LPR连续16个月保持不变 业内认为短期内降息必要性不大

LPR已连续16个月保持不变。9月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布了最新一期LPR报价：1年期品种为3.0%，与上月持平；5年期以上品种为3.5%，同样与上月相同。

多位专家指出，此次LPR保持不变在市场的预料之中，是在国内经济基本面状况、银行经营压力以及海外货币政策收紧等多重因素交织下做出的审慎决策。

LPR继续维持不变

此次LPR报价保持不变，最直接的原因在于其定价锚保持稳定。

LPR报价与7天期逆回购利率挂钩，而该政策利率自2025年5月下调之后，始终稳定在1.40%，报价基础并未出现变化。

东方金诚首席宏观分析师王青对此表示，9月LPR报价的定价基础稳定，这已在很大程度上预示了当月LPR报价将继续保持不变。

商业银行净息差面临压力，是报价行不愿意主动下调加点的另一重要原因。数据显示，9月以来货币市场隔夜资金利率DR001均值较上月略有上行，1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率也小幅走高，这或许与近期买断式逆回购持续等量续作，以及此前7天期逆回购多为地量或零操作有关。

同时，二季度商业银行净息差较一季度回升0.01个百分点至1.41%，这是自2022年一季度以来的首次回升，但仍处于历史低位附近。

招联首席经济学家董希淼表示，报价行出于维护稳健经营、防范风险的考量，主动压缩加点的意愿并不强烈。王青也认为，商业银行近期在货币市场的批发融资成本有所上升。从资金成本和净息差的角度来看，当前报价行仍缺乏主动下调LPR报价加点的动力。

宏观经济展现出韧性，也使得LPR下调的紧迫性不强。王青认为，年初以来LPR报价保持稳定，背后是上半年GDP增速达到4.7%，落在全年4.5%至5.0%的经济增速目标范围之内，以高技术制造业为代表的新质生产力领域加速发展。这意味着尽管二季度以来国内投资、消费势头转弱，经济增长动能有所下行，但宏观政策保持了较强定力，货币政策继续处于观察期。这是9月LPR报价未作调整的根本原因。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，经济基本面仍有韧性：8月出口延续强劲态势，当月同比增速连续三个月保持在20%以上，且较7月又有增长；8月工业增加值同比增速明显回升，制造业、高技术产业和装备制造业继续形成支撑，采矿业降幅明显收窄，制造业PMI中的生产和新订单分项升至荣枯线上方。在政府债和政策性金融工具的支撑下，货币政策短期或仍以流动性支持为主。

短期降息必要性不高

在本轮LPR报价出炉前夕，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率目标区间上调至3.75%～4.00%，中美利差倒挂进一步扩大，人民币汇率与跨境资本流动承压，这也使得短期内压低LPR的外部约束有所增强。

董希淼认为，这客观上压缩了我国央行降息及LPR下降的空间，短期内LPR下降的可能性确实更小。

但外部收紧并不会改变国内货币政策基调。温彬认为，欧央行、日本央行均在6月和9月实现加息，美联储也于9月上调联邦基金目标利率区间，海外债市利率多有上行。在此情况下，我国债市利率平稳运行，人民币汇率保持稳中有升态势，未受到过多影响。

温彬指出，债市利率和人民币汇率的运行态势反映出我国资产较高的安全属性，有助于货币政策“以我为主”。后续政策利率的调整仍将视经济基本面和商业银行净息差情况而定，LPR报价大概率随政策利率而动。

后续LPR将如何演绎？在温彬看来，8月企业和个人住房新发放贷款利率均延续低位，叠加CPI和PPI同比增速小幅回升，各项贷款利率的实际利率出现边际回落，对实体经济支持作用有所加强，直接下调政策利率的必要性不高。

董希淼认为，总体来看，美联储加息强化了外部制约，短期内LPR大概率维持不变；未来是否下降，取决于国内经济修复、物价走势、银行息差及外部环境变化。总之，我国货币政策工具箱中的工具丰富，货币政策仍有加大实施的空间和可能。