AI半导体行情走到哪一步了？不再“沾边就涨”

10月9日，CS人工智能指数（930713.CSI）在日内走出深V形态，尾盘翻红。此前该指数曾创下7808.44点的历史新高，随后又下探至5261.89点，跌破7月1日以来的低点，最大跌幅达32.61%。

自2024年9月9日的近期低点2104.15点起算，CS人工智能指数最高涨幅已达271.10%。依据市场常用的波浪理论，从波浪结构来看，其三波主升浪似已走完，目前处于显著调整期，主要判断依据是7月份单月重挫20.82%。

不过，历史不会简单重演，部分市场人士认为，关注焦点应转向"是否会开启第二轮行情"，或者"AI这轮M型走势中，第二波（右肩）何时到来、能走多远"。

业绩证伪！板块资金追逐算力硬件？

先来看今年以来50只CS人工智能指数成分股的变化情况。区间涨跌幅方面，Wind数据显示，截至10月8日，平均下跌7.45%，其中34只股票下跌，占比68%。涨幅前三名依次为光迅科技（002281.SZ）117.31%、协创数据（300857.SZ）95.09%、澜起科技（688008.SH）67.56%，其余上涨个股涨幅均不足50%；跌幅前三名分别为和而泰（002402.SZ）-54.92%、中科星图（688568.SH）-49.17%、科沃斯（603486.SH）-39.48%，其中25只跌幅超过20%（占比50%），回调态势已经确立。

数据来源：Wind，截至2026.10.8

如上表所示，AI板块已呈现出显著的"两头分化"格局，年内涨幅居前的个股集中在"算力硬件"核心环节，而跌幅较大的则多数与"算力硬件"无关。此外，个股涨跌与市盈率高低之间并无明显关联，但涨幅榜前十的个股，市盈率全部为正，表明市场更倾向于追捧已实现盈利的上市公司，换个角度理解，这也意味着完成了一轮"业绩证伪"的筛选，高估值的题材股正在退潮。若算力景气度延续，龙头仍有上行空间；但若算力资本开支见顶，整个板块将缺乏第二增长极。截至10月8日，AI板块平均市盈率为77.01倍，其中45家上市公司市盈率为正，即板块盈利公司数量占比达90%。在5家亏损公司中，仅芯原股份（688521.SH）实现年内上涨，涨幅11.99%，市盈率-98.37倍，但市净率（PB）为27.57倍，远高于同类平均的7.41倍。

从入榜个股今年以来的相对上证指数涨跌幅对比来看，涨幅榜的超额收益（跑赢大盘）远大于跌幅榜的跑输幅度，说明当前AI板块内部可能正在经历一场"资金大转移"，使部分AI主线龙头完全脱离大盘的牵制，走出独立的行情曲线。而跌幅榜个股的"跑输幅度"差异较小，似乎并未出现恐慌性抛售。

AI板块三分天下

选股侧重市场表现持续性？

结果决定好坏，过程决定性质。以今年前9个完整月份的数据对比来看，上述涨幅榜前十的个股中，有7只进入月度跑赢上证指数次数占比前十，而跌幅榜前十中，有6只进入月度跑输上证指数次数占比前十。这说明市场对这些个股的定价并非短期情绪驱动，而是形成了较为持续的追捧或持续出清。月度跑赢上证指数次数最多的3只个股为瑞芯微（603893.SH）、光迅科技（002281.SZ）和紫光股份（000938.SZ），均为8次；月度跑赢上证指数次数最少的3只个股为中科星图（688568.SH）、中国软件（600536.SH）、和而泰（002402.SZ），均为1次。

其中，跑赢上证指数次数在6次及以上的个股中，仅AI服务器龙头浪潮信息（000977.SZ）今年以来微跌3.01%。从其单月涨跌幅来看，浪潮信息的月度波动性较高，9月单月暴跌22.60%，直接将全年涨幅打回原点，甚至转为负值。浪潮信息2021年至2025年间的销售毛利率从11.44%降至4.88%，下滑了6.56个百分点，且持续远低于50只CS人工智能指数成分股的平均水平，高估值溢价的空间可能因此受到限制。

而跑赢上证指数次数在5次及以下的个股中，仅寒武纪（688256.SH）微涨7.92%。寒武纪的业绩在2025年首次转正后，较高毛利的盈利预期有望被打开，2021年至2025年间毛利率从62.39%降至55.15%，虽然下滑了7.24个百分点，但仍远高于板块平均水平。不过，从寒武纪的月度涨跌幅来看，单月暴涨贡献了全年收益，但有资金在"高预期"与"现实兑现"之间反复拉锯的迹象。

值得注意的是，部分个股月度跑赢大盘次数仅1-2次，意味着在绝大多数时间里，它们的表现都是持续跑输。按照通常逻辑，这种情况往往不是资金在震荡洗盘，而是系统性、持续性地撤离。除非出现颠覆性的基本面反转（如扭亏为盈、毛利率大幅跃升），否则中短期内出现的反弹，都可能只是弱势修复。

由此或可看出，当前的AI板块，既有"强者恒强"的稳健派，也有"赚辛苦钱的苦力派"和"大起大落的博弈派"。同时，下表统计也再次证实，市场表现的持续性是甄别"主线龙头"与"一日游妖股"的重要指标之一，而持续跑赢大盘，则有助于分析主力资金是否锁仓，从而有机会提高选股胜率。

数据来源：Wind，截至2026.10.8

业绩逻辑强化

AI板块不再"沾边就涨"？

交易活跃度方面，不少股民在选股时特别偏爱使用换手率指标，以判断个股的活跃度和流动性。今年以来，全市场5573只股票的区间换手率（基准，自由流通股本）与年内涨跌幅的相关系数为37.26%，关联度并不高；但50只CS人工智能指数成分股的相关系数却达到了53.70%，提升了16.44个百分点，可能适合作为流动性和交易拥挤度的辅助验证指标。

巧合的是，在年内涨幅榜和跌幅榜前十中，均各有4只个股与区间换手率前十和末十重叠。从某种意义上说，换手率可以作为AI赛道的"资金态度指标"，是"温度计"而非"指南针"，可用于判断资金是否高度一致地抱团或高度一致地出清：较为有效的组合是高换手率叠加连续上涨，而低换手率叠加连续下跌往往构成回避信号。

其中，高换手率所带来的"虚假繁荣"值得警惕，如拓维信息（002261.SZ）和科华数据（002335.SZ），年内换手率分别高达1491.56%和1368.21%，却分别下跌了27.38%和23.78%。而换手率过低（相比同类）往往可能是板块中被"暂时遗弃"的个股。因此，"高换手率加估值未透支加近期（通常指3个月以内）持续跑赢大盘"或是一种避坑方法。

数据来源：Wind，截至2026.10.8

综上所述，AI板块或已进入"去伪存真与业绩验证期"，似乎已经走过了"只要是AI就涨"的阶段。前期涨幅过大、无法兑现业绩的个股面临较大的估值挤压风险，而具备技术壁垒和订单优势的核心资产，则可能在调整中获得中长线资金的承接。随着头部互联网公司模型迭代和智能体渗透，AI应用端将从"讲故事"转向"看流水"，商业化兑现顺畅、能带来实际降本增效的垂直应用或将脱颖而出。

当前，AI板块的主力资金净流出态势未改，5日、20日、60日分别净流出212.94亿元、240.02亿元、1373.49亿元；5日净流入额前三分别为寒武纪（688256.SH）2.17亿元、均胜电子（600699.SH）1.61亿元、三六零（601