美债避险需求激增 市场迎来大翻身

本周，一场由债务推动的AI热潮遭遇现实冲击，促使投资者大举抛售股票并重新转向政府债券市场。后者似乎正重新找回其传统避险资产的角色，再度成为抵御股债市场波动的有效对冲工具。

今年以来，通胀压力将借贷成本推升至数十年来的高位，债券几乎未能提供任何避险缓冲，投资者不得不将目光转向对冲基金及其他资产作为替代方案。

但本周三出现了反常一幕：尽管美国通胀数据超出预期、美联储年内仍有可能加息，美国国债等政府债券却逆势大幅上涨。

背后的原因在于，投资者当前的关注焦点已转向：在通胀持续居高不下的环境下，规模庞大的AI资本支出能否尽快产生回报？在当前高昂的资本成本面前，企业依赖借贷维持运营的模式还能持续多久？

信贷市场出现的裂痕令避险情绪急剧升温——部分与AI相关的企业，其信用违约互换(CDS)成本已攀升至历史最高水平。

“美国CPI数据高于预期，债券随后却出现反弹，这非常反直觉，”道明证券高级利率策略师Prashant Newnaha指出，“最直接的解释是，AI板块的低迷正在促使市场下调增长预期，从而令债券成为对冲股票风险的工具。”

富国银行利率策略师Angelo Manolatos也表示，“避险交易以及对人工智能的担忧，目前正在主导美债的走势。”

行情数据显示，各期限美债收益率周四全线下跌，长债收益率更是出现两位数基点的单日跌幅。截至纽约时段尾盘，2年期美债收益率下跌6.20个基点至4.736%，5年期美债收益率下跌10.90个基点至4.878%，10年期美债收益率下跌12.60个基点至5.062%，30年期美债收益率下跌11.50个基点至5.407%。

在全球范围内，日本基准10年期国债收益率也下滑6.5个基点至2.93%，创9月10日以来最低。德国和法国国债期货则均上涨0.7%。

在旧金山联储主席戴利表示可能需要进一步加息、但暗示无需在10月27日至28日会议上采取行动之后，市场对短期内加息的预期也有所回落。

AI交易头寸回撤

展望后市，在利率剧烈波动中惊魂未定的投资者，此刻正面临同一个核心问题：美债这一长期以来饱受主权债务激增与顽固通胀拖累的资产，在股市面临更大下行风险时，究竟能否提供安全垫？

刚刚过去的第三季度，美债收益率刚创下自1994年以来最大单季涨幅。

对此，威尔逊资产管理公司投资组合策略师Damien Boey表示，“传统的股债关联逻辑显然正在瓦解。按照常理，债券收益率回落通常对成长股构成重大利好；但本周成长股的集体走弱，反而迫使避险资金涌入债市，进一步压低了收益率。”

本周初，贝莱德投资研究所(BII)因AI行情的高波动性，已将美股评级下调至“中性”，同时上调美债评级，并更偏好短期债券。

随着投资者对人工智能相关支出的担忧不断加剧，这轮抛售实际上已酝酿数日。全球股市的抛售主要集中在人工智能股票上，而正是这些股票近年来推动市场创下历史新高。

“投资者正在区分现金流充裕的人工智能公司与那些需要靠债务来发展的AI公司，”UOB Kay Hian私人财富管理总监Kenneth Goh表示。“私募信贷可能是下一轮受波及的领域，向科技和风险投资公司提供贷款的上市贷款机构，其股价已较资产价值大幅折价，而更为谨慎的贷款机构可能在违约出现之前，就放缓人工智能的建设步伐。”

本周，数据中心运营商CoreWeave遭遇了尤为猛烈的抛售。“大部分支出来自那些借贷向人工智能实验室租赁算力的公司，而这些实验室目前的收入尚不足以支付账单，”Minotaur Capital投资组合经理Armina Rosenberg表示。“当CoreWeave的债券收益率达到15%时，投资者开始质疑终端客户在三四年后能否赚取足够利润来继续支付费用。”

德意志银行美国利率策略师Steven Zeng指出，债券投资者似乎正透过经济数据，关注美国股指从历史高位回落是否预示着经济压力。“周三我们看到了高通胀数据，周四又有强劲的PPI和零售销售数据，但市场并不愿将美联储加快加息的预期计入价格，对经济增长的担忧似乎盖过了通胀担忧，尤其是如果围绕人工智能的坏消息从现在起愈演愈烈的话。”