兰升生物IPO：竞争对手事故带来业绩暴增 近半营收靠烯草酮仍拟投8亿扩产

竞争对手的一场安全事故，竟成了农药企业兰升生物科技集团股份有限公司（下称"兰升生物"）IPO路上的短期业绩"催化剂"。

9月18日，正在冲刺深交所主板的兰升生物公布了首轮审核问询函的回复，由此揭开了公司2025年业绩急剧攀升的背后逻辑：2025年4月中旬，烯草酮行业龙头宁夏一帆生物科技有限公司（下称"宁夏一帆"）因安全事故宣告停产，导致行业供给骤然收紧，产品价格随之水涨船高。借助这一波行情，兰升生物2025年归母净利润达到3.19亿元，综合毛利率攀升至36.28%。

兰升生物的募资规划同样引人注目。公司拟将最大一笔7.48亿元募资用于原药扩产，押注氟唑菌酰胺、氟吡菌酰胺等尚未实现量产的新品种，据可达产后的可行性测算，新增年收入约56.90亿元——而公司2025年营收仅为18.36亿元，这意味着扩产成功后几乎相当于"再造三个兰升"。此外，公司"环境友好"的自我定位也引起了深交所的关注，被直接要求说明其"准确性和客观性"。

**对手停产意外"助攻"，业绩迎来爆发**

烯草酮是兰升生物的核心产品。据中国农药工业协会数据，国内烯草酮原药（不含母药）总产能约为4.60万吨/年，兰升生物拥有1.30万吨/年产能，主要竞争对手包括一帆生物科技集团有限公司、先达股份等。

2025年4月中旬，行业格局因一场突发事故而被改写。

问询回复披露，宁夏一帆的母公司一帆生物科技集团有限公司于2025年5月8日发布《关于维护烯草酮市场稳定的告知函》，其中提及2025年4月中旬，一帆集团旗下某生产子公司因安全事故停产，影响了烯草酮关键中间体的供应，造成烯草酮短期内供应紧张。

据德邦证券研报测算，该公司烯草酮产能约1万吨，事故导致行业供给端损失约21.7%的产能。供给收缩带来的红利直接反映在兰升生物的销售价格上。问询回复显示，公司烯草酮原药销售单价从2024年的6.16万元/吨上涨至2025年的7.92万元/吨，涨幅达28.63%；烯草酮母药和制剂单价同期分别上涨25.04%和24.73%。

2025年，兰升生物实现营业收入18.36亿元，同比增长22.93%；归母净利润3.19亿元，同比增长约24%。事实上，兰升生物的业绩与烯草酮价格始终高度关联，报告期各期，烯草酮相关产品收入占公司主营业务收入的比例分别为50.30%、45.38%和47.91%。

然而，这场"泼天富贵"来得快去得也快。问询回复显示，2025年10月，宁夏一帆恢复烯草酮产品生产，市场货源得到补充，此前供应偏紧的局面得以缓解，烯草酮成交价格随之明显回落。2026年1至3月，公司烯草酮原药销售单价为7.36万元/吨，较2025年全年均价下降约7%。

随着价格回归，兰升生物的业绩增速呈现出明显的"剪刀差"。2026年一季度，公司营业收入为6.79亿元，同比增长33.18%；但净利润仅为1.31亿元，同比增幅只有8.75%。

《每日经济新闻》记者注意到，兰升生物报告期内的盈利质量也有值得审视之处：2023年和2024年，公司经营活动净现金流分别仅为5273.97万元和8323.33万元，而同期归母净利润分别为1.10亿元和2.57亿元，净现比分别约为0.48和0.32；直到2025年，经营净现金流才改善至3.66亿元，以3.19亿元归母净利润计算，净现比升至约1.15。

**毛利率远超同行，第一大客户"既买又卖"**

2025年，兰升生物综合毛利率达到36.28%。据测算，这一数字较同行业可比公司约20.67%的平均水平高出约15个百分点。对此，深交所在问询中要求公司解释原因及其可持续性。

公司回复称，这主要归因于2025年烯草酮涨价。记者梳理问询回复后发现，高毛利率的另一面，是公司收入结构正在发生切换。

具体而言，烯草酮原药收入从2024年的4.57亿元降至2025年的2.09亿元，占比从30.78%缩减至11.41%；烯草酮制剂收入则从1.07亿元猛增至3.94亿元，同比增幅约268%；烯草酮母药收入从1.08亿元缩水至307万元；烯草酮关键中间体丙酰三酮收入从2024年的17.8万元飙升至2.45亿元，氯代胺新增2593万元。

短短一年之内，占据主业近半的烯草酮业务从"卖原药"转变为"卖制剂+卖中间体"。公司在问询回复中将此解释为"纵向优化产品结构"的战略调整——向上游扩大关键中间体销售，向下游加大制剂生产与销售，既能分散产品风险，又能减轻价格下滑带来的盈利压力。

在这场结构腾挪中，一个特殊的交易对手浮出水面：山东滨农科技有限公司（下称"山东滨农"），该公司2024年位列全国农药行业销售TOP100第13名。

2025年，山东滨农及其关联公司以1.72亿元的销售额（占营收9.36%）成为兰升生物第一大客户，公司向其销售的主要产品正是丙酰三酮、氯代胺等烯草酮中间体。

值得注意的是，山东滨农同时也是兰升生物的前五大供应商。问询回复披露，自2025年4月起，烯草酮制剂市场供给减少、需求增加，兰升生物因产能不足，于2025年6月至7月向山东滨农采购烯草酮制剂，经加工后对外销售。

一边向交易对手销售烯草酮关键中间体，一边又向其采购烯草酮制剂，这一双向交易引发了深交所问询，重点关注相关交易是否构成委托加工。兰升生物表示，双方销售与采购不存在一一对应关系，销售价格与向其他客户销售的价格无重大差异，公司采购量占山东滨农同类业务量不足15%，因此并非委托加工。

不过，对于上述交易的定价公允性以及中间体销售的具体盈利水平，问询回复并未详细展开。

**"环境友好"表述遭监管追问，"再造三个兰升"如何兑现**

兰升生物在招股书中将自身定位为"专注于环境友好、高效低毒低残留的新型农药研发、生产和销售"的高新技术企业。但深交所在首轮问询中要求公司结合主要产品指标参数，说明"环境友好""高效低毒低残留"等表述的准确性和客观性。

监管部门的质疑并非毫无依据。兰升生物在问询回复中披露，公司子公司内蒙古兰格先后五次受到行政处罚，涉及超标排放大气污染物、违法排放生活废水、特种设备违规等事项，罚款金额在3万元至50万元之间（其中50万元的处罚决定后经生态环境部门重新审定予以撤销）。

更深层的约束来自产业政策。据披露，根据国家发展改革委发布的《产业结构调整指导目录（2024年本）》，草甘膦、草铵膦、烯草酮等28个品种的生产装置被列入"限制类"。

兰升生物回应称，公司严格遵守国家产业政策，未对烯草酮原药（含母药）产品进行扩产。

值得一提的是，兰升生物过往存在"越线"记录。2023年，公司烯草酮制剂实际产量达到备案产能的181.02%，烯草酮原药达110.01%；2024年，螺虫乙酯原药产能利用率达125.26%，均存在超出环评批复产能生产的情形。问询回复披露，公司通过新建、扩建产能并重新报批环评的方式完成了整改，当地发改、生态环境部门出具证明，认定相关情形不属于重大违法违规行为。

尽管屡次触碰环保红线，兰升生物的环保开支却高于同行。2025年，公司危废处置费达3989万元，同比增长112%；环保总投入8208万元，占营业收入的4.47%。作为对比，农药行业龙头扬农化工2025年环保投入占营业收入比例为2.24%。

产能方面同样存在疑问。2025年，兰升生物烯草