藏格矿业获46亿分红却陷铜依赖困局

藏格矿业（000408.SZ）日前发布公告，披露公司已收到参股企业巨龙铜业派发的15.39亿元现金分红。据统计，2026年藏格矿业累计从巨龙铜业获得四笔分红，合计金额达到46.17亿元。近年来，巨龙铜业一直保持大额分红节奏，这也构成了藏格矿业高比例分红的重要支撑。2025年，藏格矿业的分红总额已超过当年净利润，股利支付率高达102%。

可以说，巨龙铜业的分红能力对藏格矿业而言举足轻重，直接影响其未来的分红水平、经营业绩以及资本开支安排。10月8日，藏格矿业方面向《华夏时报》记者表示，“公司当前的资本开支主要集中在老挝和刚果项目上，未来的分红规划目前尚不确定，因为每年的分红比例并不固定。”

然而，从持股结构来看，真正从巨龙铜业分红中获利最多的，是同时控制巨龙铜业和藏格矿业的紫金矿业，其实际享有的分红权益高达65%。

业绩高度依赖巨龙铜业

目前，藏格矿业持有巨龙铜业30.78%的股份。巨龙铜业在西藏拥有多座铜矿的采矿权，包括驱龙铜多金属矿、知不拉铜多金属矿以及荣木错拉铜矿等。由于这些矿山位于西藏高海拔区域，前期开发投入巨大，巨龙铜业直到近几年才进入“收获期”。2021年至2024年，巨龙铜业净利润分别为7.69亿元、23.55亿元、42.11亿元和62.63亿元。

2026年1月，巨龙铜矿二期项目建成投产，矿产铜产能规模提升至每年30万至35万吨。巨龙铜业的业绩随之继续攀升。2025年，巨龙铜业铜矿销量为19.37万吨，实现营业收入166.63亿元，净利润91.41亿元。2026年上半年，巨龙铜业矿产铜销量达到13.35万吨，营业收入150.04亿元，净利润已录得92.23亿元。除产销量增长外，2026年铜价较上年维持高位，也是推动巨龙铜业业绩增长的重要因素。

藏格矿业的业绩增量同样主要来源于巨龙铜业。2026年上半年，巨龙铜业为藏格矿业贡献了28.39亿元的投资收益，在藏格矿业上半年36.38亿元净利润中占比达78%。换言之，藏格矿业自身钾锂主业的利润贡献不足三成。

大股东成为最大赢家

在业绩持续向好的背景下，巨龙铜业近年来分红力度不断加大。2026年3月、6月、8月和10月，藏格矿业分别收到15.39亿元、9.23亿元、6.16亿元和15.39亿元的分红款。其中，后两笔分红主要来自巨龙铜业2026年的经营业绩。对于未来的分红安排，藏格矿业方面向记者表示并不确定，并建议以公告内容为准。

值得注意的是，作为参股股东，藏格矿业对巨龙铜业的分红节奏及新建项目进展的控制力较为有限。天眼查数据显示，巨龙铜业由西藏紫金实业有限公司持股约57%，而西藏紫金实业有限公司的实际控制方为紫金矿业，后者也承担着紫金矿业在西藏地区的大部分矿产投资。这意味着，巨龙铜业由紫金矿业主导。

紫金矿业同时掌握着藏格矿业的控制权。2025年，紫金矿业出资超过百亿元收购了藏格矿业部分股份，目前合计持有藏格矿业26.2%的股份，拥有27.59%的表决权，并将藏格矿业纳入合并报表范围。

在收到巨额分红后，藏格矿业同样出手大方。2026年半年度分配方案中，藏格矿业向全体股东每10股派发10元，派息总额达15.64亿元，占上半年净利润的43%。也就是说，藏格矿业将大部分来自巨龙铜业的分红转手分配给了股东。国海证券研报显示，2025年藏格矿业中期和年度分红合计39.22亿元，股利支付率为102%，过去三年平均股利支付率为69%。

而真正主导这场分红盛宴的，是站在巨龙铜业和藏格矿业背后的紫金矿业。紫金矿业既直接获得巨龙铜业约57%的分红，又通过藏格矿业间接分享部分分红。综合股权比例计算，紫金矿业实际享有的巨龙铜业分红权益可达65%，是最大的受益方。

钾锂主业仍在爬坡

撇开巨龙铜业这头“现金奶牛”，从主业来看，藏格矿业是一家2025年年利润在10亿元出头的钾锂资源企业。尽管主业毛利率较高，但体量相对有限，利润规模远不及巨龙铜矿带来的投资收益。藏格矿业并不满足于仅做一家稳健但规模有限的钾锂生产商，公司正在推进多个扩产项目。藏格矿业方面向记者透露，公司当前主要的资本开支集中在老挝项目和刚果项目。

其中，老挝钾盐项目一期规模为100万吨/年，整体规划为200万吨/年，目前项目处于权证办理与技术攻关并行推进的阶段，距离正式投产仍需时日。今年9月公布的刚果钾盐项目尚处于收购阶段，藏格矿业计划投入8.68亿元，项目建设周期预计长达2至3年。

从目前情况看，藏格矿业的资金储备仍然较为充裕。截至2026年6月末，藏格矿业持有货币资金约28亿元，资产负债率为7.77%，在巨龙铜业的支撑下经营现金流相对宽裕，未分配利润超过132亿元。不过，随着海外项目未来进入集中投入阶段，藏格矿业能否维持高分红率仍存在不确定性。

知名财税审专家、资深注册会计师刘志耕在接受《华夏时报》记者采访时表示，“作为两家企业的共同大股东，紫金矿业对巨龙铜业分红政策的制定以及对藏格矿业的产业资源协同支持，将直接影响藏格矿业在经营开支与分红能力之间的平衡。短期来看，藏格矿业目前手握巨龙铜业超46亿元分红，海外项目仍处于前期小额投入阶段，7.77%的低资产负债率完全能够支撑高分红，只需预留部分资金以对冲铜价波动风险。中长期来看，随着海外老挝钾盐等项目进入大额资本开支期，公司需要将股利支付率从100%以上下调至50%至70%，并利用腾挪出的资金推进项目落地，逐步降低对巨龙铜业的单一利润依赖，最终实现分红与主业扩张之间的良性循环。”

中国银河证券研报指出，随着在建项目陆续投产，公司业绩有望持续增长，但仍需关注有色金属价格大幅下跌、投产项目进度不及预期、成本大幅攀升以及下游需求不及预期等风险。