金徽股份三季报亮眼：扣非净利润接近翻倍增长

10月16日晚，金徽股份（603132.SH）发布了2026年三季报，成绩颇为亮眼。前三季度公司实现营业收入16.83亿元，同比增长42.67%；归母净利润6.47亿元，同比大幅增长86.86%；扣非净利润6.37亿元，同比增长95.08%，扣非增速接近翻倍。

第三季度单季表现尤为突出：营收5.98亿元，同比增长54.23%；归母净利润2.38亿元，同比增长155.90%；加权平均净资产收益率6.99%，较上年同期提高4.14个百分点。

三季报还披露了一项重要进展：公司东坡铅锌矿探矿权勘查取得重大突破，累计完成钻探7.4万米，探明铅锌银矿石量2100余万吨，铅加锌金属量近120万吨，银近1000吨，资源储量已达大型矿床规模。公司计划三年内实现"探转采"，再建一座百万吨级矿山。

当期利润接近翻倍与远期资源版图实质性扩张，两条增长主线相互叠加，构成理解金徽股份当前价值的核心框架。

前三季度业绩高增的首要驱动力来自锌精矿的"量价齐升"。公司既受益于矿端景气带来的价格弹性，也凭借自有矿山和成本刚性放大了利润空间；经营现金流同比翻倍则进一步印证了业绩含金量。

从产量看，前三季度公司锌精矿产量56540.82金属吨，同比增长13.67%；销量56378.37金属吨，同比增长13.35%，产销量均实现两位数增长，主要得益于郭家沟铅锌矿的稳产运营和采选效率持续提升。铅精矿产量16214.56金属吨，伴生银产量21692.59千克，同比虽小幅下降，但整体保持稳定。

从价格看，2026年锌价整体运行在较高区间。上半年锌价冲高回落、震荡回升；锌精矿加工费持续走弱并转负，倒挂已持续约10个月，矿端供应偏紧格局显现。同时，全球可交割锌锭的边际供给始终偏紧，中国精炼锌贸易格局由净进口向净出口转变，进一步收紧了国内可交割货源。对于拥有自有矿山的企业而言，矿端利润因此得以更充分留存。前三季度公司综合毛利率约70.1%，上年同期为62.9%，提升超过7个百分点。

现金流方面更值得关注。前三季度公司经营活动现金流净额达8.85亿元，同比大增109.38%，增速高于归母净利润增速。在有色金属行业，下游客户通常为大型冶炼企业，信用较好但结算周期较长。现金流增速远超利润增速，意味着公司销售回款良好、盈利质量优异，在销售政策和回款管理方面具备较强话语权。

进入第四季度，随着主要产品产量释放节奏良好，叠加锌价中枢缓步抬升，公司全年业绩基础已较为稳固。

报告期内，市场较为关注的增量信息是东坡铅锌矿勘查取得重大突破。公司于2024年1月通过竞拍方式竞得《甘肃省徽县东坡铅锌矿普查探矿权》，勘查面积11.7947平方公里。公司积极响应国家新一轮找矿突破行动，累计完成钻探工程7.4万米，探获铅锌银资源矿石量2100余万吨，铅+锌金属量近120万吨，银近1000吨，资源储量已达到大型矿床规模。公司计划将该探矿权从详查阶段转为勘探阶段，预计3年内完成勘探工作并提交勘探报告，申请探转采并取得采矿权。届时公司将建设一座大型规模矿山，进一步新增100万吨以上采矿能力。

此外，作为公司当前最核心的产能扩张项目，江洛矿区铅锌矿300万吨/年选矿工程正稳步推进。其中，谢家沟150万吨/年新建浮选厂已于2026年8月24日顺利完成带料试车。半年报披露，项目累计投入约8.66亿元，工程进度达77%。投产后有望显著提升矿石处理能力与资源综合利用率。后续公司还将根据整体产能规划，择机推进明昊150万吨/年浮选厂的扩建及技术升级改造。江洛矿区整合完成后，公司总矿石处理能力将达300万吨/年，较现有178万吨/年接近翻倍。这一产能跃升不仅意味着营收规模扩大，更意味着公司在区域铅锌资源领域的定价话语权和成本竞争力进一步增强。

截至2026年上半年，公司拥有5宗采矿权和6宗探矿权，现有矿山的资源禀赋构成护城河。

需要注意的是，2026年以来公司加速金矿资源储备。2月，以对价2.10亿元收购福圣矿业100%股权，新增金矿采矿权一宗；5月，签署协议收购德源矿业100%股权，收购对价为2.88亿元，两笔合计约4.98亿元。两宗矿权合计保有矿石量约277.6万吨，金金属量6862.36公斤。依托西秦岭黄金成矿带切入黄金开采，意味着公司收入结构将走向"铅锌银+黄金"的多元格局。黄金的金融属性与货币属性恰好能对冲锌的工业周期波动，这是资源类公司经典的组合对冲思路。不过，目前金矿板块尚处成长初期，规模效应尚未充分显现。

整体来看，东坡铅锌矿的探矿突破、江洛矿区的产能扩张、现有矿山的高品位资源以及金矿资源的战略布局，共同构成金徽股份未来两年的接力逻辑：短期看选矿产能释放，中期看探转采落地，长期看"多金属平台"成型。

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