人民币汇率走出独立行情，四季度还能继续冲高吗？

美联储加息政策落地后，美元指数随之走高，全球范围内多数非美货币普遍面临贬值压力。然而，在美元强势和中美利差扩大的双重外部条件下，人民币并未随大势走软，而是逆势呈现出独立的升值态势。

9月28日，人民币兑美元中间价定为6.7399，较上一交易日中间价6.7489调升90个基点。前一交易日在岸人民币16:30收盘报6.7131，夜盘收报6.7125。更早之前，9月18日离岸与在岸人民币双双突破6.7关口，刷新2023年1月以来的阶段高点。突破该关键位置后，汇率并未继续单边上行，而是在6.7附近进入双向震荡格局。

面对这轮不同寻常的走势，市场产生了不少疑问：在美元加息背景下，人民币为何不贬反升？汇率波动是否会导致A股企业损失加大？后续人民币能否继续走强，四季度又将如何演变？

美联储加息，人民币为何不贬反升

美联储加息落地后，美元指数出现回升、利差进一步走阔，但人民币并未因此承压，反而表现出较强的市场韧性。

市场分析指出，这一现象并非单纯由利差因素所驱动，而是基本面、结售汇周期以及监管框架等多重因素共同作用的结果。

北京龙和投资首席经济学家赵庆明表示，仅凭短期外汇市场逻辑很难解释这一现象。从基本面看，我国充裕的外汇储备是抵御贬值压力的关键支撑，贸易顺差也为人民币走强奠定了坚实基础。同时，人民币适度升值有助于降低进口成本，对提振内需具有积极意义，这也是本轮汇率走强不可忽视的因素。

东方金诚宏观首席分析师王青认为，人民币总体维持稳中偏强走势，主要得益于当前外部经贸环境整体稳定、出口持续高速增长以及国内宏观经济保持稳中有进，人民币汇率具备较强的内在支撑。

值得注意的是，我国已建立起跨境资金流动“宏观审慎+微观监管”双支柱监管框架。王青指出，中美货币政策周期错位所引发的大规模跨境资金流动风险能够得到有效管控，因此不应过度高估美联储加息对人民币汇率的影响。

国联民生证券首席经济学家兼宏观首席分析师陶川在研究报告里提出，人民币在海外加息期间走强的关键不在于利差形态，而在于结售汇结构。企业持有外汇的收益主要由美元利息收入加上预期人民币贬值收益构成。当美元利率高企且人民币仍处贬值通道时，持汇属于正收益，企业倾向于“收汇不结”；而当人民币对美元止跌回升时，持汇便从资产转变为成本，结汇盘随之释放。

报告指出，2025年12月至2026年5月期间，与货物贸易相关的结汇比率从59%左右上升至72%以上，对应人民币从7.04附近升值至6.78附近，表明升值拐点出现后，企业结汇力度确实出现了系统性抬升。6月至7月，该比率有所回落，但人民币并未转贬，说明最剧烈的释放阶段已经过去，进入高位平台期。8月比率回升至66%，与9月传统结汇旺季、中间价偏强以及离岸强于在岸的表现相互印证。

数据显示，8月银行代客结售汇顺差达519亿美元，环比大幅增加267亿美元。王青判断，9月顺差规模仍将处于偏高水平。

汇率升值，A股企业损失会加剧吗

人民币持续升值在利好进口的同时，也会给出口导向型企业带来财务压力。

华创证券首席经济学家张瑜基于A股财报测算，自2025年四季度人民币升值提速以来，A股非金融企业汇兑费用明显攀升。2026年上半年，汇兑损失扩大至1051.58亿元，环比增长111.3%，占归母净利润的比重为5.7%。与历史上同等升值幅度阶段相比，本次汇兑损失对盈利的拖累显著高于以往。

值得注意的是，若仅关注“汇兑损益”科目，容易忽略外汇套保带来的损益变化。

张瑜解释称，套期工具产生的损益并不计入“汇兑损益”科目，因此即便企业进行了套保以管理汇率风险，单看“汇兑损益”也会出现失真。在会计准则下，被套保外币资产负债的汇兑损失计入“财务费用汇兑损益”科目，而对冲所用的远期或期权衍生品收益则计入投资收益或公允价值变动，并不直接在汇兑损益科目中体现。

以立讯精密为例，2026年上半年产生汇兑损失19.86亿元，但同期公司开展外汇衍生品交易获得12.97亿元收益，因此净损失仅为6.89亿元左右。

为观察套保的真实效果，张瑜选取境外营收占总营收比重不低于50%的A股非金融公司作为观察样本。这类主体外汇风险管理需求相对更强，衍生品交易中与外汇相关的比重应该较高。

样本数据显示，高海外敞口企业可通过投资收益对冲部分汇兑损失：2026年上半年，样本汇兑损失合计399亿元，公允价值变动净损失137亿元，投资净收益309亿元，三项合并后净损失227亿元，较单纯汇兑损失收窄43.1%。但即便经过套保对冲，这仍是2016年以来首个三项科目合计为净损失的半年度，往年同期多为净收益。

赵庆明分析认为，升值可以降低进口商品采购成本，带动进口商品需求上升，在一定程度上刺激内需，但这一拉动效果相对有限。内需的核心决定因素仍是居民就业与收入水平。相对而言，人民币升值会对出口企业形成压力，从上市公司财报数据来看，出口营收占比较高的企业面临明显财务压力，部分原本利润率偏低的企业甚至因此出现亏损，升值对出口板块的冲击不容小觑。

赵庆明认为，对出口企业而言，对冲汇率风险最根本的途径是提升产品技术含量与全球市场竞争力，掌握产品定价权。在此基础上，无论汇率升值还是贬值，企业都能保持相对有利的经营地位，稳定自身盈利水平。

四季度，人民币汇率将如何演绎

9月以来，人民币对美元汇率整体呈稳中偏强运行态势，人民币兑美元中间价自9月上旬开启连续调升行情：8日至18日连续九个交易日调升，累计调升幅度显著。

9月18日，在岸与离岸人民币兑美元汇率盘中双双突破6.7关口，创下2023年1月以来阶段新高。突破6.7后，人民币汇率并未单边持续走高，而是进入双向震荡格局，受美元指数波动等影响，在岸与离岸汇率近期围绕6.7附近窄幅波动，出现小幅回调。

站在三季度末尾，四季度人民币汇率将如何演变，成为市场关注的焦点。综合多家机构研判，四季度人民币将受季节性结汇与海外政策变化共同影响，同时需警惕美元重回单边走强的潜在风险。

央行2026年第三季度货币政策例会明确提出，坚持市场决定汇率，增强外汇市场韧性，防范羊群效应与非理性预期放大，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

王青判断，短期内人民币汇率有望延续稳中偏强走势。后期需关注我国出口增速变化以及海外主要经济体货币政策调整等因素对美元指数的影响。预计人民币大体上将保持与美元反向波动、波幅相对较小的运行格局。

陶川提醒，往后看，真正的风险不在美欧日加息本身，而在于美元指数是否重新进入单边强区间；若美元仅在100附近震荡，海外加息对人民币的边际约束有限。只要中国政策端与贸易规模所释放的人民币升值预期不被破坏，美元兑人民币汇率扭转至去年7.1上方的区域需要更强的冲击。

南华期货研究报告分析，人民币汇率受节前购汇压力压制，国庆长假前居民出境旅游与套息交易推高美元需求，美元兑在岸人民币逼近6.72，离岸人民币与中间价价差维持负值，逆周期因子持续为负，显示监管层维稳意图。出口企业结汇意愿增强，但短期汇率缺乏升值动能。四季度人民币汇率将呈现“前缓后急”的升值格局，核心驱动力来自年末出口企业集中结汇。