机器人企业IPO门槛提高了吗？投行一线求证最新情况

财联社9月21日消息（记者赵昕睿）近期，市场流传监管层已向部分投行及投资机构进行非正式窗口指导，拟抬高人形机器人IPO审核门槛的说法，引发广泛讨论。

据记者向多名投行人士求证，已有投行员工接到公司内部提示，涉及机器人等硬科技领域的IPO项目，若企业行业地位不够显著，上市推进可能受到波及。某头部券商回应称，投行人员并非通过窗口指导形式获得通知，相关要求更多是意在强化保荐机构在前端把关方面的职责。

从机器人IPO企业的审核思路来看，综合投行人士与市场分析，审核重点或聚焦于以下三个方面：

其一，营收真实性。机器人企业须拥有可持续、真实且可复制的经常性营业收入，而非依靠政府补贴、关联交易、一次性收益或"数采中心"模式来虚增业绩。

其二，盈利稳定性。机器人企业的盈利走向可能需要展现出亏损逐步收窄的态势，投入产出比和商业模式将成为市场检验的核心要素。

其三，商业化落地能力。企业需具备规模化产品出货实力、稳定的客户基础以及真实的落地应用场景，而非仅停留在实验室阶段的概念型企业。

值得注意的是，上述三个维度都指向同一个核心问题——企业是否已经构建起可持续的商业闭环。某头部券商投行人士指出，机器人行业的商业化进程实际上仍处于早期阶段，这与监管层关注其收入可持续性及业绩改善预期的方向高度一致。

宇树科技"过山车"式表现或成导火索

审核趋严的传闻为何在此时浮现？市场视线首先聚焦于人形机器人行业第一股宇树科技，其上市后股价的大起大落以及行业估值泡沫风险的逐步显现，被认为是触发因素之一。

宇树科技IPO通过科创板预先审阅机制推进，今年3月20日获受理后，不到3个月便于6月2日提交注册，最终于8月19日挂牌上市。上市首日收盘报845元/股，较发行价大涨460.34%，但此后连续多日走低。截至9月20日，收盘价为514.98元/股，较上市首日收盘价回落39.06%。

股价回调的背后，反映出市场对宇树科技技术实力与商业化能力的重新审视。总体而言，机构认为公司股价下行是前期估值泡沫破裂与短期情绪消退的必然结果，随着市场情绪逐步冷却，股价向基本面理性回归，也为投资者提供了重新评估的契机。

某头部券商此前曾指出，宇树科技目前仅完成了小脑研发，大脑方面尚未取得实质性突破，市场对其估值可能偏高。大脑何时实现突破、增速能否持续，将是宇树科技上市后最关键的待解问题。

记者在采访中从投行人士处获得了相似观点。该人士进一步表示，当前国内具身大模型即大脑的发育普遍不够成熟，人形机器人在具身大模型泛化能力、灵巧手精细耐用度等领域的技术成熟度仍然有限，精细化操作、智能化决策及非标准化场景适应能力尚不完善。大脑突破之所以成为当前审核的重点方向之一，是因为它不仅与企业研发投入成效相关，更关乎未来商业化应用落地的能力。

宇树科技在注册稿中也明确提到，自2024年起逐步加大在具身大模型即大脑方面的研发投入，虽已取得阶段性成果，但报告期内研发投入占比相对较低。此外，报告期内尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品，但已在自有工厂等试点场景开展研发测试和部署验证。由此可见，宇树科技的具身智能发展尚未真正进入商业化落地阶段。

投行人士如何看待这一传闻？

记者从多位投行人士处采访了解到，宇树科技上市后股价下滑、未来业绩预期被提前透支只是触发因素之一，将传闻完全归因于此并不客观。

不少投行人士认为，科技企业IPO近年来一直受到监管鼓励，行业头部企业和确有技术创新的公司是鼓励的重点对象。相比宇树科技上市后的下滑表现，有投行人士认为更多是受7月以来二级市场行情及几个巨型IPO发行的影响。

二级市场行情是第一个变量。从7月走势来看，上证指数当月累计下跌6.40%，深证成指累跌16.21%，创业板指累跌23.00%，调整主要集中在科技板块，资金转向红利板块避险。对一级市场而言，二级市场是定价的锚，在震荡行情下，高估值新股上市后冲高回落的风险也随之上升。

大型IPO接连落地是第二个变量。7月以来，A股进入大体量IPO的集中窗口期：长鑫科技7月27日登陆科创板，募资约579亿元，超过中芯国际532.30亿元，创下科创板史上最大IPO。上市首日上涨465.82%，总市值达3.28万亿元，登顶A股市值榜首。宇树科技于8月19日上市，募资约61亿元；AI芯片企业燧原科技9月11日上市，募资61.19亿元。

结合两方面变量来看，大型IPO接连落地将占用市场资金，在震荡行情中更需要提高质量门槛，避免供给冲击引发波动。

有投行人士强调，此次提醒并非仅针对机器人行业，而是覆盖机器人等硬科技IPO领域，行业地位不够突出的企业，其上市进程可能受到影响。这一动向最终指向的，是保荐机构作为资本市场"看门人"责任的进一步压实。

多家机器人企业在两地排队上市

在审核导向趋严的传闻之下，人形机器人企业的上市热情并未消退。当前，A股有3家人形机器人企业排队，更多企业则将目光投向港股18C通道。

A股市场方面，目前分别有乐聚智能、越疆科技、云深处，其中仅越疆科技过会，其余两家均处于问询阶段。

乐聚智能专注于人形机器人"大脑—小脑—本体"的全栈式技术研发、整机生产与销售以及解决方案提供，2025年人形机器人出货量位列全球第三；越疆科技主营业务为协作机器人和具身智能机器人的研发、生产和销售，按2025年销量统计，全球市场份额达13.2%；云深处专注于四足机器人、轮足机器人等具身智能机器人的研发、制造与产业化，2025年具身智能机器人收入排名全球第四。

相比A股，港股市场为"特专科技公司"设立的专属上市通道18C成为人形机器人申报上市的另一重要阵地。目前包括迦智科技、斯坦德机器人、智元机器人、卡诺普机器人、优艾智合、辰星技术、本末动力等机器人相关企业均已递表港股。

无论A股还是港股，机器人企业都在密集冲刺IPO。从传闻背后的整体监管审核导向来看，市场意在筛选真正具备商业化能力和技术实力的企业，避免行业过度炒作和泡沫化，更加强调企业需具备可持续的商业闭环和核心技术竞争力。