瑞银下调韩国股市评级，利空突袭背后发生了什么

全球“最牛股市”突遭“空袭”。

瑞银近日发布研报，将韩国KOSPI指数未来12个月目标点位从8800点下调至8000点，下调原因包括利率上行、韩元走强以及油价上涨。不过，9月21日当天，韩国股市出现强劲反弹，三星电子盘中一度上涨近5%。

从消息面来看，韩国海关公布的数据显示，在芯片销售大幅增长的带动下，9月1日至20日期间，韩国出口创下历史最高纪录——出口金额同比增长78.3%，达到714亿美元，为有记录以来表现最好的20天，其中半导体出货量增幅达259.4%。若按工作日均值计算，出口增长89.8%。同期，进口同比增长26.7%，贸易收支初值为顺差229.7亿美元。

瑞银下调预期

出口数据和行业景气度均释放出积极信号，但国际大型投行却选择下调对韩国股市的预期点位。瑞银在近日一份研报中指出，将韩国KOSPI指数未来12个月目标点位由此前的8800点调降至8000点，隐含市盈率从8倍降至7倍，依据是利率攀升、韩元走强和油价上涨。

研报称，虽然KOSPI指数2026/2027年预期EPS（每股收益）增长依然强劲，但作为关键市场驱动因素，市场一致预期EPS的修正已开始走低，9月环比降至-0.7%，这说明宏观逆风正逐渐被市场所反映。与此同时，流动性有所降温，外资和散户的参与热情均不高。

瑞银认为，尽管KOSPI仍存在上行空间，但在即将到来的三、四季度财报季就盈利能否延续、股东回报如何推进给出更为明确的答案之前，该指数大概率将维持区间震荡格局。

瑞银还指出，存储仍是其看好的板块，但考虑到盈利动能减弱、流动性收紧，以及投资者对AI/存储以外领域的关注度上升，瑞银正在向价值型和优质型标的倾斜。瑞银给出的KOSPI上行和下行目标分别为9200点和5100点。

瑞银预计，10—11月财报季将使市场对盈利能否持续以及宏观逆风的影响程度有更清晰的判断。分板块来看，截至9月，能源、医疗保健、保险、化妆品和国防板块的EPS获得上调，而电池、化工、公用事业、汽车、科技、必需消费品和多元化金融板块的EPS则被下调。值得注意的是，尽管科技和医疗保健板块的EPS上调仍然稳健，但KOSDAQ的EPS下调幅度在9月扩大至2.5%，原因在于其他板块大幅走弱。

除盈利面出现分化外，宏观层面的利率、油价和汇率压力也在持续积聚。

瑞银研报提到，10年期韩国国债收益率已从年初的3.4%上升至4.5%，韩国央行自7月以来已两次加息至3.0%，瑞银预计2026年12月还将再加息25个基点。同时，油价已涨至每桶100美元水平，从历史经验看，这一水平会通过抬高投入成本和通胀预期对韩国股市形成压制，不过目前通胀传导控制得较好。汇率方面，近期韩元大幅升值，瑞银指出，尽管汇率对各板块的影响不尽相同，但在其他条件不变的情况下，韩元每升值1%，KOSPI的EPS大约会下降1.1%。

存储芯片景气度成为韩国股市核心命门

存储芯片景气度已成为左右韩国股市走势的核心主线。受全球AI资本开支上调、内存价格持续上行的行业红利推动，韩国股市年内走出了一轮强势上涨行情。KOSPI指数从年初4200点附近起步，一路攀升至8900点，年内实现翻倍涨幅，存储板块的强劲表现成为指数上行的核心驱动力。

行情冲高之后，市场情绪与资金逻辑发生逆转。进入7月，韩国股市开启深度回调。经历前期大幅上涨后，市场估值透支风险逐步暴露，加之美联储偏鹰货币政策预期、中东地缘冲突推升国际油价等外部利空因素，资金集中兑现存储芯片板块的获利盘。受此影响，韩国综合股价指数一度跌破5300点，较年内高点近乎腰斩，市场波动明显加剧。

经过深度回调消化估值后，韩国股市逐步进入区间盘整阶段，多空博弈日趋激烈。目前KOSPI指数在6800至7000点区间反复拉锯，盘中冲高回落走势频繁出现，整体震荡特征突出。与此同时，存储芯片板块内部走势出现分化，市场观望情绪较浓，资金等待后续产业数据落地，以验证行业景气度的持续性。

尽管股市行情反复震荡，存储芯片行业基本面仍维持供不应求的高景气状态。据韩国科技媒体ETNEWS援引业内人士消息，当前半导体制造设备关键零部件的交货周期大幅拉长，整体周期较此前翻倍，部分设备的交付等待时间甚至长达40个月，行业设备供应短缺问题持续突出，进一步巩固了行业紧供需格局。

龙头企业订单与报价也同步传出利好。据界面新闻报道，苹果已确定三星电子2027年一季度存储芯片采购报价，其中DRAM报价接近2.0美元/Gb、NAND报价接近0.33美元/Gb，较2026年三季度报价大幅上涨30%至40%，头部终端厂商高价锁单，充分印证了全球存储芯片的涨价趋势与行业高景气度。