摩根大通：Muse拓展Meta AI商业化路径 瞄准万亿级智能体市场

摩根大通

9月22日发布研报称，Meta新推出的

人工智能

（AI）智能体Muse正在展现出强劲的早期用户增长，并可能成为公司将AI投入从“广告提效”进一步转化为广告之外新收入来源的重要入口。

该行重申Meta“增持”评级和820美元目标价，并认为，随着消费者和企业逐步拥有自己的

AI智能体

，

未来购物、预订和服务交易可能越来越多通过“智能体对智能体”完成，为Meta打开广告之外的新商业模式

。

Muse两周登顶

苹果

应用商店

Muse发布约两周以来，Meta股价累计上涨21%，同期标普500指数仅上涨1%。

更值得关注的是产品本身的增长速度。Muse目前已经成为美国和加拿大

苹果

App Store下载量最高的免费应用，美国单日下载量甚至超过Instagram、WhatsApp、Facebook、Threads和Messenger等Meta旗下核心应用。

摩根大通

认为，Muse表现主要受三方面推动：一是产品与市场匹配度较高，智能体执行能力领先，同时兼顾易用性、隐私和安全；二是较为慷慨的免费额度降低了尝试和重复使用门槛；三是Meta拥有庞大的社交产品矩阵和大规模分发优势，可以直接利用现有流量推广新产品。

报告引用的Assistant Benchmark显示，Muse

综合

评分达到9.3，高于Instinct的8.5和Grok Bot的7.3，在购物、邮件、日程管理和第三方应用连接等多项能力上获得高分。

摩根大通

同时强调，

Muse在易用性、隐私和安全方面具有较强竞争力

。

（报告对多款

AI智能体

进行横向评测，Muse以9.3分的

综合

得分位居首位，并在购物、邮件、日程和第三方应用连接等多项能力上获得高分）

报告甚至认为，

虽然目前仍处于非常早期阶段，但Muse有潜力成为ChatGPT之后使用最广泛的消费级

AI应用

。

Meta目前也明显采取了“先做规模、后做变现”的策略。

该公司已经开始利用Instagram和Facebook广告库存推广Muse，并推出全国电视广告，同时给予免费用户每周1亿个Tokens；邀请好友后，双方还可各获得10亿个Tokens。相比之下，报告称Grok Bot收费超过30美元/月，Gemini Spark约20美元/月，而免费的Instinct仍因算力限制采取邀请制。

摩根大通预计，Meta短期工作的重点仍是提升Muse的用户采用率和参与度，除重度用户订阅之外，

更大规模的商业化至少要到2027年才可能展开

。

Muse要替用户真正“做事”

Muse与传统AI聊天产品的关键区别，是Meta试图把它打造为能够直接执行任务的“个人智能体”。

Meta首席执行官扎克伯格此前曾提出，未来可能有数十亿人使用能够理解个人目标、全天候代表用户工作的智能体，应用领域覆盖健康、兴趣、财务、生产力和人际关系等。Muse因此并不仅负责回答问题，而是通过

计算机

操作能力和第三方应用连接，进一步完成现实世界中的任务。

目前Muse已经可以连接Gmail、Spotify、Peloton、OpenTable等服务，Meta近期还向开发者开放Connector开发权限，甚至允许Muse帮助用户为尚未支持的服务创建自定义连接器。

报告总结的早期使用场景十分广泛：在电商领域，Muse可以追踪价格、寻找优惠券、研究商品并完成下单；在本地服务领域，可预订航班、

酒店

、餐厅和活动门票；个人金融领域则包括协商账单、检查订阅、争取退款和自动领取优惠。

此外，Muse还被用于预约

医疗服务

、补充药品、制定健身和饮食计划，以及日历管理、邮件分类、旅行规划、文档起草、

电子

表格制作和拨打电话等。

Meta瞄准“智能体对智能体”交易

在摩根大通看来，Muse长期最重要的商业机会甚至不一定来自消费者，而是来自企业。

Meta近期开放开发者构建Muse Connectors，被该行视为一个重要转折点。未来如果数千万、最终甚至数亿家企业都在Muse生态中拥有自己的智能体，消费者与企业之间的互动方式可能发生根本变化。

例如，消费者不再需要自己浏览多个购物网站比较价格，也不必逐个打开航空公司、

酒店

和餐厅页面，而是直接让个人Muse提出需求，再由消费者智能体与商家的

AI智能体

进行沟通，最终完成商品查询、预订和支付等一系列任务。

这就是摩根大通所说的“智能体对智能体”（agent-to-agent）模式。

如果这一模式形成规模，Meta可能建立两条主要变现路径：

一是对Muse促成的购物结账、餐厅预订、机票

酒店

预订以及销售线索收取佣金或交易抽成；二是通过订阅向用户出售更多使用额度和增值能力

。

摩根大通认为，智能体之间的直接交互最终可能成为Meta AI商业化的基础。

这与Meta现有广告模式存在一定延续性。过去企业付费争夺的是用户注意力和广告点击，AI智能体时代，商业价值可能进一步向“直接促成用户目标和交易”延伸。

不过，这一过程并不会毫无阻力。

报告提到，

亚马逊

已经阻止Muse访问其平台。这也意味着，AI智能体的发展可能触及传统互联网平台对用户入口、数据和交易流程的控制，由此带来新的利益冲突。

但摩根大通预计，如果智能体能够带来新增流量和交易，长期仍会有更多平台参与其中。

AI投资从广告提效走向新收入

Meta此前对AI的大规模投入已经首先反映在核心广告业务中。摩根大通指出，AI正在持续改善Meta的广告排序和推荐能力，从而推动用户参与度、广告主投资回报率和收入增长。

而Muse代表的是下一阶段：Meta开始尝试通过消费者智能体、企业智能体以及模型API等方式，将AI本身转化为新的收入来源。

Meta的产品推进速度也相当快。Muse推出仅两周，公司便已经测试向美国企业主动拨打电话、开放开发者Connector、推出Muse for Mac，并加入Shop Pay支持智能体结账。

摩根大通认为，

随着Muse采用率和参与度持续提升，Meta有望证明其AI投入能够在广告之外创造经济回报，相关潜在可服务市场（TAM）甚至可能达到数十万亿美元

。

报告同时关注9月23日至24日举行的Meta Connect大会，预计Meta将进一步展示AI模型、智能体和开发者工具，并可能公布Muse早期用户参与度数据、新合作伙伴和Connector，以及Muse与智能眼镜等硬件的整合方式。

至于市场关注的Watermelon模型，摩根大通认为更可能稍后发布，而非直接在本届大会正式推出。

商业化速度仍是最大变量

估值方面，摩根大通预计Meta 2028年GAAP每股收益为35.44美元，目前股价对应约21倍预期市盈率；其820美元目标价对应约23倍2028年预期市盈率，高于报告采用的标普500约16倍估值水平。

该行认为，Meta强劲的营收增长、持续改善的成本效率，以及逐渐清晰的AI商业化路径，可以支撑相应估值溢价。

不过，Muse能否真正转化为利润仍是关键风险。

摩根大通列出的主要不确定性包括：AI投入巨大而商业化慢于预期，可能拖累GAAP营业利润、每股收益和自由现金流；营收增长低于预期，限制AI商业化的上行空间；新AI产品无法获得用户认可；谷歌、TikTok、OpenAI等公司的竞争；诉讼引发的产品调整可能冲击核心广告业务。