机器人IPO审核趋严传闻 投行一线求证真相解析

近期，市场对监管层向部分投行及投资机构发出非正式窗口指导、拟抬高人形机器人IPO审核门槛的传言颇为关注。据多家投行人士反映，已有投行员工收到公司内部提示，涉及机器人等硬科技领域的IPO项目，若企业行业地位不够显著，其上市推进节奏可能受到波及。某头部券商则指出，投行人员并非通过窗口指导渠道获得通知，相关举措更多是为了强化保荐机构在项目前端把好质量关的责任。

从机器人企业IPO审核的取向来看，综合投行人士与市场分析，关注点主要落在三个层面：其一，营收真实性，要求机器人企业拥有持续、真实且可复制的经常性营业收入；其二，盈利稳定性，机器人企业的盈利走势或需体现出亏损逐步收窄的态势；其三，商业化落地能力，须具备规模化产品出货实力、稳定的客户基础以及真实的落地应用场景。这三项标准共同指向一个核心问题——企业是否已构建起可持续的商业闭环。某头部券商投行人士认为，机器人行业的商业化进程实际上仍处在早期阶段，这与监管层聚焦其收入可持续性及业绩改善预期的方向十分契合。

审核趋严传言的出现，部分原因在于人形机器人行业第一股宇树科技上市后股价的剧烈起伏，以及行业估值泡沫风险的逐步显现。宇树科技通过科创板预先审阅机制，于今年3月20日获受理后，不到三个月即提交注册，并在8月19日挂牌上市。上市首日收盘报845元/股，较发行价大涨460.34%，但此后连续多日走低。截至9月20日，收盘价回落至514.98元/股，较上市首日收盘价下跌39.06%。股价回调的背后，是市场对宇树科技技术实力与商业化能力的重新审视。总体而言，机构认为该公司股价下行是前期估值泡沫破裂与短期情绪降温的共同结果，随着市场情绪趋于理性，股价向基本面回归，也为投资者带来了重新评估的契机。

宇树科技在注册稿中明确提到，自2024年起逐步加大在具身大模型即“大脑”方面的研发投入，虽已取得阶段性成果，但报告期内研发投入占比仍相对有限。此外，报告期内公司尚未将自研的通用具身大模型规模化应用于机器人产品，但已在自有工厂等试点场景开展研发测试与部署验证。可见，宇树科技的具身智能发展尚未真正迈入商业化落地阶段。

多位投行人士认为，宇树科技上市后股价下滑只是触发因素之一，将传言完全归因于此并不客观。近年来，科技企业IPO始终受到监管鼓励，行业龙头及真正具备技术创新的企业正是鼓励的对象。相比宇树科技上市后的股价表现，更多影响因素来自7月以来二级市场行情以及几宗巨型IPO发行的冲击。从7月走势看，上证指数当月累计下跌6.40%，深证成指累计下跌16.21%，创业板指累计下跌23.00%，调整主要集中在科技板块，资金转向红利板块避险。对一级市场而言，二级市场是定价之锚，在震荡行情下，高估值新股上市后冲高回落的风险也随之上升。

大型IPO密集落地构成另一变量。7月以来，A股进入大体量IPO的集中发行窗口，如长鑫科技7月27日登陆科创板，募资约579亿元，创下科创板史上最大IPO纪录。结合两方面因素来看，大型IPO接连发行将挤占市场资金，在震荡行情中更需提升质量门槛，防止供给冲击引发波动。有投行人士强调，此次提醒并非只针对机器人行业，而是覆盖机器人等硬科技IPO领域，行业地位不够突出的企业，其上市进程可能受到影响。这一动向最终指向的是保荐机构作为资本市场“看门人”责任的进一步压实。

尽管审核趋严的传闻持续不断，人形机器人企业的上市热情并未消退。目前，A股有3家人形机器人企业排队，更多企业则将目光投向港股18C通道。A股方面，排队企业分别为乐聚智能、越疆科技和云深处，其中仅越疆科技过会，其余两家仍处于问询阶段。乐聚智能专注于人形机器人全栈式技术研发、整机生产与销售以及解决方案提供；越疆科技主营协作机器人和具身智能机器人的研发、生产与销售；云深处专注于四足机器人、轮足机器人等具身智能机器人的研发、制造与产业化。港股市场为“特专科技公司”设立的专属上市通道18C，成为人形机器人申报上市的另一重要阵地，包括迦智科技、斯坦德机器人、智元机器人、卡诺普机器人、优艾智合、辰星技术、本末动力等机器人相关企业均已递表港股。

无论A股还是港股，机器人企业都在密集冲刺IPO。从整体监管审核导向来看，市场意在筛选真正具备商业化能力和技术实力的企业，避免行业过度炒作与泡沫化，更强调企业须拥有可持续的商业闭环和核心技术竞争力。