中国银河策略：长假前后A股三大关注点值得留意

本周（9月21日至9月24日），A股市场呈现震荡调整态势，大部分宽基指数出现回调。全A指数下跌1.21%，创业板指和深证成指跌幅均超过2%，而上证指数与上证50表现相对抗跌，北证50则逆势收涨。从风格维度观察，本周大小盘风格较为均衡，仅有消费风格实现上涨，涨幅为0.10%，成长、周期和稳定风格则面临一定压力。行业方面，本周一级行业多数出现调整，其中房地产、煤炭、美容护理涨幅居前，有色金属、通信、电力设备等板块跌幅较大。

资金流动方面，周内成交额呈现先增后减的态势。本周日均成交额达到19135亿元，较上周增加1034.77亿元；日均换手率为1.4789%，较上周提升0.1个百分点。截至周三，两融余额为26549.96亿元，较上周增加167.00亿元，其中融资余额上升165.35亿元。9月17日至9月23日期间，全球基金对A股净流量为-10.69亿美元（前值为15.95亿美元），转为净流出状态。其中，海外基金净流量为-1.61亿美元（前值为2.91亿美元）。

估值变动方面，全A指数PE(TTM)估值较上周下降0.73%至21.34倍，处于2010年以来79.25%分位数；PB(LF)估值下跌0.69%至1.82倍，处于2010年以来48.57%分位数。全A股债利差为3.012%，位于3年滚动均值（3.2562%）-0.42倍标准差附近，处于2010年以来61.11%分位数水平。

A股市场投资展望：节前市场正处于关键窗口催化与短期成交约束相互博弈的阶段，板块轮动速度较快。中美经贸磋商成果及八点共识的达成，为节前市场风险偏好提供了重要支撑，但资金面仍可能受到跨长假风险溢价以及三季度末机构考核约束的影响。展望节后，前期压制市场的交投因素将有所缓解，市场预期有望逐步修复，但海外扰动因素偏多，行情或更偏向结构性轮动，建议重点关注以下三个方面：（1）资金层面，节前因避险而观望的资金将逐步回流，这将在边际上改善市场成交活跃度。不过，海外扰动因素较多，居民储蓄向权益市场迁移仍需更明确的赚钱效应催化，短期内增量资金入场条件尚需时间观察。定价逻辑上，10月市场将进入三季报业绩验证窗口。（2）政策层面，四季度稳增长、稳市场政策预期升温，央行货币政策委员会三季度例会中，货币政策基调删除了“跨周期”表述，更加强调“逆周期”调节。该例会首次提出加强对“六张网”建设的金融支持，当前政策重要增量聚焦六网布局。地产端政策信号密集催化，需关注后续细则落地节奏及核心城市政策放松空间。（3）外部风险方面，需重点跟踪扰动变量：一是美债收益率高位将持续扰动全球高估值成长资产；二是海外地缘冲突反复带动国际油价波动，同时通过通胀预期间接强化美债利率上行压力；临近美国中期选举，海外政治不确定性或放大市场短期波动。整体而言，A股有望呈现修复行情，但行情重心或仍在于结构性、轮动式修复。

配置机会：一是科技成长精选方向，中美人工智能对话有助于修复市场情绪，重点关注半导体、光通信、服务器等方向，同时半导体先进制程、高端设备等自主可控逻辑依然存在。二是稳增长政策预期方向，政策持续推动重大项目加速落地和实物工作量形成，关注电网、储能/电力配套、建材、工程机械等环节。三是红利底仓方向，海外扰动因素偏多，关注金融、公用事业、煤炭等。此外，受益于经贸磋商成果，海外订单预期边际改善，机械、家电、轻工、纺服等行业中，可关注海外布局、三季报盈利韧性强的细分制造领域。

风险提示：外部不确定性风险；政策不及预期风险；市场情绪不稳定及流动性持续调整风险。

（文章来源：银河证券）

(原标题：【中国银河策略】长假前后，A股三大关注点)

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