光模块被错杀了吗 券商最新研判来了

近期，市场传出有关中国光模块和PCB产业面临海外限制的消息，由此引发了一系列连锁反应。对此，多家券商指出，这些传闻并不足以判定产业景气将遭受系统性破坏，尤其是考虑到中国产业链在全球生态中扮演着重要角色，海外供应链要实现替代存在较高难度。

从"内生增长"角度观察，券商分析师认为，AI算力、通信电子、新能源以及高端制造等领域的景气度依然在延续，业绩数据也在不断印证产业趋势。与此同时，国内经济总量保持韧性，"六张网"建设、人工智能扩展等积极因素持续积累。短期外部噪音并未改变中长期产业方向。

外部扰动影响有限

最近，有关美国联邦通信委员会（FCC）可能对中国光模块产品设限、美方供应链拟剔除中国PCB、以及部分中国企业遭遇美国337调查等传闻，导致光模块与PCB板块出现明显波动。不过，多家券商经过研判后认为，这三起事件的实际影响都小于市场情绪的演绎程度，风险在一定程度上被高估了。

中信证券研究部总监裘翔分析称，FCC拟限制中国光模块的传闻以目前版本落地的可能性较低，美国市场对中国光模块的实质性依赖构成了主要障碍。他指出，中国厂商的竞争优势源自技术积累、规模化制造以及完整的供应链体系，中美两国的光通信产业链彼此依存，相关限制措施也会推高北美云厂商的采购成本并延缓部署进度。据其测算，2026年中国光组件制造商预计将占全球代工产能约56%，美国短期内难以完全替代中国的供应能力。

国泰海通证券策略首席分析师方奕表示，FCC新规并不等同于全面禁售中国光模块。根据已于10月13日生效的FCC 26-50新规，限制对象为受控清单企业生产的带逻辑硬件组件，适用于新增设备认证，原则上不追溯既有授权设备。公开行业测算显示，全球前十大光模块厂商中中国企业占据7席，中际旭创、新易盛分列前两名，800G、1.6T出货占比约70%，北美客户短期内大规模切换供应商面临产能、认证周期及成本等多重约束。

在PCB方面，中金公司科技硬件分析师陈昊表示，目前并未直接要求美国商业AI服务器、数据中心及云计算企业全面停止采购中国PCB，部分市场讨论也并非源于近期新增的限制措施。从实际情况来看，PCB供应链基本集中在亚洲的日韩、中国大陆及中国台湾地区，美国本土不具备成体系的生产能力和技术基础，总体影响有限。

方奕也持类似看法，他指出国防采购限制并不等于商业AI供应链全面脱钩。据公开机构测算，全球航空航天及国防PCB市场规模约14亿美元，而中国大陆PCB产值约580亿美元，美国国防禁令的直接影响预计低于中国PCB需求的1%。

针对337调查，方奕认为，337-TA-1526涉及垂直供电系统的专利争议，立案并不代表侵权成立。据立讯精密披露，涉案产品仍处于客户验证阶段、尚未量产，预计不会对现阶段经营及当期业绩造成重大不利影响。不过裘翔也提到，类似扰动通常不会直接损伤企业的当期收入和利润，但可能对估值形成持续压制。

产业景气延续有支撑

外部扰动对短期情绪造成了冲击，但产业发展的内生逻辑并未发生改变。多家券商认为，从人工智能、通信电子到新能源、高端制造，这些行业仍处于景气上行周期，业绩支撑较为坚实。

在人工智能方面，陈昊表示，国内外人工智能行业明后年依然会保持高景气度。当前AI产业需求旺盛，供给依然受限的基本面没有改变，也未看到需求端放缓的迹象。此外，国内资本开支与北美相比差距较大，预计至少未来两年国内市场AI算力需求将一直维持在高位，带动国产通信电子产业AI链的企业受益，业绩将有强支撑。

通信电子方面，裘翔谈到，全球词元用量增长与算力资本开支扩张，推动光模块、存储、PCB等核心环节供需关系趋紧，景气度和产能紧缺趋势向上游传导，部分海外厂商产能已被预订至2027—2028年。国内先进逻辑与存储扩产，叠加设备国产化率提升，也有望带动国产产业链景气延续。

新能源方面，裘翔表示，新能源汽车电动化渗透率和单车带电量提升，为动力电池提供需求支撑；能源转型、储能经济性改善及AI数据中心等新应用，有望打开储能增量空间。从业绩来看，锂电产业链2026年上半年收入同比增长21.2%，归母净利润同比增长45.3%，盈利修复向中上游扩散；储能收入增长41.8%的同时，归母净利润下降1.5%，需求高景气与利润兑现的进度仍存在差异。

高端制造方面，方奕对细分赛道进行了梳理，认为半导体设备受益于国产替代叠加先进制程、HBM及先进封装扩产，未来1至2年业绩总体向好；光模块设备在AI算力扩张推动800G、1.6T升级等背景下，设备需求景气；PCB设备受AI服务器、高多层板及高阶HDI推动设备升级等影响，行业景气向上。

新动能正在积蓄

在外部扰动之下，市场更关注国内经济基本面是否稳固。多家券商认为，当前经济总量具备韧性，结构切换仍在进行，新旧动能之间的差距有望逐步收敛，多个积极因素正在持续累积。

方奕将当前国内经济发展基本面特征概括为"总量韧性、结构切换、需求偏弱，但政策托底、积极因素不断累积"。在他看来，近期政策托底信号明确，9月28日国常会明确提出加大宏观政策逆周期调节力度，推出一批务实管用的增量政策，加力实施扩投资、促消费贴息政策，内需修复的政策基础正在夯实。因此下阶段国内新旧经济之间的差距有望收敛。

裘翔表示，当前经济呈现出"生产端结构性繁荣、需求端仍然疲软"的分化格局，高技术制造业提供了较强的增量支撑，但内需修复基础仍有待整固。今年中报数据显示，盈利能力和经营效率改善已由少数行业向更大范围扩散，利润率和经营效率改善是本轮盈利回升的重要驱动力。而内需方面，融资成本下降尚未带来投资扩张的普遍回归。

他认为值得关注的积极因素包括"六张网"建设以及"反内卷"驱动的供给出清。按报告中性测算，"十五五"时期水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网和物流网的直接投资规模合计约26万亿元，较"十四五"可比口径增长约41%，有望形成约53万亿—72万亿元的上下游关联投资。2027—2028年或为订单向收入和利润集中转换的窗口，电网设备、算力硬件和通用设备有望率先兑现。

中金公司宏观分析师黄文静谈到，近期稳增长政策陆续推出，叠加出口和高技术制造业韧性，预计今年三季度、四季度GDP同比增速或有所回升，全年经济增速有望实现预期目标。

在其看来，未来几年中国经济面临积极因素。一是房地产政策持续优化、利率中枢下移以及财政发力更多支持家庭部门资产负债表修复，同时随着公共资源配置更加重视"投资于人"，居民消费能力和消费意愿都有望逐步提升。二是"六张网"建设有望成为"十五五"时期投资的重要支撑。三是从产业端来看，人工智能可能成为未来几年的新增量之一，国内AI发展的优势正在逐步从单纯的模型能力，向应用普及、产业配套和企业提效扩展。

（文章来源：券商中国）

(原标题：光模块、PCB遭"小作文"错杀？头部券商，最新研判)

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