全球最牛股市遭遇散户大撤退，市场风向彻底变了

韩国股市正面临资金结构的重大转变。新荣证券研究中心负责人Kim Hak-kyun在9月22日的新闻简报会上指出，此前推动韩国股市上涨的散户资金正在失去动力，未来外资买入可能成为KOSPI指数能否反弹的关键因素。若中东紧张局势得到缓解，全球油价和美国长期利率趋稳，外资有望重新流入韩国市场。

**散户资金动能衰减**

Kim Hak-kyun表示，今年上半年散户投资者在很大程度上抵消了外资的抛售压力，但下半年散户方面出现重大转变的可能性不大。他认为，外国投资者的买入决策将取决于与上半年截然不同的供需格局。

根据Kim对实际资金流动的测算（涵盖未结算交易和保证金贷款），8月韩国国内股市遭遇散户资金净流出13.5万亿韩元（约97亿美元）。截至9月18日，9月累计流出规模已达9.83万亿韩元（约71亿美元），日均流出额已超过8月水平。

Kim特别指出，与此前模式不同，零售资金在市场回调后呈现持续流出态势，他将此归因于散户在剧烈且短暂的市场调整中受到的冲击。

展望后市，Kim认为中东战争走向、全球油价走势以及美国长期利率水平，将是影响外资买入方向的关键变量。他分析称，若战争局势缓和，油价将趋稳，美国长期收益率也会随之下行，从而推动全球资金转向非美元资产。

他还提到，韩元贬值趋势已有所缓解，加之外国投资者已大幅削减韩国股票持仓，这些因素均提升了未来供需关系改善的可能性。

Kim强调，市场应重点关注由市场定价的长期利率，而非美联储是否进一步加息。近期美国长期收益率攀升，主因是中东战争引发的财政赤字扩大和油价上涨，而非经济过热或潜在通胀压力。

他进一步预判，中东局势的演变将通过油价、长期收益率和外资流动三条渠道，共同影响韩国股市走向。

**杠杆资金反噬效应**

回顾今年韩国股市表现，散户和杠杆资金曾是最大的推动力量。

在全球AI资本开支上调和内存价格持续走高的背景下，韩国KOSPI指数从年初约4200点起步，6月中旬一度突破9000点，年内涨幅实现翻倍。存储芯片板块的强劲表现成为指数上行的核心驱动力。据国海证券分析，SK海力士和三星电子2026年上半年分别上涨307.8%和179.1%，两家公司合计市值占KOSPI总市值的比重从年初约35%最高升至6月25日的57%左右。

散户资金大量涌入。数据显示，截至6月24日，韩国本土股票交易账户总数达1.0877亿个，而韩国总人口仅5000多万，人均持有两个以上股票账户，且大量资金通过高杠杆ETF进入市场。

然而，高杠杆的双刃剑效应迅速显现。7月韩国股市开启深度回调，KOSPI指数一度跌至5300点下方，较年内高点几近腰斩。

韩国监管层7月密集出台措施。7月16日，金融监管机构宣布暂停新的单一股票杠杆ETF上市、将最低保证金从1000万韩元提升至3000万韩元且仅限现金等严厉举措。7月29日，在KOSPI连续两日触发熔断后，韩国公布第二阶段加码措施，包括限制杠杆ETF在投资者总投资组合中的最高占比、提高交易成本以抑制投机等。

杠杆资金的反噬迅猛而惨烈。中信证券研究部8月初的報告指出，韩国股市融资余额从6月24日峰值38.6万亿韩元降至8月3日的27.4万亿韩元，单月缩水11万亿韩元，降幅达29%，抹平了2月至6月半导体暴涨期间累积的全部增量杠杆。

中信证券分析称，韩国峰值融资余额38.6万亿韩元对应全市场总市值占比不足1%，但杠杆极端集中于单一板块，相对杠杆的分母较为脆弱。市场回调时分母急剧萎缩，而散户欠券商的核心股本金加利息约38万亿韩元属于刚性债务。同时，韩国场外市场还存在CFD、证券担保贷款、场外期权/TRS等多种加杠杆方式，这部分杠杆未被纳入统计。此外，两倍做多个股ETF的上市改变了尾部风险传导路径，多空极端失衡叠加尾盘强平规则，容易引发螺旋式踩踏。

近期，KOSPI指数在6800至7100点区间反复拉锯，盘中冲高回落走势频繁出现。

**外资机构观点分歧**

在散户资金持续流出、杠杆资金遭受重创的背景下，外资能否回流成为韩国股市反弹的关键变量。

美银证券韩国研究主管Simon Woo表示，芯片企业长期协议及股东回报改善可能成为吸引全球资金重返韩国科技股的下一轮催化剂。Woo在9月21日的采访中称，若长期协议落地，市场将认为亚洲科技股的周期性减弱、风险降低。同时，更高的股息率和股票回购举措也将吸引投资者回流人工智能相关个股。

摩根大通9月21日发布研报，维持三星电子增持评级及40万韩元目标价，认为中期风险回报有利，建议投资者买入。该行指出，三星电子第三季度业绩预览中存储器业务运营保持强劲，但短期受汇兑逆风影响，因韩元走强下调了公司盈利预测。

此外，瑞银近日将韩国KOSPI指数未来12个月目标点位从8800点下调至8000点，隐含市盈率从8倍降至7倍，理由为利率上升、韩元走强及油价上涨。