美联储决议前瞻：小摩剖析五类情境 不加息概率极低

自就任以来，美联储主席凯文·沃什一直避免对基准利率的可能方向给出任何明确指引。然而，持续高涨的通胀、突破每桶100美元的油价，加上他本人反复强调要维护物价稳定并关注金融市场定价信号，这些因素似乎已经让接下来的利率路径变得几乎没有悬念。

按照日程，美联储将于北京时间周四凌晨2点公布利率决议。当前市场交易员普遍预计，决策者将把联邦基金利率目标区间提高25个基点，至3.75%-4.00%，并且未来仍有可能继续加息。

针对这一背景，摩根大通全球利率策略主管Jay Barry在最新研报中列出了美联储本周可能出现的五种不同情景。

情景一：按兵不动。小摩团队判断这种情况发生的概率极低，因为维持利率不变会削弱美联储的公信力，也会让该行7月议息会议所展现的鹰派反应显得毫无意义。若真的出现这一结果，小摩认为1y1y OIS（即1年后开始的1年期隔夜指数掉期远期利率，反映市场对美联储最终政策预期的指标）可能下滑25个基点；考虑到近几个月美债收益率对政策预期的敏感程度，2年期美债收益率或许会随之下降20个基点。

情景二：加息但不提供前瞻性指引。在这一情景下，FOMC宣布上调利率25个基点以应对超出目标的通胀，但沃什依旧不给出前瞻指引。这种模糊态度可能导致短端利率小幅走低。

情景三：加息并暗示将退出2025年的宽松政策。小摩认为，考虑到沃什判断劳动力市场已实现充分就业，他可能暗示2025年那75个基点的“风险管理性”降息原本就不必要。在这一背景下，短期利率可能暂时倾向于定价累计75个基点的加息幅度。

情景四：加息并同时上调R*（中性利率）。这一情景下，沃什将承认当前政策紧缩程度不够，同时承认大规模人工智能投资可能提升生产率，从而带来更高的趋势增长率和更高的中性政策利率。市场似乎已在一定程度上消化了这一结果，1y1y OIS利率已回升至周期高点附近，长端远期利率预期也超过了2023年的高点，显示市场正相信利率将在更长时间内维持更高水平。这很可能源于美国经济的结构性变化。鉴于对中性利率的认知通常随时间缓慢演变，小摩认为该情景下短期利率不会出现太大波动，但长端远期利率仍有进一步上行的空间。

情景五：加息并誓言彻底粉碎通胀。借用摩根大通董事总经理兼首席经济学家Bruce Kasman的比喻（引用圣经新约与旧约），这意味着美联储将从一个宽容的委员会转变为一个更具惩罚性的旧式央行——致力于迅速将通胀拉回目标水平，并允许市场定价更高的终端利率。但小摩认为，在这种情况下，长端远期OIS利率可能反而下降，因为市场会将其解读为美联储愿意以牺牲经济增长和劳动力市场为代价来恢复物价稳定。

总体来看，与以往的前瞻预测不同，Jay及其团队此次不愿为上述情景设定具体概率，但他们确实指出，“不加息”和“粉碎通胀”这两种情景在他们看来比其他三种结果更不可能出现，而整体上这可能也有助于2年期美债站稳脚跟。