美债收益率破5%创20年新高 黄金为何仍在4300美元高位坚挺

金价原本应该承压下行。10年期美债收益率突破5.15%，30年期达到5.48%，双双创下2007年以来的最高水平。美元指数也攀升至101。按照传统逻辑，这样的组合对黄金构成明显利空。然而，COMEX金价却在4300美元附近反复震荡，一周累计仅下跌2.36%。

过去半个月，黄金一直在与两股力量博弈。

9月16日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率上调至3.75%—4.00%，这是2023年7月以来的首次加息。消息公布前，金价一度冲上4360美元上方，公布后迅速跌至4263美元。到了第二天亚洲交易时段，金价又回升至4300美元以上。

利率这只手在压制，美元那只手也在施压。黄金本身不产生利息，而美债收益率已在5%以上，持有黄金的机会成本因此达到二十年来的最高点。美元指数站上101后，非美元买家购买黄金的成本也更高了。教科书上的逻辑始终在发挥作用，所以金价在下跌。

但它跌不动。

更深一层来看，另一股力量源自美国自身的财政账本。联邦债务已突破40万亿美元，2025年净利息支出占财政收入的18.5%，打破了1991年18.4%的历史峰值，折合1.25万亿美元，超过了2026年全年国防预算。国会预算办公室预计，到2036年这一比例将攀升至25%。

美国10年期国债收益率为5.1%，而中国10年期国债仅在1.6%左右。一个被全球视为无风险利率的资产，如今需要支付5%的利息才能借到资金。

长端利率为何居高不下，还有另一层原因。AI基础设施建设正在与政府债券争夺同一批长期资金。大型科技公司在2026年上半年合计发行了2250亿美元债券。华尔街经济学家埃德·亚德尼对此的解读是：“资本流入企业债券，就意味着流向美国国债的资金相应减少。国债不得不上调收益率才能完成市场出清。人工智能革命正在引发典型的挤出效应。”

在这种格局下，买入黄金的人关注的是另一件事。

全球央行已连续三年购金超过1000吨，是此前十年年均水平的两倍。中国央行的美债持仓已降至7000亿美元附近，为2009年以来最低。央行购金追求的是安全感，这笔账与当月收益率并无太大关联。

盛宝银行大宗商品策略主管奥勒·汉森观察到，在美债10年期收益率突破5%的同时，黄金ETF持仓量已攀升至七个月来的最高水平。他的判断是：投资者面对走高的长期收益率，不再单纯将其视为“优于黄金的投资选择”，而是当作财政风险的预警信号。

技术分析师Fawad Razaqzada给出的关键位是4235美元。8月追高买入的人目前被套，止损单就挂在下方，一旦真正跌穿可能引发一波平仓。若要重新转强，上方需先站上4400美元。10月美联储议息会议是明确的分水岭，目前市场押注再次加息的概率约为71%。

还有一个陷阱值得警惕。不要把中东冲突当作买入黄金的理由。在这轮行情中，中东局势越乱，油价越高，通胀预期越强，加息预期也随之增强，金价反而承受更大压力。地缘逻辑目前让位给了利率逻辑。

短期金价跟随利率变动，中期金价跟随信用状况变动。眼下这两条线是拧着的。

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