龙头股9月已收6个涨停 这条赛道或成四季度主线

在白酒行业深度调整、社会库存高企、价格倒挂的大环境下，黄酒这一长期被市场边缘化的“小众酒种”赛道，因其较高的性价比重新走入了投资者的视线。

9月份，A股黄酒板块迎来了久违的高光时刻，会稽山、古越龙山、金枫酒业三家黄酒上市公司股价集体上涨。近一个月内，会稽山涨幅约为91.8%，古越龙山上涨约47%，金枫酒业也录得约30%的涨幅。在产业层面，近期不少原本销售贵州茅台、五粮液的大酒商，也开始集体转向黄酒。

不过，股价的狂欢与基本面的现实之间，往往存在一条需要冷静审视的鸿沟。穿透这轮行情的喧嚣，深入分析三家公司的财报数据后可以发现，黄酒行业正在经历一场深刻的分化与重构：头部企业凭借高端化战略实现了盈利跃升，而尾部企业仍在亏损泥潭中挣扎。

这场由“黄酒一哥”易主所引发的行业变局，究竟是估值泡沫的短期躁动，还是产业逻辑重塑的起点？

黄酒板块发力

被低估的“价值洼地”觉醒

黄酒是世界三大古酒之一，也是中国独有的低度发酵酒，拥有数千年历史。以绍兴黄酒为例，其以糯米为原料，需历经浸米、蒸饭、落缸发酵、压榨煎酒、封坛陈贮等八道工序，工艺严苛、文化底蕴深厚。然而，与白酒、啤酒等主流酒种相比，黄酒长期处于“小众、低端、区域化”的尴尬境地。

从行业规模来看，黄酒的市场体量与白酒相距甚远。据中国酒业协会数据，2023年黄酒行业总体市场规模约210亿元，仅占酒类市场约2%；规模以上企业销售收入约85亿元，较2019年的173.3亿元近乎腰斩，下滑幅度达50.7%。形成鲜明对比的是，同期白酒行业市场规模从5617.8亿元增至6563亿元，啤酒行业也从1581.3亿元增至1863亿元。而在白酒、啤酒享受行业牛市的2016年至2023年间，黄酒行业销量及市场规模下降约50%，增速逐年下滑。

黄酒行业的困境，源于多重结构性因素的叠加。首先是认知定位局限。长期以来，黄酒行业热衷于低价竞争，使得大众对黄酒的认知停留在“料酒”“便宜酒”层面，缺乏高频消费场景与消费习惯。其次是区域集中度过高。黄酒生产与消费高度集中于江浙沪地区，其中浙江省的产量占全国黄酒产量的57%左右，华东地区消费规模占全国约79%，消费场景以居家自饮为主（占比约55%），严重限制了提价能力与市场扩张。再次是客户群体固化。黄酒消费主力长期为中老年群体，年轻消费者缺乏品类偏好传承。此外，更有白酒、啤酒的降维挤压，在商务社交与休闲放松场景中，黄酒分别被白酒和啤酒压制，局限于江浙沪家庭、好友自饮场景。

高端化和年轻化驱动

黄酒赛道价值重估

然而，正是在这一看似“贫瘠”的行业，一场由供给端驱动的变革正在悄然发生。近年来，黄酒行业集中度持续提升，规模以上企业数量从2016年的约120家缩减至2023年的80余家，头部企业市占率显著提升。华泰证券测算，2017年至2023年，行业前两位的古越龙山、会稽山，合计市占率从14.9%跃升至37.4%，前五位提升至60%。行业格局的优化，为龙头企业的战略转型奠定了坚实基础。

方正证券数据显示，2023年黄酒规模以上企业销售收入85亿元，规模以上企业数量从2017年峰值的121家缩减至2023年的81家。

其认为，近年来，黄酒行业市场格局更加明确，龙头集中趋势显著。行业发生多维度的积极变化，龙头企业从产品品质、销售渠道拓展、产品结构提升、企业内部治理改善等多维度革新，并伴随政策支持及消费者需求的拓展，有望共同推进行业积极复兴。同时，行业在龙头引领下向高端化、年轻化发展，头部化趋势显著，有望重构量价齐升的改善逻辑。

数据层面看，2023年，黄酒行业总体市场规模约210亿元（约占酒类市场2%），规模以上企业销售收入85.47亿元。2024年，会稽山和古越龙山实现营收分别同比增长15.6%和8.6%。在行业整体规模收缩且逐渐出清的背景下，头部企业通过结构升级和市场外拓实现增长。

从2024年起，黄酒行业出现高端化拐点，龙头企业主动借鉴白酒路径，组建专业化销售团队，开展品鉴会、核心圈层营销等高阶推广方式，推出400元—600元/瓶的高端产品线，如会稽山“兰亭”、古越龙山“典藏”系列，目标直指高端宴席与商务场景。费用投入显著加码，推动中高端产品吨价大幅提升。2024年会稽山同比销量增长20%，古越龙山销售增长约10%。

开源证券表示，黄酒行业产品结构升级成效显著，标志着行业从被动适应转向主动引领，高端化成为利润修复与品牌重塑的核心引擎，开启从“节庆酒”向“价值酒”转型的新阶段。

不仅如此，黄酒不断向年轻化破圈。例如，会稽山率先推出气泡黄酒，以“低度、清爽、气泡化、高颜值”为特征，借助“6·18”、端午等特定日期精准营销，成功切入Z世代社交饮酒场景，赋予黄酒“轻社交饮品”新定位。

进一步看，其突破传统节日依赖，验证了黄酒进入日常消费的可能性，显著提升品牌年轻化形象。虽然气泡黄酒非利润主力，但作为“口味教育”与“认知破圈”工具，有效降低消费者接受门槛，为品类扩张打开新入口，成为行业年轻化转型的关键里程碑，标志着黄酒从“传统节庆酒”向“现代轻饮酒”迈出实质性一步。

黄酒“一哥”易主

会稽山逆袭“登顶”

从产业层面回到投资层面，二级市场上，黄酒赛道有三家最具代表性的上市公司，分别是会稽山、古越龙山和金枫酒业。

会稽山（601579.SH）无疑是本轮行情中最耀眼的明星。2026年上半年，公司实现营业收入8.53亿元，同比增长4.43%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长37.04%。公司的营收与利润规模首次超越古越龙山，一举成为赛道内业绩最好的公司，也成为该行业一个具有标志性意义的事件。

从财务质量看，会稽山的盈利能力改善尤为突出。2026年上半年，公司的销售毛利率达55.85%，净利率达15.25%，在黄酒行业中处于领先水平。这一成绩的取得，源于公司坚定不移的高端化战略。自2022年推进该战略以来，会稽山的毛利率从长期维持的40%—45%区间持续抬升，2023年进入上升通道，每年提升4个百分点—5个百分点，2026年一季度已突破60%。结构层面，2024年会稽山中高档产品占比约60%，2025年提升至70%左右，高端产品份额持续提升。

产品矩阵上，会稽山构建了清晰的三层金字塔结构：高端兰亭系列（299元至2099元，覆盖G20、国潮、国酒、大师等产品）、腰部1743系列（45元左右）、塔基纯正系列（15元—25元）。其中，兰亭系列定位“高端宴请，喝兰亭”，成为高端黄酒赛道的标杆产品。

全国化布局方面，2025年起，公司的省外市场开始高速增长，2026年上半年省外收入增速已达100%以上。公司已陆续与河南、东北、华南、西南等多地白酒经销商签署战略合作，借助其高端渠道与团购资源拓展省外市场，从而初步验证了高端化逻辑。

9月中旬，白酒大商四川盛世群运董事长杨波在成都签了一份战略协议，将会稽山高端系列“兰亭”引入五千多个终端网点。杨波本人还有另一重身份，即为贵州茅台四川经销商联谊会会长。而此前的几个月，河南茅五剑、北京京糖、四川盛世群运、四