年内最后做多窗口来了 三条主线把握跌出来的机会

9月22日至9月30日期间，A股市场演绎了一轮典型的“节前行情”——前半段持续走低，后半段却意外企稳，国庆长假前沪指连续拉出两根阳线。

不同寻常的是，此次止跌是在成交额不断缩减至1.4万亿元的地量状态下实现的。一般而言，上涨需要成交量配合，而这一次却是“因为跌不动了，所以才涨了”。这一现象的背后，既有中秋与国庆双节叠加引发的资金撤离，也受到美债收益率急升的外部冲击，更与节前最后阶段密集出台的政策组合拳密切相关。

随着10月三季报披露期临近，机构几乎一致将节后视为“年内最后的做多窗口”。

持续阴跌

先看具体数据。9月22日至9月28日，沪指累计下跌3.2%，创业板指下跌7.64%，指数表现已然如此，个股的实际感受只会更加糟糕。

9月22日，沪指虽然收红，但上涨个股仅2374只，下跌个股多达3030只，机构龙虎榜整体呈净卖出状态，呈现出典型的“放量滞涨”特征，高位筹码已开始松动。9月24日，即中秋假期前最后一个交易日，沪指跌破3900点，4306只个股下跌。更为惨烈的是9月28日，全天下跌个股数量达到4554只。

指数为何连续下跌？

其一，美债收益率飙升，压制了全球高估值资产。9月23日，美国10年期国债收益率一度攀升至5.13%附近，创2007年以来新高；到9月29日前后，30年期收益率突破5.60%，为2002年6月以来最高水平。美债利率是全球风险资产的定价锚，一旦上行，估值最高、涨幅最大的资产首当其冲，隔夜美股光通信、存储芯片随即走弱，压力在次日便传导至A股。

其二，双节叠加的节前效应。中秋与国庆相连，中间请三天假即可拼出13天超长假期，但这也意味着13天的不确定性，同时机构还需应对三季度末的考核压力。换言之，节前下跌是常态，不跌反而不正常。

其三，热门板块自身“拆台”。前期涨幅巨大的AI算力、PCB、光通信等板块，一旦失去接盘资金便形成踩踏。9月22日已显露疲态，连板晋级率急剧下降，电子板块由净流入转为净流出，机构龙虎榜净卖出。9月28日则出现集中兑现，单日4554只个股下跌。

其四，流动性持续退潮。两市成交额从2.15万亿元一路降至1.67万亿元，资金减少后，下跌更加容易，反弹也愈发乏力。

止跌企稳

国庆节前最后两个交易日，指数成功止跌企稳。转折出现在9月28日晚至9月29日之间。

货币政策方面：9月29日，央行集中调整多项工具——抵押补充贷款（PSL）利率下调0.25个百分点，一年期利率从1.75%降至1.5%；科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元，支持比例由60%直接提升至100%；支农支小再贷款额度增加5000亿元。

地产政策方面：财政部、央行、金融监管总局联合发文，自10月1日起实施居民购房贷款贴息，最高贷款额度100万元、年化贴息1个百分点、期限最长5年。这是中央财政首次对商业性个人住房贷款进行贴息。而9月28日召开的国务院常务会议已明确提出“研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施”。

基本面方面：9月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月上升0.3个百分点，重回扩张区间。

此外还有一点不容忽视——市场已经跌出了性价比。国泰海通指出，A股整体泡沫程度较轻，重要股东减持规模占流通市值比重偏低；经过回调后，A股前瞻估值已处于偏低水平，而科技制造的景气增长仍在加速。

1.4万亿元地量如何托住市场？

这是最反直觉的环节。既然“量为价先”，缩量意味着人气涣散，为何反而稳住了市场？

业内分析认为，地量的另一面是卖压衰竭。1.42万亿元的成交额创下2025年7月8日以来新低，但这个数字的背后是——想卖的人基本已经卖完。当抛压释放到极致，只需少量买盘便能托住指数，这叫“跌不动了”，而非“有人抢筹”。地量见地价，说的正是这个道理。

其次，量能触底本身也是日历效应的组成部分。财通证券曾总结A股国庆前后的规律：国庆假期前一周市场往往缩量调整，节前1至2个交易日触底，假期后再放量启动。按此节奏，9月29日的地量很可能就是本轮调整的“最后一跌”。

再者，资金并未离场，只是换了方向。9月29日地产板块领涨，9月30日地产早盘回吐后被政策资金拉回（深物业A上演“地天板”），同期创新药、CRO接棒大涨，而真正被抛售的是缺乏短期催化的AI硬件和半导体。资金并未降低仓位，而是从“看不到催化”的领域转移到了“确定性”方向。更重要的是，中长期资金仍在持续进场。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2026年8月底，公募基金资产净值合计39.63万亿元，环比增长约1.35%（单月增超5200亿元），其中混合基金单月增超2500亿元。

因此，低量之下的企稳，依靠的不是增量资金入场，而是抛压枯竭叠加政策托底。这也意味着其性质是“止跌”而非“反转”，真正的方向选择仍需等待节后。

三季报是今年最后的机会窗口

中信建投的统计显示，2016年以来（剔除2018年、2024年），国庆长假后一周上证指数上涨概率达62.5%，平均涨幅1.3%。三季报则是机构公认的下一个关键节点。

申万宏源认为，今年剩余时间中，最好的一波进攻性机会可能出现在10月三季报期间。在业绩消化估值基本到位的前提下，核心科技龙头有望走强，科技主题可能重新活跃。

中信证券表示，从短期情绪和筹码周期的角度出发，叠加三季报催化，10月具备活跃资金布局新技术与新题材的土壤，建议积极把握年内最后的做多窗口。

国金证券指出，海外宏观不确定性下降后，持续两个月的市场僵局有望被打破，当前市场状态距离过热仍有差距，反弹持续性可以期待；三季报业绩表现有望提供调仓换股的窗口期。

广发证券同样认为，10月市场有望逐步回归景气定价，节前最后一周若成长风格再度调整，则为四季度提供了难得的布局机遇。

投资方向上，机构分歧不大，基本指向三条主线。

第一条，科技成长。中国银河证券建议关注半导体及先进封装、光通信产业链、AI算力产业链；申万宏源点名存储、高端CCL、PCB和电容；中信证券点名光通信新技术、PCB、先进封装、晶圆制造、燃气轮机，并认为非机构重仓个股可能具备更大弹性；国金证券关注光模块、电子布、MLCC、存储等供需紧缺且有技术迭代的环节；方正证券认为AI产业趋势和景气度仍然坚实，交易拥挤度回落后配置价值显著提升。

第二条，非科技的“细分α”。广发证券点名医药、航运、船舶、出口链个别环节；申万宏源点名创新药、煤炭、航运、贵金属、工业金属和基础化工；国金证券看好有色金属（金、铜、铝）以及油价下跌释放补库需求后的能化链条（石油、油运、炼化）。其中创新药与CXO值得单独关注。东方证券数据显示，上半年CRO/CMO板块样本营业收入和扣非归母净利润分别同比增长23.1%和64.6%，在手订单充裕，三季报延续的概率不低。

第三条，红利底仓。银河证券提出金融、公用事业、煤炭等板块仍具配置价值；方正证券则提示重资产、低淘汰率的“HALO”资产，以及业绩估值匹配度较好的非银板块。