美债收益率飙升五次历史回顾 美股表现如何一文读懂

财联社9月28日讯（编辑 潇湘）

近期美债与美股的走势分歧引发市场广泛关注：一方面，债市遭遇猛烈抛售，收益率被推升至近二十年来最高水平；另一方面，股市却表现平稳，未见明显波动。

在利率环境逐步走高的背景下，股市展现出的抗压能力超出了不少人的预期，也受到市场普遍认可。但眼下，投资者最为关心的问题在于：这种韧性还能持续多久？

债券收益率上行对股市的冲击主要体现在两个方面。第一，它会抬高整体借贷成本，从而对经济增长形成拖累；第二，收益率走高意味着投资者买入新发债券并持有到期即可获得更高收益，这使得资金在配置高风险股票资产时更加审慎。

而在当前美联储正在加息或准备加息的周期中，债市抛售所带来的潜在冲击往往格外显著。

不过，若翻开历史，规律从来不是单一的——美债收益率上行本身并不必然导致美股受挫。只要仔细梳理，看多和看空的人都能从历史上找到各自的依据。

下面，让我们回顾过去五次美债收益率类似飙升时，美股的表现究竟如何。

2022年：美股大幅下挫

从某些指标衡量，距离当前最近的2022年那轮债券抛售，是美国历史上最为剧烈的一次，对美股造成的冲击也是五次中最严重的。

尽管2021年新冠疫情引发的通胀已经抬头，但投资者当时认可美联储的判断，认为物价上涨只是短期现象。因此，当美联储转向并开始大幅加息时，许多人毫无准备。10年期美债收益率在短期内翻了一倍以上，标普500指数当年一度跌入技术性熊市，MSCI ACWI指数成分股公司市值一年内蒸发约18万亿美元。

2016年：美股强势上涨

与2022年截然不同，2016年的债券抛售潮堪称债券收益率与股市同步上行的经典范例。

当时收益率走高并未被看作经济增长的威胁，反而受到市场欢迎——这被解读为经济在经历2008-09年金融危机后多年低迷增长之后，终于有望回归正轨的信号。当年11月大选中共和党意外获得全面胜利，进一步推升了收益率和股市，因为投资者押注特朗普与新国会将通过减税和放松监管来刺激经济增长和通胀。

2006年：美股震荡走低

2006年初，油价飙升加剧了通胀压力。美债收益率快速上行，美联储随之加息，但美股最初总体仍保持坚挺，直到当年5月投资者开始对经济前景愈发忧虑。

这些忧虑一度导致股市与债券收益率同步下滑，随后6月美债收益率再度攀升，这最终成为美股放弃抵抗、加速下行的催化剂。

1999年：美股展现抗压韧性

1999年下半年，美债收益率出现急剧上升。这一次，债券市场走在了格林斯潘前面——在一轮预防性加息启动前的数月里，10年期美债收益率已率先上行了约100个基点。

美股在数月内剧烈波动——不过，随着互联网热潮席卷华尔街并压过了市场对借贷成本上升的担忧，美股在1999年末最终还是顶住压力收高。

当然，若将时间线拉得更长，这个“故事”后来的结局并不美好——标普500指数于2000年3月24日触及互联网泡沫时期的高点，之后暴跌49%，于2002年底跌至熊市低点。

1994年：美股先跌后涨

1994年的债券抛售是历史上最著名的事件之一，始于当年2月时任主席格林斯潘领导的美联储加息。

此次加息令投资者感到意外，因为当时美国通胀被认为处于温和水平；美联储之所以出手，仅仅是因为认为经济走强可能在未来引发通胀。投资者并未坐等，而是大举押注一系列加息举措，导致10年期美债收益率在短短40个交易日内飙升超过100个基点。

这种快速调整也拖累了股市，自债券抛售开始后，标普500指数一度下跌8%。不过，此后虽然收益率继续攀升，股市还是逐步回升，这反映出市场相信加息不会引发经济衰退，且强劲的经济将继续支撑企业盈利。

年年岁岁债相似，岁岁年年股不同？

总体来看，在上述五段美债收益率持续上行的周期中，美股表现可谓各有不同——股市并非没有扛住过收益率飙升的冲击，尤其是在经济向好、收益率仅因市场预期远期利率走高而温和上行的情况下——尽管仅仅四年前那场美债风暴带来的阵痛，至今仍令一些投资者心有余悸。

而如今，投资者将再次面对抉择。

虽然收益率已经攀升且美联储已加息一次，但美国经济增长依然韧性十足——这得益于科技公司对人工智能基础设施的历史性投入，这些公司似乎完全不受借贷成本上升的影响。

这种强劲势头支撑了股市，许多人认为没有理由不会延续——尤其是如果美国与伊朗能达成协议，从而压低油价并缓解通胀压力的话。

但与此同时，也有观点更为悲观，认为美联储可能不得不持续加息，直到股市最终受到冲击，因为高企的市场本身可能成为战胜通胀的障碍。

过去几个月的经历已经说明，单凭收益率上升并不一定会导致股市崩盘。更大的风险在于市场波动过快且无序。而当前值得警惕的是，素有美债市场“恐慌指数”之称的ICE美银MOVE指数上周飙升了约29%。这是自2025年4月以来的最大涨幅……

历史经验表明，股市能够承受借贷成本的稳步抬升，却难以消化资本市场剧烈失序带来的估值重定价。在眼下这轮狂欢与紧缩的角力中，美股究竟是在重演1999年科技狂潮下的孤勇破局，还是正一步步滑向2006年式的由钝刀割肉演变为加速探底？

答案或许已不再取决于企业盈利增长的故事有多性感，而取决于美债收益率狂飙的终点究竟在何方。在暴风雨来临之前，任何盲目的自满，都可能让投资者付出惨痛的代价。

（财联社 潇湘）