一级市场风向变了 实业资金加速涌入科技投资领域

一级市场募资端近期动作频频，多家机构相继推进或完成新基金募集，高榕、五源资本、经纬创投、砺思资本等均在其中，数十亿元级别的新基金再度现身。

值得关注的是，这些基金背后的LP结构正在发生改变：矿业、化工、农牧、消费等传统实业领域的资金，开始更频繁地出现在科技投资机构的出资人名单上。这一现象折射出两层变化——过去较为保守的实业资金正逐步向投资靠拢，而已经在科技投资领域建立起辨识度的GP则持续获得资金青睐。新一轮募资的背后，一级市场的出资结构和资金流向都在悄然生变。

从整体数据来看，今年一级市场募资已有回暖迹象。2026年上半年，新募集基金3981只，募资规模达10494.64亿元，同比分别增长95.8%和49.6%。政府投资基金、国资、险资、金融资产投资公司等出资方表现活跃，其中国资是一级市场募资的重要支柱，而近期产业资金在市场化基金中的活跃度提升更值得留意。

这种趋势在近期几只基金的LP名单中已有所体现。以高榕旗下天津高榕长赢基金为例，该基金已完成募集，总认缴规模32.61亿元。出资方包括君正集团及其全资子公司合计认缴10亿元，牧原实业认缴3.5亿元，紫金矿业相关投资主体认缴3亿元，嘉化能源认缴2亿元，新国都认缴1亿元。化工、农牧、矿业等不同产业的资金同时出现在同一只市场化基金中。五源新基金方面，小米系瀚星创投出资1亿元，刘强东相关投资平台、好未来相关主体也位列LP名单。砺思今年多只基金背后，则先后出现知乎、汤臣倍健、世纪华通、九安医疗、洋河、沙钢等产业资金，其中知乎拟出资15亿元认购砺思星深基金。经纬创奕未来基金及平行投资载体目标认缴规模合计70亿元，目前已认缴37.2123亿元，顺丰、东方财富、唯品会等也在其LP名单之中。

从君正、牧原、紫金到洋河、沙钢、汤臣倍健、顺丰，这一轮出现在科技基金背后的，不少是来自矿业、化工、农牧、消费等传统实业领域的资金。而在过去，这类资金并非科技基金中最活跃的LP群体。一位面向实业家办募资的机构人士透露，这类资金对外投资向来较为审慎，对资金安全性和回报确定性要求较高。但过去一年来，这种态度开始松动。实业家办对AI、半导体及新一代硬科技项目的关注度正在上升，一些此前很少主动关注科技基金的资金，也开始更频繁地了解相关项目和GP。

反映到募资端，一个以往并不常见的组合正在形成：来自传统实业的资金开始进入一批前沿科技GP的LP名单，而这些资金最终选择的又集中在一批已经在本轮科技投资中建立起较强辨识度的市场化GP。砺思投出月之暗面、沐曦，高榕和五源持续覆盖大模型与智驾。

对产业方来说，出资逻辑同样已经切换。知乎在公告中明确表示，希望借基金拓宽AI企业投资渠道，加深技术理解并探索业务协同。这释放出一个更直接的信号：对部分产业方而言，出资基金不仅是财务配置，也是在借助头部科技GP进入新的科技项目和产业网络。

不过，关注科技并不意味着这类资金放松了对GP的要求。前述长期面向实业家办募资的机构人士指出，这类LP对管理人的历史回报尤为敏感。在其接触的出资人中，能进入最终筛选范围的通常是市场上业绩较为靠前的GP，部分资金甚至会将范围压缩到市场前5%左右。基金退出情况也因此被置于更靠前的位置。多位一级市场人士表示，过去几年退出周期拉长之后，DPI被更频繁地纳入新基金募资的讨论中。在新一轮基金尽调中，一些产业LP会具体追问上一期乃至前几期基金的退出情况，包括哪些项目已完成退出、多少收益已形成实际分配。相比单纯看账面估值，已经落袋的回报在新的出资决策中权重相当高。

向后看DPI，向前则是项目。一家机构正在募集新一期基金，目前已获得某头部半导体项目的投资份额，并由此接触到另一家潜在独角兽项目的投资机会。虽然这只新基金依然是盲池基金，但仍需要向潜在LP提供更明确的项目信息以提高募资成功率，纯盲池的玩法在市场上已经很难行得通。这实际上构成了当前募资桌上的两端：一端是过去几年真正返了多少钱，另一端是下一期基金还能拿到什么项目。能同时答好这两道题的GP，才接得住这轮回暖的资金。

资金和投资机构之外，人的变化也开始显现。近期，砺思资本公开发布投资人招聘信息，招募方向涵盖半导体、AI、硬件、新材料。招聘文案中强调将时间和资本集中在少数值得长期支持的公司上。这则招聘很快进入一些年轻投资人的视野。一位硬科技方向的年轻投资人表示，他近期已向砺思投递简历。吸引他的不仅是平台的资金规模，还包括曹曦在这一轮AI投资中的项目判断以及机构相对扁平的组织方式。

在今年一级市场的人才流动中，类似的选择正在增多。有猎头提到，今年以来，AI、机器人、半导体等方向的年轻投资人明显更受关注，一些原本更多承担研究和执行工作的投资人开始更早参与项目获取和行业判断，部分人的晋升速度也有所加快。达晨财智创始合伙人、董事长刘昼曾提到，过去两三年，达晨在人工智能领域投资了50多家企业，其中不少优质项目由刚毕业几年的年轻投资人发现；目前团队中已有一批35岁以内的90后投资经理拿出投资业绩，95后也开始出现。红杉中国、云启资本今年的晋升信息中也出现了90后的身影。

这一轮技术周期为处于职业早期的年轻投资人提供了新的窗口。从大模型、算力到机器人、AI硬件，新的技术路线和公司密集涌现，不少投资判断仍在形成过程中。对年轻投资人而言，如果能更早进入产业、接触项目并参与投资，就更容易在机构内部形成自己的投资标签。多位猎头表示，今年以来，一些年轻投资人在选择平台时，关注点也在变化。相比单纯看机构品牌和基金规模，他们更在意几个更具体的问题：机构能否持续拿到AI和硬科技项目，是否有足够资金真正出手，年轻投资人能否进入项目核心环节，以及决策链条是否足够短。

资金和人才的变化正在形成共振。产业方在寻找更适合进入新技术周期的投资机构，GP也在寻找能够覆盖下一轮技术变化的人；处于职业早期的投资人则希望在这一轮产业机会中更快积累自己的明星项目履历。一级市场过去几年的调整尚未结束，但新的变化已经开始浮现。