四季度投资主线出炉 多家公募最新研判来了

自三季度起，A股市场经历了明显的震荡格局与结构性再平衡，而四季度的投资主线已成为市场各方热议的焦点。

近期，包括万家基金、摩根资产管理、汇丰晋信基金、博时基金、国联安基金在内的多家公募机构陆续发布了四季度投资策略。这些机构普遍判断，三季度市场的调整主要来自交易拥挤度的消化以及资金的重新配置，并不代表核心产业逻辑发生了逆转。展望四季度，市场有望在估值修复与行情扩散的过程中实现震荡上行。

在配置策略方面，机构普遍建议在继续看好AI等硬科技产业趋势的同时，采取更为均衡的布局方式，出海制造、战略资源品以及低估值传统修复板块成为公募机构重点青睐的方向。

海外加息落地 风险偏好回升

从宏观层面观察，海外货币政策路径的逐步清晰以及全球风险偏好的回暖，为四季度权益市场创造了较为稳定的外部条件。博时基金宏观团队分析称，美联储9月FOMC会议一致决定加息25个基点，同时上调了经济增长与通胀预期，点阵图显示今年还将累计加息两次、明年再加息一次；市场起初定价偏鹰派，但随后转向定价加息落地及美联储信誉修复，长端利率随之回落，全球风险资产出现显著反弹。

汇丰晋信基金股票研究总监、基金经理闵良超也持类似看法，他认为美债利率的走势领先于政策，加息本质上是对通胀和此前预期的兑现，加息之后市场看清了利率的上限，尽管未来美债利率可能在5%左右的高位震荡，但“靴子落地”意味着资产承压最严重的阶段已经过去，定价逻辑将更多回归基本面与估值。

万家基金进一步分析指出，在“沃什时代”范式转换的背景下，美联储弱化了前瞻指引、更加强调数据依赖，地缘扰动曾一度推升油价与收益率的波动；但9月中旬加息落地之后，美债利率趋于平稳，期限溢价回落至7月FOMC会议前的水平，美股创出新高、半导体板块反弹，这些都说明美联储的信誉已得到修复。

回到国内基本面，当前经济正处于动能切换与结构优化的关键阶段。摩根资产管理中国均衡与价值组组长兼资深基金经理倪权生分析认为，国内过去依赖地产、基建等债务杠杆驱动的投资模式正在发生转变，制造业升级逐步成为新的增长引擎，这使得国内经济与外需的关联度上升，投资逻辑也从周期性博弈转向企业全球竞争力的提升与经营质量的改善。

就四季度A股走势而言，公募机构整体保持震荡偏乐观的态度。万家基金认为，前期市场对宏观扰动因素的计入已较为充分，四季度有望在行情扩散轮动的基础上震荡缓步走高，但在美国中期选举及加息次数仍存分歧的背景下，海外扰动因素不可忽视。博时基金也提醒，后续市场反弹推进过程中，需要面对重要外事活动预期带来的兑现压力以及节前缩量效应，若出现震荡调整反而是较好的布局时机。

AI产业浪潮逻辑未改

回顾三季度的市场波动，以AI为代表的科技板块出现回调，引发了市场关于风格是否切换的讨论。多位基金经理一致认为，科技板块前期的震荡并非基本面见顶，而是筹码拥挤与交易结构再平衡的结果。

闵良超表示，大的风格切换通常需要同时具备“原主线基本面出现重大问题”和“交易拥挤度达到极致”两个条件，而三季度的调整主要是科技板块在上半年拥挤度过高所导致，AI的产业趋势并未发生根本性变化，股价震荡更多反映的是投资者的担忧情绪，当前市场仍处于资金再平衡阶段，而非根本性的风格切换。

国联安基金经理高诗持有相近观点，他分析称，海外市场对AI产业前景充分认可，纳指持续创出新高，A股短期调整更多是增量资金不足、长假因素及高位盘整消化的情绪扰动；三季度的调整并未破坏AI中长期成长逻辑，反而为后续行情夯实了基础。

进入四季度，科技板块的定价逻辑正经历质的蜕变——从早期的概念炒作全面转向基本面业绩兑现。万家基金指出，海外AI定价逻辑已从比拼Capex上修转向验证需求与现金流质量，能够通过云业务将算力投资快速转化为高增长收入和现金流的公司享有溢价，而仅上修资本开支、未能实现盈利闭环的公司则被折价，这并非AI主线的终结，而是标志着产业进入“Beta转Alpha、叙事转现实、速度转质量”的成熟阶段。

在具体细分产业链的挖掘上，基金经理们高度聚焦于业绩确定性与全球竞争壁垒。高诗优先看好两大维度：一是海外供应链方向的光通信与PCB，国内厂商在话语权与技术迭代方面优势突出，当前板块估值处于底部，等待切换明年估值后的修复；二是国产半导体设备与存储，国内算力扩产将持续拉动设备订单，存储板块则受益于供需格局改善。对于近期热度较高的应用端，高诗认为A股标的稀缺且商业模式仍在探索之中，现阶段仍以观察为主，投资确定性依旧集中在硬件算力链条。

摩根资产管理倪权生同样强调科技投资要紧盯业绩可兑现的龙头企业，其产业链传导链条已从大模型扩散至光模块、PCB、覆铜板，再延伸至电源、散热液冷等配套环节，应当以动态评估的方式寻找性价比标的。博时基金宏观团队也提示，目前科技成长板块的估值较前期高位已有所回落，10月份需密切跟踪海外财报季表现以及板块微观资金面的修复情况。

紧握出海制造、战略资源品等机会

不过，面对四季度复杂的宏观与地缘格局，单一赛道策略已难以应对市场波动，公募机构在策略布局上普遍推崇“攻守兼备”的均衡配置，重点指向出海制造、战略资源品以及具备修复空间的传统低估值板块。

在制造业出海领域，具备全球竞争力的优质工业品成为共识。倪权生重点分析了工程机械与电力设备两大方向，他指出，近期工程机械的调整更多是情绪性超跌，行业基本面整体稳健，北美敞口较低因此受外部贸易政策影响较小；中长期来看，全球再工业化浪潮与发展中国家工业化进程将带来平滑且持续的资本品需求，造船、海工设备及AI上游设备也处于高景气周期。

对于电力设备，倪权生将其投资分为传统电网出海和“算力即电力”两个阶段，目前重点聚焦海外布局完善、订单确定性强的发电侧与输变电设备。闵良超也明确将周期、制造（出口型公司）列为四季度核心关注方向，看好其基本面的边际改善。

战略资源品与重资产行业（HALO资产）被赋予了全新的战略定价。万家基金特别强调，当海外货币体系博弈加剧、地缘冲突令霍尔木兹海峡与曼德海峡的风险溢价常态化之际，战略资源品正从“经济体温计”转变为“大国博弈时代最硬的通货”，建议重点关注有色金属、煤炭等战略品种。倪权生从供给约束角度进一步论证，以铜为代表的有色金属，产能增量极低而需求端同时受益于再工业化与AI算力建设；石油石化等HALO资产受资金和环保约束明显，伴随全球炼化产能收缩与低库存状态，中下游补库有望带来业绩高弹性。

至于近期受到关注的红利资产，闵良超提示，红利资产未来更多偏向个股性机会而非板块性机会，核心取决于股息率是否足够高，以及其他成长性板块相对机会的强弱对比；博时基金也指出，从红利-科技收益差来看，短期红利估值已出现修复，后市更考验选股胜率。