过去五次美债收益率飙升 美股走势一文看懂

近期美国股市与债市的走势引发了市场观察人士的广泛关注，二者呈现出罕见的背离态势：债市遭遇猛烈抛售，收益率攀升至近二十年来的最高水平；而股市却表现平稳，未见明显波动。

在利率环境逐步走高的过渡阶段，股市展现出的抗压能力既令人意外，也大体上受到市场参与者的认可。然而，当下投资者最关心的问题莫过于：这种韧性还能持续多久？

债券收益率上行对股市的冲击主要体现在两个方面。首先，它会抬高整个经济的借贷成本，从而对经济增长形成拖累；其次，新发债券能够为投资者提供更高的到期收益，这使得资金在配置高风险股票资产时变得更加审慎。

尤其是在当前这一轮周期中，收益率因美联储正在加息或准备加息而持续攀升，债市抛售所带来的潜在破坏力往往格外显著。

当然，回顾历史可以发现，规律并不单一——美债收益率走高本身并不必然导致美股受挫。只要仔细分析，看多和看空双方都能从历史中找到各自的论据。

接下来，让我们梳理一下过去五次美债收益率类似飙升期间，美股的表现究竟如何。

2022年：美股大幅下挫

从某些指标衡量，距离当前最近的2022年债券抛售潮可以说是美国历史上最为严重的一次，其对美股的冲击在五次经历中也最为剧烈。

尽管2021年已出现由新冠疫情引发的通胀，但投资者当时接受了美联储的判断，认为物价上涨只是暂时性的。因此，当美联储调整立场并启动激进加息时，许多人措手不及。随着10年期美债收益率在短时间内翻倍有余，标普500指数当年一度进入技术性熊市，MSCI ACWI指数成份股公司的市值在一年内蒸发约18万亿美元。

2016年：美股强势上涨

与2022年形成鲜明对比的是，2016年的债券抛售潮堪称债券收益率与股市同步上行的经典范例。

当时收益率的上升并未被看作经济增长的威胁，反而受到市场欢迎——这被视为经济在经历2008-09年金融危机后多年低迷增长后，终于有望回归正常轨道的积极信号。当年11月大选中共和党意外取得全面胜利，进一步推动了收益率和股市上行，因为投资者押注特朗普与新一届国会将通过减税和放松监管来刺激经济增长和通胀。

2006年：美股震荡走低

2006年初，油价飙升加剧了通胀压力。美债收益率随之急升，美联储也相应加息，但美股起初总体保持坚挺，直到当年5月投资者开始对经济前景愈发忧虑。

这些担忧一度导致股市与债券收益率同步下行，随后在6月，美债收益率再度攀升，这最终成为美股放弃抵抗、加速下跌的催化剂。

1999年：美股展现抗压韧性

1999年下半年，美债收益率出现大幅攀升。这一次，债券市场走在了格林斯潘之前——在一轮预防性加息启动前的数月里，10年期美债收益率已率先上涨约100个基点。

美股在数月内剧烈波动——不过，随着互联网热潮席卷华尔街并压过了市场对借贷成本上升的担忧，美股在1999年末仍然顶住压力，最终收高。

当然，如果将时间线拉得更长，这个“故事”后来的结局并不美好——标普500指数于2000年3月24日触及互联网泡沫时期的高点，此后暴跌49%，于2002年底跌至熊市低点。

1994年：美股先跌后涨

1994年的债券抛售是历史上最著名的事件之一，起因于当年2月时任主席格林斯潘领导的美联储加息。

此次加息令投资者感到意外，因为当时美国通胀被认为处于温和水平；美联储之所以出手，仅仅是认为经济走强可能在未来引发通胀。投资者并未被动等待，而是大举押注一系列加息举措，导致10年期美债收益率在短短40个交易日内飙升超过100个基点。

这一快速调整也拖累了股市，自债券抛售开始后，标普500指数一度下跌8%。不过，此后尽管收益率继续攀升，股市还是逐步企稳回升，反映出市场相信加息不会导致经济衰退，而强劲的经济将继续支撑企业盈利。

年年岁岁债相似，岁岁年年股不同？

总体来看，在上述五段美债收益率持续上行的周期中，美股表现各有不同——股市并非没有承受住收益率飙升的冲击，尤其是在经济向好、收益率仅因市场预期远期利率走高而温和上行的情况下——尽管仅仅四年前那场美债风暴带来的痛苦，至今仍令部分投资者记忆犹新。

而当前，投资者再次面临抉择。

虽然收益率已经攀升且美联储已完成一次加息，但美国经济增长依然展现出强劲韧性——这得益于科技公司在人工智能基础设施方面的历史性投入，这些公司似乎完全不受借贷成本上升的影响。

这种强劲势头为股市提供了支撑，许多人认为没有理由认为它会中断——尤其是如果美国与伊朗能够达成协议，从而压低油价并缓解通胀压力的话。

但与此同时，也有观点更为悲观，认为美联储可能不得不持续加息，直到股市最终受到冲击，因为高企的市场本身可能成为战胜通胀的障碍。

过去几个月的经验其实已经说明，单凭收益率上升并不必然导致股市崩盘。更大的风险在于市场波动过快且无序。而当前值得警惕的是，素有美债市场“恐慌指数”之称的ICE美银MOVE指数上周飙升约29%。这是自2025年4月以来的最大涨幅……

历史经验表明，股市能够承受借贷成本的稳步抬升，却难以消化资本市场剧烈失序所引发的估值重定价。在眼下这轮狂欢与紧缩的角力中，美股究竟是在重演1999年科技狂潮下的孤勇破局，还是正一步步滑向2006年式的由钝刀割肉演变为加速探底？

答案或许已不再取决于企业盈利增长的故事有多动人，而取决于美债收益率狂飙的终点究竟在何方。在暴风雨来临之前，任何盲目的自满，都可能让投资者付出惨痛的代价。