风证券固收首席分析师谭逸鸣表示。

**甄别权益路径 均衡布局结构性机会**

业界普遍认为，四季度转债行情走势将高度依赖权益市场表现，结合权益市场的三种演绎路径，转债估值将呈现截然不同的演化趋势，整体或呈现“风险与机会并存、结构大于总量”的特征。

具体来看，若权益市场迎来阶段性回暖，在多资产转型、资金持续观望的背景下，转债市场预计将复刻上半年高溢价交易行情，科技弹性品种有望快速修复，交易型策略将显著受益。

若权益市场持续震荡疲软、赚钱效应不足，转债市场将面临双重潜在风险。一方面，四季度临近机构年度考核，市场兑现压力持续升温，若权益市场大幅调整，转债将再度面临“正股下跌+估值压缩”的双重冲击；另一方面，若权益行情持续平淡，叠加转债强赎条款常态化扰动，配置资金长期无法获得稳定收益，可能持续撤离转债市场，进而引发市场估值持续走弱。

“基于上述行情预判，我们认为，十月转债交易需摒弃传统的躺平配置思路，聚焦结构性机会、坚持均衡布局。”田乐蒙建议，“交易型资金可依托本轮估值调整机会，波段布局三大核心方向。一是拥抱AI产业新叙事，重点关注半导体、AI科技等高弹性品种，以波段交易规避强赎风险、捕捉板块轮动收益。二是布局红利低波与优质底仓品种，依托债底防御属性把握稳健修复机会。三是跟踪周期边际变化，逢低布局储能、有色、化工等顺周期品种，捕捉阶段性资金分流行情。”

国泰海通证券固收分析师顾一格认为，转债估值压缩最陡峭的阶段大概率已经过去，10月或进入震荡整固阶段，建议各机构保持中性偏谨慎，以逢调整分批布局替代追高。进攻端优选业绩有支撑、估值不贵的股性品种，底仓端配置到期收益率接近回正、发行人促转股意愿明确的偏债品种。

在中长期配置层面，鉴于当前市场估值仍处于历史高位，低价、双低等经典配置策略有效性大幅弱化，因此暂不建议盲目加仓。整体策略上，建议维持适中仓位，分散布局弹性品种与防御品种，以波段交易把握十月转债窗口期行情，同时持续警惕全球经济下行、海外通胀高企、权益风格快速轮动带来的市场波动风险。

（文章来源：新华财经）

(原标题：【财经分析】估值回调筑震荡底部 十月转债市场有望迎来结构性交易窗口期)

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