四季度油轮龙头业绩有望创新高 估值与利润双提升

中信证券发布研报指出，霍尔木兹海峡的石油出口已恢复至冲突前水平，货盘数量大幅攀升而可用船舶清单有限，两者共同推动VLCC运价继续走高，并开始向Suezmax船型传导。沙特持续扩大贴水力度以刺激货盘，目前STS转运已成为主要交货方式，非传统装卸作业加上穿梭油轮运力受限，不断侵蚀VLCC的有效运力，使其难以匹配持续增长的货盘需求。与此同时，近期船舶遇袭频率上升，受损船只维修面临困难，VLCC有效运力进一步缩减，运价仍有继续上行的可能。裂解价差预计将维持高位，炼厂采购意愿依然充裕，能源供应正逐步转向以稳定为优先，季节性刚性需求叠加贸易流向变化带来的航距拉长，成品油运输有望出现拐点。2026年第四季度，油轮龙头的估值和利润预计将创下历史新高。

油运｜关键矛盾再迎向上驱动，扩大贴水刺激货盘

霍尔木兹海峡石油出口恢复至战前水平，货盘的大量增长与有限的可用船舶清单共同推动VLCC运价持续上行，并开始外溢至Suezmax。沙特扩大贴水持续刺激货盘，STS转运为当下主要的交货方式，非传统装卸作业叠加穿梭油轮运力限制持续损耗VLCC有效运力，无法与增长的货盘匹配，随着近期船舶袭击频率提升，受损船只维修困难，VLCC有效运力进一步受损，VLCC运价或进一步上行。裂解价差有望维持高位，炼厂采购意愿仍然充足，能源供应逐步转向稳定优先，季节性的刚性需求叠加贸易流向转变带来的航距增长，成品油运输有望迎来拐点。4Q26油轮龙头估值和利润有望创历史新高。

▍假期原油&成品油运价保持上行，海峡石油出口恢复战前水平，运力损失增加叠加需求支撑，假期后运价或进一步上行。

根据Clarksons数据，截至2026年10月2日当周，VLCC、Suezmax、Aframax的TCE分别较前一周环比上涨10.0%、73.3%、8.4%，达到653,424、611,543、265,286美元/天。VLCC需求开始外溢，苏伊士运价大幅攀升，暗航和STS活动持续活跃，一方面推动霍尔木兹海峡原油出口快速回升。Kpler数据显示，中东石油出口（不含伊朗出口）在9月底首次连续数日超过冲突前的1800万桶/天。另一方面，STS的非传统作业方式导致VLCC有效运力损失呈螺旋式上升，货盘的大量增长与有限的可用船舶清单推动VLCC运价持续上行，并进一步反馈至期租市场。根据Clarksons数据，截至2026年10月2日当周，ECO VLCC一年期期租升至265,000美元/天，较2026年8月底增长101.9%。期租市场运价翻倍更充分体现了产业内对船只紧张程度的预期，随着假期期间海峡袭船频率的增长，运力损失进一步放大，假期后运价或进一步上行。

▍扩大贴水刺激货盘，STS转运成为当下主要交货方式，货盘的大量增长与有效运力的持续损失驱动VLCC运价上行。

据财联社报道，10月5日沙特阿美将11月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）设定为较阿曼/迪拜均价贴水5美元/桶。折价销售将进一步增强对下游买家的吸引力，且已成为湾内产油国的主要手段。据新华社消息，伊拉克油轮公司3日证实，已使用一艘大型油轮将200万桶原油运出霍尔木兹海峡，向在海峡外等候的买家交货，这是该公司几十年来首次通过该方式交货。目前来看，STS转运已成为湾内产油国出口的主要交货方式，但作为非传统装卸作业，加上实际穿梭油轮运力受限，STS导致VLCC有效运力损失持续扩大，与贴水销售、高额裂解价差刺激带来的货盘增长形成共振，这是近期VLCC运价上行的核心原因。在裂解价差无法快速缩窄的背景下，伴随船舶袭击频率提升，受损船舶维修困难，有效运力进一步受损，VLCC运价上行的驱动力仍然充足，假期后VLCC运价或进一步上行。

▍需求端采购动力仍足，裂解价差有望维持高位，G7开始进一步释放战略石油储备，成品油运输迎拐点。

需求端采购动力仍然充足。一方面，高额裂解价差为炼厂提供了足够的利润垫，配合湾内折价销售覆盖一部分运输成本，炼厂采购意愿增强。考虑到俄罗斯成品油出口禁令延续、炼厂受袭、中东成品油出口受困于海峡封锁，裂解价差有望维持高位。另一方面，能源采购正逐步从性价比优先转向稳定优先。为缓解持续增长的柴油价格带来的压力，据央视新闻，2026年10月2日法国总统府爱丽舍宫当天发布声明称，七国集团成员国将通过国际能源署协调释放1亿桶战略石油储备，为期4个月，最初20天将集中释放柴油储备（对应单日释放量为82万桶/天），若前20天全部释放柴油，对应总量约为1640万桶。欧洲预计在释储过程中将积极寻找成品油进口的替代来源，季节性的刚性需求叠加贸易流向转变带来的航距增长，成品油运输有望迎来拐点。8月20日以来，有效运力损失螺旋上升和中东货盘放量共振对运输端的挤压作为核心矛盾持续演绎，运营机制更加灵活、船队结构更加优异的企业有望率先受益。4Q26油轮龙头估值和利润有望创历史新高。

▍风险因素：

炼厂开工率低于预期，地缘冲突影响超预期，裂解价差快速回落。

▍投资策略。

油运板块景气持续上行，假期原油&成品油运价继续上涨。霍尔木兹海峡石油出口已恢复至战前水平，货盘大量增长叠加船对船转运、船舶受损等因素导致的VLCC有效运力持续损失，供需缺口无法匹配。同时沙特扩大贴水刺激货盘，高裂解价差支撑炼厂采购意愿，G7释放战略储备带动成品油运输迎来拐点，运价上行驱动力充足，假期后或进一步上行。4Q26油轮龙头估值与盈利有望创历史新高。

（文章来源：人民财讯）

(原标题：中信证券：2026年第四季度油轮龙头估值和利润有望创历史新高)

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