天元宠物净利率跌破1%，6.4亿元募资能否扭转业绩颓势？

8月28日，天元宠物（301335.SZ）发布2026年半年报。报告显示，公司上半年实现营业收入15.78亿元，同比增长9.92%；归属于上市公司股东的净利润为2012.45万元，同比减少46.28%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1592.73万元，同比下降47.71%。

2026年上半年，宠物行业整体面临增收不增利的局面，多家上市公司选择加大销售和营销投入，推动自有品牌建设。与之不同的是，天元宠物销售和研发费用率均呈下降趋势，其利润下滑主要受到成本与汇率的双重挤压，并未出现同行业“烧钱换增长”的转型路径。

不过，天元宠物的业绩并非全无亮点。上半年公司经营活动现金流明显改善，营运效率有所提升。此外，公司收购广州淘通科技股份有限公司（以下简称“淘通科技”）的重组事项已通过深交所审核，但尚未获得证监会注册批文，该资本运作能否打破代工模式下的盈利困局，仍需进一步观察。

9月22日，时代商业研究院就汇率波动与盈利能力、期间费用、营运效率与产能、并购淘通科技与商誉减值风险等问题，向天元宠物发送邮件并致电询问，但截至发稿未收到回复。

成本与汇率双重挤压，净利率跌破1%

2026年上半年，天元宠物实现营收15.78亿元，同比增长9.92%；归母净利润仅为2012.45万元，同比大幅下滑46.28%；扣非归母净利润1592.73万元，同比下降47.71%。

同样面临“增收不增利”，天元宠物与同行的压力来源存在显著差异：同行企业利润承压部分源于品牌建设带来的费用扩张，而天元宠物则表现为营收增长但利润留存空间持续被压缩。

原材料价格上涨推高生产成本，是挤压盈利的关键因素。上半年天元宠物营业成本为12.97亿元，同比增长12.12%，高于营收增速2.2个百分点。这导致毛利率从去年同期的19.43%降至17.82%，同比下降1.61个百分点。

汇兑损失进一步侵蚀利润。今年上半年，天元宠物财务费用从去年同期的825.02万元激增至3020.60万元，同比增长266.12%，其中汇兑损失是主要拖累因素。

上半年，天元宠物境外收入为7.97亿元，占总营收的50.49%。尽管境外收入同比增长21.70%，但汇率波动在很大程度上抵消了海外业务的增长红利，人民币升值直接压缩了出口产品的毛利空间。

因此，尽管上半年天元宠物营收端仍具韧性，但收入增长未能覆盖成本与财务费用的双重上升，成为利润下滑的主要原因。

需警惕的是，随着毛利率下降，上半年天元宠物净利率降至0.94%，同比下降1.28个百分点，逼近盈亏平衡线。Wind数据显示，今年第一、第二季度，其营收同比增速分别为19.82%、3.41%，归母净利润同比增速分别为-20.00%、-67.23%，第二季度呈现营收增速放缓、归母净利润降幅扩大的态势。

没有“故事”的下滑者：销售与研发投入双降

在宠物板块中，多家上市公司利润下滑背后有清晰的转型逻辑。乖宝宠物（301498.SZ）、中宠股份（002891.SZ）等均加大自主品牌建设，营销投入随之增加，属于以费用投入换取长期发展空间的转型阵痛。其中，乖宝宠物上半年主粮收入23.32亿元，同比增长23.87%，自有品牌势能持续释放。中宠股份营收同比增长34.88%，增速领跑行业。

天元宠物则缺乏类似的主动投入叙事。上半年，公司销售费用为1.48亿元，同比下降6.53%，销售费用率同比下降1.65个百分点至9.40%。其中，宣传推广费同比下降18.74%至3683.12万元。Wind数据显示，上半年乖宝宠物、中宠股份的销售费用分别同比增长26.43%、46.34%。在行业普遍加码品牌投入的背景下，天元宠物的费用收缩构成了一个“反常规”信号。

与此同时，天元宠物的研发费用也有所收缩。上半年，公司研发费用同比下降13.21%至1308.39万元，研发费用率同比下降0.22个百分点至0.83%，销售和研发费用率合计削减了1.87个百分点。结合净利率0.94%静态测算，若上半年天元宠物维持去年同期的销售和研发投入强度，公司上半年能否实现盈利需要重新审视。

费用收缩具有两面性。一方面，天元宠物营收增长并非依靠营销投放拉动，增长更多来自客户与品类结构调整，同时规避了行业内较为常见的营销投入失控风险。但另一方面，同行持续加大品牌布局抢占消费者心智，持续压缩营销投入可能使公司品牌影响力进一步弱化；研发费用下滑也意味着自主产品迭代、自有品牌孵化缺少相应资源支撑，代工业务向自有品牌转型的路径仍不明朗。

经营现金流转正，营运效率同比大幅提升

尽管天元宠物在盈利端表现不佳，但现金流已大幅改善。

上半年，天元宠物经营活动现金流净额从去年同期的-1.15亿元转为1754.07万元，同比大幅改善。同期，其净现比达到1.19，账面利润转化为真金白银流入。天元宠物表示，主要是报告期内有效控制应收账款及库存，致使经营性现金流较去年同期增长。

从营运指标来看，截至上半年末，天元宠物应收账款、存货金额分别为3.87亿元、5.00亿元，较去年年末分别增长7.17%、5.31%。Wind数据显示，2025年上半年末、2026年上半年末，其应收账款周转天数分别为50.39天、42.63天，存货周转天数分别为70.46天、67.69天，回款效率、存货周转效率均实现优化。

值得关注的是，上半年末，天元宠物在建工程期末余额1.74亿元，其中越南宠物笼具项目投资进度仅为20.78%，由于美国贸易政策变化，公司审慎放缓了建设用地谈判进度。

经营现金流与产能建设之间，本质上是内源融资能力与资金运用需求的匹配关系。需要客观看待的是，本次经营现金流转正，核心来自应收账款、存货周转效率的优化，不完全来自盈利规模提升。在归母净利润仅2012.45万元，应收账款、存货绝对规模仍在抬升的背景下，伴随海外产能建设推进，经营现金流改善的可持续性仍需审慎观察。

“蛇吞象”式并购淘通科技过审，业务结构破局暂未落地

虽然上半年天元宠物没有跟随同行加大营销投入，但公司正尝试通过资本并购寻找业务破局路径。

9月9日，天元宠物定增募资拟以6.4亿元收购淘通科技89.7145%股权的事项获深交所并购重组委审核通过，但尚需证监会注册批复，交易尚未正式落地。

定增说明书显示，淘通科技是快消品（尤其包装食品）领域头部电商代运营服务商，深耕行业多年，服务玛氏、百事等国际一线品牌，具备全渠道运营、供应链管理及品牌孵化能力，自身盈利能力与成长性稳健。

本次交易完成后，天元宠物有望补齐国内线上渠道短板，借助淘通的运营能力孵化自有品牌，用C端数据反哺产品研发，改善境内业务盈利水平。然而，以天元宠物2025年归母净利润5883.98万元计算，这笔交易对价超过其十年净利润总和。交易完成后，天元宠物也将新增约1.28亿元商誉。

需注意的是，2025年淘通科技归母净利润为8924.22万元，而2026—2027年其业绩承诺净利润分别不低于7300万元、7700万元，较2025年分别下调约18%、14%，未来盈利预期较为谨慎。

受尚未完成证监会注册的影响，本次交易仍存在不确定性。