茶百道停牌背后：被“定制”的IPO繁荣，该还账了 资本操纵疑云浮现

茶百道停牌背后：被“定制”的IPO繁荣，该还账了 资本操纵疑云浮现。近九千家门店仍在正常运营，但背后的上市公司却遭遇了监管暂停。10月13日上午9时，香港联合交易所应证券及期货事务监察委员会指令，停止四川百茶百道实业股份有限公司（简称茶百道）的股份买卖。香港证监会指称，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图为公司股份需求营造非真实的表象。

把时间拨回到两年半前，2024年4月23日，茶百道以每股17.5港元登陆港交所主板，发售约1.48亿股，募资总额约25.86亿港元，成为当年港股募资额最大的IPO。然而，上市首日即破发，收于12.8港元/股，较发行价下跌26.86%。茶百道没有引入任何基石投资者，公开发售首日也未实现足额认购。

茶百道的独家保荐人及独家整体协调人是中国国际金融香港证券有限公司，联席全球协调人、账簿管理人及牵头经办人还包括花旗环球金融亚洲有限公司等多家机构。这些机构如今正与监管行动产生刺眼的重合。香港证监会已对两个涉嫌参与欺诈计划的集团采取行动，并向六家经纪行发出限制通知书，禁止其处理或处置以孙然及八家关联公司名义开设的客户账户内最高达43.79亿港元的资产。这六家被限制券商中，包括中金香港、招银国际、富途三家茶百道IPO的承销体系成员。

香港证监会行政总裁梁凤仪表示，市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石，对任何操纵IPO、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。法规执行部执行董事戴霖称，迄今采取的行动已对两个可疑集团造成重大打击。

茶百道此前的合规风险主要集中在经营与食品安全层面。2024年3月，据湖北经视、湖南经视报道，茶百道武汉、长沙两家门店存在擅自更改原料赏味期标签等问题，公司随后致歉并关闭涉事门店。另据经济参考报报道，2024年北京市及各区市场监管局开展的食品安全大检查中，茶百道共5次被检查发现存在食品安全问题。

自上市以来，茶百道的股价持续下跌。上市首日收于12.8港元/股，2024年9月一度跌至3.98港元/股，创上市初期低点。到了停牌前一交易日，即10月12日，茶百道收于4.035港元/股，总市值约59.62亿港元，累计跌幅约76.9%，较发行价缩水近八成。

股价长期承压的背后，茶百道上市当年业绩变脸。2023年上市前，茶百道收入与净利润分别达57.04亿元、约11.5亿元，同比增长34.80%、19.37%。2024年上市当年，收入、净利润同比分别下滑13.78%、58.55%。2025年反弹明显，但仍未回到2023年水平。进入2026年上半年，增速进一步放缓，收入、净利润仅微增6%左右。

支撑茶百道业务的是一个以加盟为主的庞大网络。截至2025年末，茶百道全球门店8621家，其中直营仅13家，加盟店占比超过99%。然而，隐患也藏在这里。2024年，公司新增加盟店1477家，关闭890家，终止合作加盟商1144名。2025年，新增加盟店1159家，关闭933家，终止合作加盟商1218名，连续两年终止合作的加盟商超过千名。

食品安全问题也一直困扰着茶百道。除2024年3月武汉、长沙门店擅改赏味期标签事件外，部分门店被查实存在使用变质水果、克扣小料、涂改效期等行为。公司2025年3月宣布引入AI大模型构建食安管控体系。

毛利率也在承压。2026年上半年，茶百道毛利率由上年同期的32.6%降至30%，主要系大力发展现制咖啡业务、向加盟商让利所致。咖啡业务已铺至2700多家门店。开店速度同样在下降。茶百道2021至2023年门店年均增速超20%，但2025年境内门店增幅放缓至2.7%，2026年上半年境内仅净增170家。海外布局由2025年末的38家增至2026年6月底的72家，覆盖十余个国家和地区，但对营收贡献极低。

茶百道由王霄锟、刘洧宏夫妇于2008年共同创立。王霄锟生于1983年，曾为资深茶艺师。那一年，二人在成都温江二中附近开出首家茶百道门店，面积不足20平方米，以外带形式面向学生群体出售粉冲奶茶。此后，茶百道迅速发展，2018年凭借熊猫元素破圈，并将加盟业务推向全国。靠着加盟扩张，茶百道门店数在2021至2023年维持年均20%以上增速，最终于2024年4月23日登陆港交所。

上市之后，这对夫妇依旧握有绝对控制权。据10月13日股东数据，控股股东四川恒盛合瑞实业集团有限公司持股60.91%，该公司由王霄锟、刘洧宏通过成都锦柏森企业管理有限公司间接控制。王霄锟本人直接持股约16.22%，刘洧宏直接持股约5.17%，夫妇二人通过受控法团及直接持股，合计控制约82.73%的股份。按停牌前约59.62亿港元总市值估算，创始夫妇所持约82.73%股权对应市值约49亿港元，较上市初期发行价对应的约258亿港元总市值已大幅缩水，身家蒸发超百亿港元。

唯一的大规模离场来自上市前财务投资人。据公司披露及媒体报道，茶百道上市前股东TOWER QUALITY LIMITED（背后为兰馨亚洲投资集团）于2025年5月6日至7月8日期间，清仓所持6060.61万股股份，一股不留。该笔退出发生在2024年年报发布两个月后，彼时公司股价较发行价已深度破发。

截至发稿，香港证监会的调查仍在进行，结果未有定论。