铜价今年多次创历史新高 四季度最大变数来了

2026年前三季度，铜市场在宏观经济扰动与产业供需的反复拉锯中呈现出强劲走势。虽然中东地缘政治冲突以及美联储货币政策转向等因素曾阶段性引发市场回调，但矿端供应约束不断加剧，加之美国铜进口关税预期推动全球贸易格局重塑，铜价中枢持续上移。

9月10日，LME三个月期铜盘中一度升至14875美元/吨，刷新历史最高纪录；当日沪铜期货主力合约价格也攀升至112330元/吨的次高点，距1月底114160元/吨的历史峰值仅相差一步。

步入四季度，分析人士指出，此前支撑行情的主导因素——矿端供给紧缺、冶炼减产以及库存转移——仍将继续发挥作用，但美国"232铜关税"政策的最终落地情况以及美国铜库存能否回流，将成为左右铜价的关键变量。

扰动频发，铜价何以持续走强？

回溯前三季度，铜市场走势并非一路坦途。一德期货有色金属分析师王伟伟指出，前三季度地缘冲突、避险情绪以及滞胀和美联储加息预期抬升，曾对铜价估值构成显著压制。

2月28日，中东局势全面升级，原油价格急剧攀升，布伦特原油期货一度突破120美元/桶。霍尔木兹海峡航运风险加剧，加之市场对滞胀的担忧升温，能源成本上升与资金风险偏好回落共同对铜价形成打压。

6月18日，美联储FOMC会议释放出超出预期的"鹰派"信号，市场降息预期发生明显逆转。伴随美元指数与10年期美债收益率同步走高，铜价再度承压调整。

光大期货金属分析师展大鹏表示，尽管前三季度宏观面因素反复干扰，但在铜精矿加工费（TC）持续走弱、供给收缩预期增强，以及美国精炼铜贸易套利所引发的区域供需失衡等因素的推动下，铜价重心依然不断上移。

从基本面分析，王伟伟认为，全球铜矿减产、TC持续下行，使得铜供给收缩的幅度明显超过消费端的下滑程度。在基本面支撑下，沪铜价格稳居100000元/吨上方。

供需数据方面，2026年全球铜矿供给增速预计仅为0.58%，低于精炼铜需求1.90%的增速。全球精炼铜过剩量预计将从2025年的46.9万吨收窄至2026年的25万吨，供给趋于紧张。

与此同时，需求结构也在发生转变。尽管传统产业对铜消费需求形成拖累，但算力、储能等新兴领域不断贡献增量，铜消费总量仍维持增长态势。矿端供给增长疲弱、供需增速差收窄，为铜价构筑了较为稳固的底部支撑。

美国"吸铜"效应突出，全球铜库存分化加剧

如果说矿端紧缺是前三季度铜价上行的产业根基，那么美国"232铜关税"政策预期则是今年铜市最具戏剧性的扰动因素之一。

2025年，美国启动"232铜关税"调查，对铜半成品加征50%关税，同时提出计划：自2027年起对精炼铜征收15%进口关税，2028年提升至30%。尽管此后政策细则历经多次调整，但最终能否落地仍牵动市场神经。

在美国"232铜关税"政策预期的作用下，COMEX铜较LME铜持续保持溢价。贸易商为获取跨市场套利利润，将大量铜资源运往美国，促使美国铜库存不断攀升。SMM数据显示，2025年9月至2026年9月，COMEX铜库存从约32万短吨增至约77万短吨，增幅超过一倍。

与此形成反差的是，LME铜库存从2026年4月约40万吨的阶段高点降至约25万吨。美国铜库存持续累积、其他市场库存不断下降，两者形成鲜明对照。

这一变化同样传导至国内现货市场。SMM数据显示，SMM 1#电解铜升水近期一度逼近1400元/吨，创下2023年10月以来的高位。

SMM铜研究团队认为，美国关税预期持续吸引铜资源流入美国，是全球铜资源错配的关键原因。同时，国内再生铜原料供给偏紧，削弱了对精炼铜供给的补充效果，叠加中秋、国庆节前下游集中备货，共同导致国内现货供给趋紧。

不过，随着9月底美国关税政策观察窗口临近，市场对新增套利机会的态度转向谨慎。上述团队表示，近期COMEX铜与LME铜价差持续缩小，部分合约价差已无法覆盖运输、融资、仓储及交割转换成本，新增实货运往美国的套利窗口基本关闭。

值得关注的是，尽管9月29日市场瞩目的美国关税政策时间节点并未给出明确结论，但这并不代表美国铜关税措施将被取消。若美国继续保留未来对精炼铜征税的预期，贸易商仍可能提前布局，全球铜资源向美国集中的态势仍有可能延续。

四季度铜价走向何方？美国关税政策或为最大变量

展望四季度，市场焦点仍集中在美国"232铜关税"的最终落地情况。

从情景推演来看，王伟伟认为存在三种可能：若美国按计划对精炼铜加征15%关税，全球铜贸易流可能进一步重构，非美地区现货库存持续消耗，铜价有望迎来新的结构性支撑；若美国关税政策继续"悬而未决"，市场将围绕关税预期反复博弈，铜价可能维持高位宽幅震荡；若美国明确搁置精炼铜关税政策，此前关税溢价可能迅速回撤，COMEX铜库存回流预期升温，铜价将承受阶段性调整压力。

展大鹏认为，尽管当前非美地区铜现货紧张、LME铜近月合约呈现深度Back结构，但这并不完全反映真实消费需求的强劲增长，其中相当一部分源自美国关税政策预期驱动下的库存搬运。一旦美国关税政策明确铜关税税率、生效时间及豁免条件，市场交易逻辑可能从此前的"抢运囤积套利"切换为"利多落地与库存回流"。届时，美国铜进口量可能显著下降，已累积的库存可能重新寻找交易与交割渠道。无论是COMEX铜注册仓单注销后转运至LME仓库，还是商业库存通过贸易渠道重新流入非美市场，都可能对LME定价体系造成冲击。考虑到库存转运需要时间，铜价调整大概率呈现缓步回落态势，而非断崖式下跌。

展大鹏进一步提醒，矿端供给约束仍将制约铜价下行空间，铜的中长期供需矛盾仍将持续。

从更长周期观察，王伟伟表示，全球铜矿产能瓶颈依然存在，2027年全球精炼铜市场预计维持弱过剩格局，过剩量约为39.5万吨，尚未出现大幅累库压力。

综合来看，四季度铜市场将受到矿端供给约束、新兴需求兑现及美国关税政策三方面因素的交织影响，预计铜价整体将呈震荡偏强走势。