美股牛市四年闪迪暴涨41倍成最大赢家 第五年行情刚开启

当地时间10月13日，美股本轮牛市走满四年。

过去四年间，标普500指数累计涨幅达119%，人工智能产业链成为贯穿始终的最清晰主线：存储领域龙头闪迪股价累计飙升逾41倍；Palantir、Vertiv等公司则受益于AI应用落地及基础设施需求的集中释放，涨幅均超过20倍。

然而进入牛市第五年的第一周，科技股即遭到猛烈抛售。费城半导体指数当周累计下跌11.4%，过去八个交易日累计跌幅超过13%，成分股市值合计蒸发约2万亿美元。纳斯达克指数和标普500指数当周分别下跌4.48%和1.95%，均创下6月以来最大单周跌幅。

"缺钱"被视为当前美股市场面临的最大风险。博通CEO陈福阳本周对资金链问题表达了忧虑："我认为最大的制约因素是资本。"

在利率高企推升AI基础设施融资成本的背景下，美股牛市还能延续多久？当资本市场开始审视AI投资的回报时，2027年是否会成为一个关键转折点？

牛市四年：闪迪涨41倍，英伟达涨幅20倍仅排第四

2022年10月13日至2026年10月13日期间，标普500指数累计上涨119%。与之相比，自20世纪50年代以来美股历次牛市的平均涨幅为184%。

"每一轮牛市都有其清晰的主线，而本轮牛市自始至终围绕人工智能与科技板块展开。"美国Truist金融集团旗下投资顾问公司Truist Advisory Services在发给《每日经济新闻》记者的报告中如此写道。

据每经记者梳理，过去四年中，从AI企业到芯片和服务器，再到电力、散热、存储及软件应用，AI产业链各环节均成为这轮牛市的受益者。

具体来看，闪迪累计涨幅超过4100%，高居榜首；大数据及AI应用企业Palantir累计上涨2595%，位列第二；数据中心基础设施供应商Vertiv上涨2183%，暖通工程企业Comfort Systems上涨1567%；移动广告平台AppLovin涨幅亦超过14倍。

英伟达是本轮AI行情最具代表性的公司之一，四年间股价涨幅达1990%，排名第四。

本轮牛市大致可划分为三个阶段。

第一阶段（2022年底至2023年上半年）：ChatGPT点燃AI想象空间。

2022年底OpenAI发布ChatGPT，生成式AI迅速激发市场想象力。在经济衰退担忧中，资金大量涌入英伟达、微软、苹果、谷歌等巨头。此阶段市场叙事主要围绕"谁掌握AI技术"和"谁能供应最顶尖芯片"展开。

第二阶段（2023年下半年至2024年）：AI资本开支集中爆发。

微软、Meta、谷歌、亚马逊等科技巨头为保持竞争力，展开了规模空前的AI资本开支竞赛。算力需求迅速转化为实实在在的订单，核心硬件迎来爆发式增长。以GPU为核心的芯片设计巨头（如AMD、博通）、AI服务器与硬件集成商（如戴尔、超微等），以及保障数据传输速率的高速网络和光通信设备商（如Lumentum），股价在此阶段均大幅拉升。

第三阶段（2025年至2026年）：AI基础设施瓶颈显现，存储、电力与散热成为新赢家。

海量服务器的部署遭遇电力短缺、散热极限与存储瓶颈。资金随之涌向最底层的硬核基础设施：Vistra与GE Vernova等电力公司的价值被重新定价，Vertiv等数据中心散热与电气厂商涨幅领先，闪迪、美光、西部数据等存储龙头迎来超级景气周期，Palantir等软件巨头也完成了业绩兑现。

牛市第五年平均回报12%，科技板块估值开始"挤水分"

进入第五年，美股是否仍有上行空间？

Truist Advisory Services在发给每经记者的报告中指出，投资者当前正处于20世纪50年代以来的第11个牛市，本轮牛市于10月12日成为第七个至少持续四年的牛市，并已迈入第五个年头。

Truist Advisory Services表示，此前10次牛市中，有6次持续时间超过四年，而达到这一"年龄"的牛市往往还会延续。根据该机构的研究，牛市在第五年的平均回报率为12%，中位数回报率为15%。

投行Oppenheimer技术分析师Ari Wald的统计同样显示，类似周期在进入第四年后通常仍可能继续运行。历史上，牛市见顶前剩余时间的中位数约为13个月，这意味着2027年可能成为当前周期的重要观察窗口。

除历史持续时间外，Truist Advisory Services还从企业盈利、估值和政治周期等角度分析了本轮行情的支撑因素。

该机构指出，在本轮牛市第四年，推动标普500指数上涨的是盈利增长而非估值扩张。目前该指数远期市盈率已从23倍回落至19倍左右，接近近期石油危机冲击时的水平。

科技板块估值"挤水分"更为显著，其远期市盈率从去年10月的32倍降至22倍，接近ChatGPT发布时的水平，科技板块估值趋于理性。

这一情况与20世纪90年代末的互联网泡沫存在明显差异。2000年3月美股见顶之前，科技板块远期市盈率飙升近250%；相比之下，自本轮牛市开启以来，其估值扩张幅度仅为19%。

美国中期选举将于11月3日开始正式投票。Truist Advisory Services的报告指出，自1949年以来，标普500指数第四季度平均涨幅为4%，而在中期选举年份的第四季度，平均涨幅高达7%。"本轮牛市在历史上较为有利的季节性时期迈入了第五个年头。"

此外，本轮牛市第五年的大部分时间将处于总统选举周期的第三年，而这一年历来是股市表现最强、正收益一致性最高的年份。自1929年以来，美国经济从未在总统周期的第三年陷入衰退。

不过，Truist Advisory Services也提醒，尽管历史经验表明美股仍有进一步上行的潜力，但这并不意味着过程中不会出现周期性回调。上涨路径中出现回调十分常见，牛市第五年平均最大回撤幅度达12%，中位数为9%。

第五年开局遭遇"重挫"，华尔街集体下调美股预期

历史经验为牛市提供了乐观依据，但美股牛市进入第五年的首周，市场便面临严峻考验。

美联储加息预期与AI融资成本攀升等多重压力同步发酵，引发科技股大幅下挫。本周，被视为AI热潮风向标的费城半导体指数累计下跌11.4%，过去八个交易日累计跌幅超过13%，市值蒸发约2万亿美元。

凯投宏观首席市场经济学家乔纳斯·戈尔特曼指出，费城半导体指数目前正经历今年第五次10%以上的回撤，较6月中旬峰值下跌超过20%。

他警告称，这种持续波动与20世纪90年代末互联网泡沫接近尾声时的情况相似。

抛售潮主要指向AI基础设施和头部实验室。10月14日（周三），英伟达支持的AI云计算公司CoreWeave股价重挫逾15%；其2032年到期的无担保债券已跌破面值的80%，隐性收益率飙升至15%以上，马斯克在社交平台直言该数据"吓人"。

此外，Anthropic三季度收入增速明显放缓，部分投资者认为其IPO估值可能低于1.5万亿美元（此前