创业板改革落地半年 各类资源加速涌向新质生产力领域

10月10日，距离《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》（以下简称《意见》）正式发布已过去整整半年。这是2020年创业板改革并试点注册制之后，创业板再度迎来的一轮系统性制度全面升级。

半年来，各项改革措施有序推进。在融资端，发行上市的包容性显著增强，多元化资本工具同步迭代，一批硬科技企业借此获得了进入资本市场并发展壮大的机遇；在投资端，交易机制不断优化，指数产品种类日趋丰富，中长期资金的配置渠道得到进一步拓展；在监管端，监管部门加强全链条监管，在放宽发行条件的同时严守上市公司质量关。随着一批标杆案例相继落地，市场参与各方的获得感持续提升，各类要素资源正加速向新质生产力领域汇聚。

破解融资难题

本轮改革率先在融资端发力，一手打通优质创新创业企业的上市“入口”，为正处于产业化突破阶段的前沿科技企业敞开资本市场大门；一手充实存量上市公司的资本工具箱，为已上市企业的转型升级和做优做强提供有力支撑。

增设第四套上市标准是此次改革的一项重要制度突破。该标准不设盈利硬性门槛，转而更加强调成长性与创新性指标，精准匹配新兴产业和未来产业企业前期投入大、收入起点低、价值跃升快等发展特征。

Wind数据统计显示，《意见》实施以来，创业板新受理了90家企业的IPO（首次公开募股）申请，其中有8家采用第四套上市标准进行申报，涉及人形机器人、航空航天、AI（人工智能）、新材料等前沿领域。这些企业研发投入强度较高，创新驱动特征十分鲜明。

中航证券首席经济学家董忠云向记者表示，本轮改革推出的第四套上市标准，与新兴产业和未来产业企业的发展特征高度契合，有效提升了资本市场对新质生产力主体的包容性与适应性，为创新企业直接融资拓宽了渠道。

与此同时，IPO配套改革机制也在同步落地并初见成效。比如，预先审阅机制正式施行，既照顾到创新企业的保密需求，又促进了申报质量的提升；地方政府推送拟上市企业信息试点稳步推进，地方借助产业管理优势报送企业信息供审核环节参考，进一步提高了审核研判的质量和效率；新股定价机制得到优化，统一了高价剔除比例，推动新股发行价格向企业内在价值合理回归。

企业成功上市只是资本市场服务的开端。为帮助上市公司持续向新向优发展，改革还同步优化了再融资、并购重组、股权激励等机制，着力解决“轻资产、高研发”企业的融资痛点。

以再融资为例，半年来相关项目的审核效率显著提高。深圳市信维通信股份有限公司60亿元定增项目，从申报受理到审核通过仅用了21个工作日，向市场释放出资本市场大力支持研发驱动型企业的明确信号。

上市准入、审核机制与资本工具协同配合，不断打通创新企业从登陆资本市场到上市后持续发展的融资链条，为新质生产力主体构建起覆盖全周期、多层次的直接融资支撑体系。

中国首席经济学家论坛理事陈雳对《证券日报》记者表示，深化创业板改革已取得阶段性成果，注册制配套机制进一步理顺。与此前相比，本轮改革围绕新质生产力培育方向，通过优化多元上市标准、改进审核流程、完善投融资双向制度安排，推动上市准入、资本工具运用等全链条协同革新。

多举措引活水

投资与融资是资本市场的两大基础功能，彼此依存、相互促进。此次改革在拓宽优质创新企业融资渠道的同时，不断优化交易规则、丰富指数产品矩阵，健全中长期资金入市机制，吸引更多长期资本配置创业板企业。

7月6日，大宗交易实时成交确认、扩大盘后固定价格交易适用范围、创业板做市商制度三项举措集中落地，从交易底层机制入手改善市场运行环境。

苏商银行特约研究员付一夫对《证券日报》记者表示，大宗交易实现盘中实时成交确认后，机构可以在盘中任意时段完成交易，消除了隔夜风险，明显增强了险资、社保等机构参与创业板交易的积极性。盘后固定价格交易的适用范围扩展至全部ETF（交易型开放式指数基金），机构投资者能够以收盘价完成大额调仓，有效减轻大额订单对市场的冲击，平抑尾盘价格异常波动。创业板做市商制度正式运行后，形成了“竞价交易+做市交易”的混合交易模式。做市商通过持续提供双边报价，有望改善中小市值标的的流动性，抑制日内价格波动。

交易机制持续完善的同时，创业板指数与ETF产品体系也在不断扩容。半年来，深交所先后推出创业板通信、智能驾驶、机器人、光伏、芯片、AI应用等多个指数，进一步充实长期资金的配置工具。截至目前，创业板指数已涵盖宽基、策略、行业主题指数，跟踪产品规模超过2000亿元，部分产品实现跨境挂牌，成为全球投资者布局中国创新产业的重要渠道。

深交所相关负责人表示，将加快构建和完善创业板指数及产品体系，为市场提供更加丰富的投资标的，更好地满足各类投资者尤其是长期价值投资者的需求。

随着交易机制优化和产品体系健全，创业板对长期资金的吸引力持续增强。Wind数据显示，《意见》落地以来，创业板相关ETF区间净流入额超过200亿元。渤海证券研报显示，二季度主动权益基金对创业板的配置比例环比上升2.69个百分点，达到14.63%。

董忠云认为，创业板深化改革从交易成本、流动性保障、风险对冲、产品配置等多个维度进行优化，降低了长期资金参与创业板的不确定性，推动保险、养老金等更多中长期资金持续增配创业板市场。

强监管护航改革

投融资两端的双向革新激活了创业板市场的创新活力，而完善的监管体系则是改革落地见效、市场良性运转的根本保障。本轮创业板深化改革将维护市场稳定运行、保护投资者合法权益摆在突出位置，注重强化全过程、各环节、各参与主体的监管，以强监管保障改革有序推进。

《意见》落地后，深交所修订发布了《深圳证券交易所创业板投资风险揭示书必备条款（2026年修订）》，提醒投资者关注改革后的规则变化及风险特征，并组织券商更新投资风险揭示书，新开通创业板交易权限的普通投资者须签署新版风险揭示书。

深交所相关负责人表示，提升创业板制度包容性和适应性，绝不意味着放松对发行上市企业的质量要求。发行审核工作严格坚持质量优先，综合运用增强审核问询针对性、开展现场督导检查、强化监管处分等手段，压实市场主体责任。

此外，在出口端严格落实退市制度，坚决执行“应退尽退”。对经营恶化、触及退市指标的上市公司，及时实施退市风险警示乃至终止上市，推动市场风险有序出清，净化市场整体生态。

半年来，深化创业板改革取得了制度框架成型、标杆案例落地、市场活力激活的阶段性成效。下一步还需在哪些方面继续发力？东源投资首席分析师刘祥东对《证券日报》记者表示，未来创业板改革还可以在投融资制度精细化、长期资金配套生态建设、风险管理工具体系完善等方面下功夫，通过配套规则迭代与市场生态优化，打通创新资本循环的堵点；针对不同成长阶段的创新企业，细化信息披露与差异化退市标准；推动长期资金的长周期考核与会计核算规则相适配，优化战略投资者认定与定增参与流程，提升长期资金的持仓稳定性。