美联储加息预期升温 全球日元套利交易加速退潮

美联储于当地时间9月16日宣布将基准利率上调25个基点。虽然这一举措早已被市场消化，属于预期之内的“确认式加息”，但债券市场的最新定价已经反映出对后续继续收紧货币政策的预期。

在美国加息正式落地之后，全球发达经济体的债市表现出“短端收益率上行、长端收益率持稳”的格局，这一变化正在加快日元套利交易的退出步伐，同时也抬升了新兴市场的融资成本。

债市已提前消化美联储进一步加息预期

这是美联储三年来首次加息，联邦基金利率目标区间被提升至3.75%—4%。消息发布后，全球主要发达经济体的债券收益率总体保持稳定，并未出现剧烈波动。

目前美国债券市场呈现出明显的“短端涨、长端稳”特征，收益率曲线进一步趋于平坦。9月17日，长端利率在高位维持震荡，10年期美债收益率一度下降3个基点至4.99%，30年期美债收益率同样下行3个基点至5.33%，但仍处于历史较高水平。与此同时，短端利率迅速攀升，2年期美债收益率升至4.7487%，2年期与30年期美债收益率之间的利差收窄至一年半以来的最低点。

2年期美债收益率通常被视为衡量市场对美联储短期政策预期的关键指标。目前该收益率比联邦基金利率下限高出100个基点，说明市场已经提前对美联储持续加息进行了定价。

美联储加息能否拉低长端利率？

国金证券首席经济学家宋雪涛指出，加息恐怕难以压低美债长端利率。当前长端利率居高不下，主要原因在于美国经济重心从消费驱动转向产业投资与产业竞争，使得财政赤字和AI企业资本开支急剧膨胀，外部融资需求大幅增加。美联储加息虽然可以抑制部分需求，但无法增加长期资本的供给。

宋雪涛还表示，美国AI头部企业利润率高、现金储备充裕、资本市场融资渠道顺畅，融资成本上升暂时不足以改变其AI投资计划。相比之下，美国房地产、中小企业和传统制造业对利率变动更为敏感，继续加息首先压制的恰恰是这些领域的融资需求。

值得关注的是，AI投资是本次美联储会议的重要议题之一。美联储主席沃什明确将大型科技企业的AI融资需求列为推升长端利率的三大因素之一，并强调AI大型企业“对资本的争夺是真实存在的”。

套利交易加速退潮

与美债市场类似，其他主要发达经济体的债市也呈现出“短端涨、长端稳”的态势。以日本市场为例，9月17日，日本2年期国债收益率上行2个基点至1.865%，创下1995年4月以来的新高，而10年期及更长期限的国债收益率则下行3至7个基点。

目前，隔夜指数掉期几乎已完全定价日本央行将于本周五加息25个基点至1.25%。

市场的关注焦点已从日本央行“是否加息”转向“加息之后如何表态”。投资者将重点关注日本央行行长植田和男在本周五议息会议后新闻发布会上的发言，以捕捉后续加息节奏和幅度的线索。如果市场判断日本央行的紧缩周期难以跟上美联储的步伐，日元可能再次承受贬值压力。

三井住友日兴证券的高级利率和外汇策略师认为，日本央行周五的加息可能已足以使日本政策利率进入中性区间的估算范围，因此日本央行未必会释放50个基点加息或连续加息的信号。如果未来美国利率上升速度快于日本，美元兑日元可能逐步回升至160水平。

由此可见，市场当前等待的不只是日本央行是否加息25个基点，而是植田和男能否用足够“鹰派”的政策信号，来抵消美联储加息后再度扩大的美日利差所带来的压力。目前，美债曲线扁平化正从“利差收窄”和“融资成本上升”两个方向发挥作用：短端利率上行虽然提高了美元资产的收益率，但长端利率受限使得利差空间被压缩，再加上日本央行周五加息的预期，共同加速了日元套利交易的退潮。

新兴市场融资成本上升

随着10年期美债收益率突破5%这一心理关口，其作为全球资产定价锚的影响力正在向全球市场传导。南非、印度等新兴市场的基准债券收益率虽然绝对值较高，但在扣除通胀和风险溢价之后，相对于美债的利差优势正在迅速缩小。

9月17日，印度抛售美元以维持汇率稳定。随着美元指数站上100，新兴市场货币普遍面临贬值压力，高外债、弱基本面的经济体货币贬值压力尤为突出，新兴市场美元债券的风险溢价可能进一步扩大，相关经济体的融资成本或将持续上升。

标普全球Markit新兴市场CDS溢价是实时衡量一篮子新兴市场主权整体信用违约风险水平的指标。溢价越高，意味着市场对该区域主权债务违约的担忧越重。该CDS溢价今年年初曾降至124个基点，为近8年来的最低水平，反映出当时市场对新兴市场主权违约风险的预期处于历史低位。

然而，9月初受美联储“鹰派”加息预期冲击，30个新兴市场主权CDS连续4天上涨，溢价水平一度冲高至约162个基点，较年初上升约38个基点。随着市场情绪逐步消化加息预期，目前该CDS溢价维持在155个基点，仍明显高于年初水平。这表明市场对新兴市场主权违约的担忧已从“极度乐观”迅速转变为“高度警惕”。