华创证券电子首席岳阳：科技牛市尚未结束，深度对话解读后市走向

中新经纬10月17日电 (谢婧雯)“我个人的看法偏乐观，科技股这一轮行情尚未走到尽头。”华创证券电子行业首席分析师岳阳在接受中新经纬采访时如是说。

近期，全球科技股正处于一轮调整之中。自9月以来，半导体和算力板块出现明显回调。进入四季度，市场各方对科技板块目前所处阶段的判断分歧明显加剧。围绕科技股四季度的配置节奏以及电子行业的投资机会，中新经纬近日对岳阳进行了专访。

岳阳的判断是，当前市场并不处于熊市，而是牛市过程中的回调期，科技板块的前景依然可期。他指出，当前最大的制约因素在于交易量，四季度散户投资者适合以中性仓位参与，并将注意力放在基本面上。

**估值单边下杀，科技牛市尚未终结**

岳阳表示，科技股由牛转熊的典型标志是基本面的变化。本轮回调虽然幅度不小，但科技公司的基本面并未出现恶化。从历史经验看，科技股走熊通常是基本面率先变差，随后出现EPS(每股收益)与PE(市盈率)同时下杀的局面。而当前市场仅表现为估值单边下行，EPS仍在上升。他认为，只要EPS保持上行趋势，一旦市场情绪恢复，PE也将得到修复。

在岳阳看来，当前最大的难题是交易量。科技股对成交量依赖度很高，目前沪深两市日成交额不到2万亿元，大市值公司普遍缺乏上涨动力。自7月下跌以来，趋势资金的仓位整体偏低，市场以短线资金为主导，热点切换速度很快。

不过，基本面因子仍然发挥作用。近期业绩超出预期的中小市值公司，其股价表现相对更为抗跌。

“判断情绪底可以观察两个指标。”岳阳表示，其一是出现重大利好推动A股单日成交量突破2.5万亿元，届时科技板块可能重新走强，资金将回流至龙头企业；其二是等待市场自然出清，时间节点大致在2027年初。

从估值和资金面来看，岳阳认为科技板块估值已处于历史相对低位，但千亿市值以上的公司此前由机构资金集中推高，一旦遭遇赎回就会面临被动抛售，筹码仍然偏多，或许尚未到抄底时机。相比之下，500亿元以下的中小市值公司机构配置比例较低，筹码结构更为健康。

“投资在很大程度上是人性之间的博弈。”岳阳说，今年6月“连卖菜的大姐都在聊AI”，那时正是情绪高点。如今情绪已回落至低位，反倒可以逐步布局。他建议散户投资者在四季度以半仓左右的中性仓位参与，等市场升温后再入场也来得及。10月至11月上旬的业绩披露期，可以聚焦基本面强劲的标的，11月中旬之后则可关注散热、玻璃基板、AI眼镜等明年的热点方向。

针对海外科技股的波动，岳阳表示，全球科技股基本融为一体，A股要走出完全独立的行情有较大难度，但A股科技板块的基本面并没有明显问题。他坦言AI存在泡沫，但本轮行情以硬件基建为基础，有算力短缺的真实需求和芯片作为支撑，与当年缺乏实体支撑的互联网泡沫存在本质区别。

**基本面是决定性因素，聚焦业绩高增长方向**

“当前更应关注基本面，基本面不佳的板块或个股不必留恋，不要再幻想它还能出现脱离现实的上涨。”岳阳强调，硬科技领域的利润增长目前没有太大问题。

他表示，业绩是一切的基础，也是电子行业最值得坚守的长期逻辑。

自本周起，全球科技公司进入三季报密集披露期。岳阳建议投资者等业绩得到验证后再介入，提前埋伏无异于“买彩票”。他指出，财报中归母净利润最值得关注。三季报也是市场进行明年估值切换的核心依据。

在细分环节上，岳阳提到，三季度景气度环比改善最明显的是500亿元以下的中小市值PCB(印制电路板)、光模块设备和液冷板块，这三个细分领域自三季度起进入业绩释放期。

他指出，PCB公司已将调价周期从一个季度缩短至一个月左右，成本压力得以顺利传导，经营状况从“越卖越亏”转变为“越卖越赚”。光模块设备则受益于海外需求爆发和产能不足，国内厂商开始承接转移订单，订单集中释放。液冷板块则受益于英伟达Rubin等终端新品带来的散热需求激增。

岳阳同样看好半导体设备板块，认为该板块市场需求旺盛，可以进入观望和布局阶段。而由于原材料与存储成本目前仍处于高位，消费电子还需继续等待。

存储板块方面，岳阳认为供需失衡在2028年之前难以根本扭转，价格长期仍有上行可能，但市场对价格中枢能否“买单”尚存分歧，板块情绪偏弱，建议不急于入场，待海外龙头企稳、提价信号明确后再做判断。他同时提醒，四季度仍需关注宏观经济与地缘政治风险。