从冲首发到稳持营 基金生存门槛正被重新定义

证监会近期就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，其中对公募基金的设立与退出机制进行了显著调整。

在发行环节，非固收类基金的成立条件有所放宽：原先要求募集份额总额不低于2亿份、募集金额不低于2亿元，现调整为募集份额总额不少于5000万份、募集金额不少于5000万元。在退出机制方面，若基金资产净值或基金份额持有人数量连续60个工作日不符合基金成立时的要求，而基金拟继续运作，则基金管理人须承担基金的固定运作费用；基金管理人还须在基金合同中明确规定，当基金资产净值连续低于某一规模时，基金合同将终止；发起式基金在合同生效满3年后继续存续的，其要求与普通基金一致。另外，基金份额持有人大会的召开情形进一步集中于投资目标、范围、策略、运作方式等重大变更事项。

某中型公募机构董事长在接受中国证券报记者采访时表示：“《运作办法》的出台体现了公募市场的成熟，通过制度上的进一步松绑，让基金公司和基金产品真正回归市场。”业内普遍认为，公募基金行业从规模导向转向质量导向已是大势所趋。

**降低顺周期发行依赖**

2亿元的基金成立门槛长期以来是基金公司产品布局难以回避的硬性约束，特别是在市场行情不佳、风险偏好较低时，即便基金公司认为当前市场具有中长期配置价值，新产品的发行也难以落地。

甚至为了满足新基金的募集要求，基金公司会寻找“帮忙资金”来确保成立，这已成为公募基金行业公开的秘密。然而，引入“帮忙资金”的后果是产品成立后随即遭遇大额赎回，不仅干扰后续投资运作，带来较大冲击和波动，也偏离了真实的客户需求。

华泰柏瑞基金指出，在原有2亿元成立门槛下，产品布局需同时权衡内部投研观点、渠道档期、市场热度等多重因素，从立项、审批、渠道排期到最终发行成立，通常存在4至6个月的时间滞后。受较高成立规模要求的制约，发行往往需要迎合当期市场热点、依赖渠道推动，客观上容易形成顺周期发行的路径依赖。

“当权益基金、FOF等非固收产品立项不再受2亿元门槛限制，基金公司可以更多基于投资价值和客户真实需求来规划产品布局，让具备长期价值的产品在市场低位也能顺利发行，同时消除帮忙资金保成立的需求基础。”某大中型基金公司产品部负责人张骏（化名）在接受中国证券报记者采访时表示。

张骏进一步举例称，过去许多具有长期价值但容量偏小的细分策略、行业主题产品、多资产FOF等，因2亿元成立门槛而难以落地，未来基金公司可以尝试开发策略更聚焦、容量可控的精品产品。此外，部分养老FOF产品早期募集规模不大，但这类产品需要长期培育，降低募集要求有助于养老产品线的持续完善。

中银基金认为，基金成立门槛降低，加上对逆周期布局的明确要求，基金公司可以在市场相对低位、长期价值显现时以低成本“播种”。同时，基金公司探索差异化发展的“试错”成本将下降，细分赛道、策略创新型产品可以先以“小而真”的模式跑通，再逐步扩容，公募行业的产品供给有望从同质化竞争转向差异化、精品化竞争。

不过，基金成立募集门槛的降低并不意味着基金产品将大规模扩张。

此次《运作办法》还出台了相关配套条款以进一步压实细则，包括：基金管理人使基金投资组合比例符合基金合同约定的期限由6个月缩短至3个月；开放式基金合同约定基金管理人自基金合同生效之日起不办理赎回的期限不得超过3个月；开放式基金不得出现接受某一投资者认购或申购申请后导致其份额占基金总份额比例超过50%等。

“封闭期结束后能否开放取决于建仓情况，以往那种封闭期内不建仓或低仓位、待开放时让帮忙资金迅速撤离的模式将难以维持，短期冲量和帮忙资金的风险会更大。综合来看，虽然发起端门槛降低了，但存续端成本提高了，基金公司在产品布局上的考量将从为规模而发转向为策略而发。募集期、封闭期、建仓期三个3个月如何衔接，这些重要条款的落地口径仍有待进一步明确。”张骏表示。

**从“制度性到期”到“经济性筛选”**

不仅基金成立的“入口”要求有所调整，此次《运作办法》对迷你基金退出这一“出口”要求也做了进一步修改。

迷你基金一直是公募行业的顽疾。按照《运作办法》对基金成立门槛的要求，Wind数据显示，截至6月末，债券型基金和货币市场型基金中规模不足2亿元的产品多达800余只，其余类型基金中规模不足5000万元的产品多达1500余只。

业内认为，完善迷你基金退出机制，将进一步倒逼公募基金行业加速产品优胜劣汰，产品存续逻辑从“制度性到期”转变为“经济性筛选”。

华泰柏瑞基金表示，由于迷你基金的固定运营成本由基金公司承担，多只迷你基金累积形成的成本压力将促使基金公司在产品立项时更加审慎评估策略的生命力，并主动清盘长期缺乏市场需求的产品，这有助于避免产品数量无序膨胀、推动产品结构优化。

“基金公司需要建立对存量产品的常态化评估机制——对于策略失效、持有人较少、没有持续运作价值的产品，可以主动清盘或合并，加快劣质产品出清；对于策略有特色、持有人稳定、具有长期价值的小体量产品，可以在评估后承担固定费用以继续运作，保留策略供给，减少不必要的清盘扰动。尤其是发起式基金成立满三年后成为清盘重灾区，未来更多取决于基金公司是否愿意自掏腰包‘养产品’，这实际上为产品提供了更长的培育周期，鼓励基金公司敢于长期布局。”张骏对中国证券报记者表示。

在严守投资者知情权与核心权益的前提下，摩根资产管理（中国）认为，监管的一系列调整显著提升了迷你基金运作的灵活性与调整效率，建立了更科学的尾部产品处置机制，有助于引导基金公司在产品发行和持续管理阶段更加审慎。

天相投顾基金评价中心认为，随着产品结构进一步优化，资金有望更多流向投资策略清晰、管理能力突出、长期业绩稳定的基金产品，推动公募基金行业更好地发挥长期财富管理功能。

**从规模导向转向质量导向**

在基金产品“进出”规则的一放一收之间，《运作办法》成为推动公募基金行业从规模导向转向高质量发展的重要举措。

基金产品生存阈值规则的完善，不仅缓解了基金销售端迫于压力导致的动作变形，也倒逼销售端与投资端共同围绕客户长期资产配置需求，建立全生命周期的配置体系。

“当渠道不必为了保成立而引入短期资金，销售端可以更理性地向合适的投资者推介产品，投研团队也可以更早介入产品定位和投资者适当性评估环节。基金销售的重心将从一次性首发营销延伸到持续营销、投资者陪伴、定投服务、持有期沟通等方面，投资与销售的合作模式将从新发短期项目制逐步转向长期客户经营制。”张骏说。

“综合来看，可以说是‘入口放宽、过程管严、出口顺畅’。”华南某基金公司市场部人士在接受中国证券报记者采访时表示，这套政策组合拳改变的是基金产品生存阈值的定价方式，过去靠发行时点一次性“定生死”，未来则靠长期运作能力持续“付费续命”，明确从规模导向转向质量导向。

天相投顾基金评价中心认为，未来基金产品的竞争将更加回归投资能力本身，基金管理人需要围绕自身投研优势和投资者长期需求打造差异化产品。

面对市场需求端天然的顺周期特性，叠加渠道营销激励机制、投资者认知等多重因素，“好发不好做、好做不好发”仍是公募基金行业难以根治的问题。在《运作办法》这一重要制度