全球蜂窝芯片出货王赴港上市，账面盈利竟全靠理财？

蜂窝连接芯片出货量全球居首，三年累计亏损却接近16亿元。翱捷科技赴港上市之际，规模、利润与现金流为何始终未能同步向好，才是真正待解的问题。

来源：新财富杂志

综合自IPO日报、格隆汇新股、风云IPO、公开资料等

近日，翱捷科技股份有限公司（简称“翱捷科技”，688220）向港交所递交上市申请，谋求“H+A”双重上市。此次拟主板挂牌，摩根士丹利与海通国际担任联席保荐人。

以出货量口径统计，翱捷科技2025年以2.66亿颗、37.8%的市场份额位列全球蜂窝连接芯片第一，但同期公司三年累计亏损近16亿元，经营现金流连续四个报告期为负；2026年上半年账面实现扭亏，然而八成利润来源于理财收益。这家出货量全球第一的芯片企业，增长与隐忧并存。

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蜂窝连接芯片出货量全球第一

翱捷科技成立于2015年，核心业务根基在于蜂窝基带。

2017年，翱捷科技收购Marvell移动通信业务部门，由此获得手机SoC团队及相关技术，此后产品线逐步拓展至2G到5G蜂窝芯片、Wi-Fi、蓝牙、LoRa、GNSS、智能SoC以及ASIC定制服务。

招股书援引弗若斯特沙利文数据，2025年翱捷科技蜂窝连接芯片出货量达2.66亿颗，全球市场份额37.8%，位居第一；其中4GCat.1与Cat.4的市场份额分别达51.6%和52.5%，产品广泛用于物联网模组、智能穿戴、平板、车联网及端侧AI设备。

不过翱捷科技的业务版图，几乎均通过收购搭建而成。2015年成立当年即收购Avenue Capital，核心资产为全资持有的Alphean，拥有CDMA、WCDMA、LTE技术；2016年收购江苏智多芯，补齐GSM、TD-CDMA；2017年迈出关键一步，全盘收购Marvell移动通信部门，取得从单频到4G的全部基带IP、专利及130余人核心研发团队，并引入原Marvell基带团队负责人赵锡凯、前高通射频专家邓俊雄，成为当时国内除海思之外唯一具备全网通基带能力的企业；2019年再收购智擎信息，补足人工智能技术。

融资节奏同样密集。招股书显示，翱捷科技2017年A轮引入阿里网络、深创投、万容红土等，总投资超1亿美元；此后B轮超1亿美元，C轮估值超10亿美元，D及D+轮再获1.64亿美元。据公开统计，上市前至少完成11轮融资，阿里、深创投、小米、TCL、IDG等明星资本先后入局。

股权结构方面，翱捷科技创始人戴保家及其一致行动集团合计持股约21.93%，控制约22.32%表决权，为公司单一最大股东集团；阿里巴巴中国持股10.58%，上海浦东国资体系合计持股约20.4%。

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2026年上半年扭亏，经营现金流持续为负

由于芯片行业研发投入高、周期长、前期成本巨大，翱捷科技多年处于亏损状态，直至2026年上半年才实现扭亏。

2023至2025年及2026年1至6月，翱捷科技60%以上收入来自无线连接芯片，智能SoC收入占比从26.3%降至8.9%，ASIC定制解决方案收入占比从8.7%升至13.1%，另有少量收入来自独立半导体IP授权，以及向EDA供应商提供芯片测试及验证服务。

按产品及服务类型划分的收入明细，图片来源：招股书

2023年、2024年、2025年，翱捷科技收入分别约为26亿元、33.86亿元、38.17亿元，毛利率分别为22.5%、20.5%、23.3%，对应净利润分别约为-5.06亿元、-6.93亿元、-3.9亿元，三年累计亏损近16亿。

进入2026年上半年，公司收入24.51亿元，同比增长29.1%，净利润8424万元，为往绩记录期内首次半年度盈利，经调整后净利润为1.2亿元；毛利率亦从上年同期的21.4%跃升至28.5%。

翱捷科技2026年上半年净利润中，按公允价值计量的金融资产收益净额达7310万元，约占净利润的87%。换句话说，剔除理财与投资类收益后，公司主业对净利润的贡献依然微薄。此前，2023年公司亏损收窄同样得益于8820万元公允价值收益，而2024年则因公允价值亏损4710万元，亏损额反而扩大至6.93亿元。

此外，翱捷科技所处行业竞争激烈，技术迭代迅速，为开发及推出新产品，公司在研发上投入颇多。

2023年、2024年、2025年及2026年上半年，翱捷科技研发开支分别约为11.16亿元、12.42亿元、12.99亿元、6.63亿元，持续高额研发投入可能对公司盈利能力及现金流造成不利影响，且未必能取得预期成果。

2023年翱捷科技经营活动现金净流出6.78亿元，2024年净流出收窄至4.12亿元，2025年净流出4.56亿元；进入2026年，公司上半年收入同比增长29.1%，账面实现盈利，但上半年经营现金流净流出反而从2025年同期的2.72亿元扩大至3.78亿元。

通常而言，增收、增利、现金流失血三者同时出现，意味着当期利润并未转化为“真金白银”，反而以存货、应收款和预付款的形式沉淀在营运资金中。

截至2026年6月30日，公司存货账面价值21.55亿元，较2024年末的13.51亿元增长近六成，存货周转天数已达219天。公司同期还新增4.7亿元存货，新增预付款项及其他应收款等2.3亿元（主要为向供应商的预付款），并新提取银行借款至4.99亿元。公司解释称，备货增加源于预期客户需求增长。

然而，公司过去三年每年都在计提存货减值，2023年至2025年分别计提3860万元、8770万元和5860万元。2023年存货曾高达14.8亿元、周转天数257天，此后两年通过优化采购才逐步消化。如今存货规模再度冲高并超过2023年水平，若下游需求再度生变（如2024年终端市场变化曾令减值损失扩大），公司仍需就过剩或陈旧存货计提减值，直接冲击利润。

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客户集中度较高

公司业务受下游市场需求影响，若消费者支出或政府投资缩减，无线通信技术、物联网解决方案、AI设备及应用普及速度慢于预期，可能影响公司订单数量。

市场规模方面，2025年全球4G及5G蜂窝连接芯片出货量分别约为6.3亿颗、0.6亿颗，2021年至2025年复合年增长率分别为14.1%及79.5%。

随着蜂窝通信技术持续演进，以及下游端侧设备逐步向更高代际标准迁移，出货量预计将持续增长，预计2026年至2030年复合年增长率分别为12%及48.1%。

全球蜂窝连接芯片市场具有技术门槛高、产品开发周期长、认证要求繁琐的特点，市场竞争主要取决于多制式蜂窝基带技术积累能力、基带、射频及协议栈设计协同能力、低功耗优化、产品组合覆盖范围、兼容性及运营商认证，以及大规模商业化能力。

按2025年蜂窝连接芯片出货量计算，翱捷科技在全球蜂窝连接芯片供应商中整体排名第一，市场份额为37.8%。

尽管翱捷科技已在蜂窝连接芯片领域占据一定地位，但所处市场竞争激烈，既有成熟国际头部厂商，也有国内新兴企业。翱捷科技不仅要与其他芯片设计公司竞争，还面临部分下游客户的竞争，这些客户可能已具备或正在开发自研芯片设计能力。

此外，与大型跨国公司相比，翱捷科技经营规模相对较小，产品组合及客户基础较为集中。公司不同业