资金面持续宽松 债市冲高回落

资金利率持续走低，债市在连续上涨后出现震荡。10月15日，30年期国债期货主力合约盘初一度创下年内新高，但尾盘快速回落，最终跌破118元关口。

与此同时，银行间市场资金面继续保持宽松态势。截至15日收盘，DR001降至1.262%，较前一交易日下行0.38个基点，再度刷新5月19日以来的最低水平。

业内人士分析认为，银行负债端压力减轻以及央行加大中长期流动性投放，共同推动了节后债市的走强。不过，随着下旬税期、政府债券缴款以及跨月资金需求集中释放，资金利率能否继续维持在低位，将成为左右后续行情的关键变量，央行投放对冲的节奏也值得密切关注。

资金价格持续下行

国庆假期结束后，资金利率连续走低，机构短期融资成本显著低于三季度水平，债市随之走强。

10月12日，DR001跌破1.30%，DR007回落至1.35%以下。10月14日，DR001进一步降至1.2658%；15日继续下行，截至收盘报1.2620%。DR007报1.3351%，较前一交易日下行1.23个基点。

中泰证券固定收益首席分析师吕品向上海证券报记者表示，节后隔夜资金利率降至1.3%以下，较三季度接近1.4%的中枢水平下行约10个基点。匿名隔夜报价从1.3%降至1.28%，再进一步降至1.25%，带动了近期债券市场的行情。

然而，在资金面宽松的背景下，债市上涨节奏也出现了变化。10月15日，30年期国债期货主力合约盘初刷新年内新高后冲高回落，尾盘加速走弱，收报117.870元，下跌0.090元；10年期主力合约收报109.675元，下跌0.015元；5年期主力合约收报106.650元，下跌0.005元。

资金价格下行能否延续，成为市场判断后续走势的重要参考。吕品认为，此次隔夜资金利率跌破此前运行区间，既与信贷需求偏弱有关，也可能反映出央行对资金利率合意区间进行了调整。

多因素推动资金面转松

此次资金面转向宽松，除跨季后资金需求回落外，银行负债压力改善和央行增加流动性投放也发挥了共同作用。

国联民生证券研报显示，10月同业存单到期规模为1.93万亿元，低于9月的2.35万亿元，处于近一年来的较低水平，银行到期续发压力有所缓解。跨季之后，同业存单发行利率下降，同样反映出银行负债端压力出现边际改善。

信贷需求偏弱则使银行可用于融出的资金相对充裕。吕品表示，9月作为传统信贷投放较为集中的月份，票据利率仍持续处于低位；10月又是季节性信贷小月，资金需求可能进一步回落。10月8日至12日期间，银行体系日均融出资金4.97万亿元，与节前一周基本持平。

最新金融数据表明，实体融资需求仍有待进一步改善。国盛证券研报指出，9月新增人民币贷款1.08万亿元，新增社融规模3.55万亿元，均超出市场预期，但融资结构尚未明显好转，居民短期和中长期贷款均同比少增，说明消费、房地产等领域的需求仍待修复。货币宽松仍是大方向，后续需重点跟踪稳增长政策的落地成效。

流动性供需面临新考验

短期资金面具备宽松基础，但随着税期和跨月时点临近，流动性供需将迎来新的考验。

国联民生证券认为，MLF到期、政府债供给、税期和跨月需求主要集中在10月下旬，在此之前资金面有望维持相对宽松。本周常规扰动因素有限，预计DR001有望保持在1.35%以下，能否持续低于1.30%是关键观察点。

兴业证券研报认为，10月下旬缴税、9000亿元MLF到期与跨月备付需求将接续释放，资金压力相对集中，10月资金面容易在这一窗口期出现波动。

上述阶段性压力是否会推高资金利率中枢，仍取决于央行的投放对冲力度。吕品预计，下旬资金利率可能承压，但隔夜逆回购等工具有望平抑短期波动。若隔夜资金价格持续处于较低水平，短端债券收益率的下行空间将进一步打开，并为中长期债券收益率下行提供支撑。

配置需求同样是后续债市的重要支撑因素。吕品认为，四季度机构增配需求可能提前释放，年末集中配置的行情未必等到12月才出现。预计10年期、30年期国债收益率分别有望向1.6%和2%靠近。